盈利压力仍存，静待增量产能释放

2025年11月03日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 三 季 度 报 告。报 告 期 内 ， 公 司 实 现 营 业收 入2.83亿元 ，同 比 增 长18.18%；实 现 归 母 净 利 润-0.63亿 元 ，同 比 增 亏0.14亿 元 。分季 度 来 看 ， 公 司25Q3实 现 营 业 收 入1.01亿 元 ， 同 比 下 滑6.05%、 环 比 下 滑1.94；实 现 归 母 净 利 润-0.29亿 元 ，同 比 增 亏0.16亿 元 、环 比 增 亏0.14亿 元 。 瑞华泰（股票代码：688323） 谨慎推荐评级变动 分析师 ⚫部 分 主 营 产 品 价 格 战 持 续、 嘉 兴基 地产 线 逐 步 投 产， 公 司 盈 利 压 力仍 存。报 告 期 内 ，公 司有 序 调 整 产 品 结 构 、积 极 开 拓 新 产 品 市 场 ，得 益 于 嘉 兴 生 产 基地 产 能 逐 步 爬 坡 、生 产 效 率 提 高 ，PI薄 膜 销 量 上 升 ，营 业 收 入 同 比 显 著 增 长。盈 利能 力方 面 ，25年前 三 季 度公 司 销 售 毛 利 率 为19.54%， 同 比增 长1.40个百 分 点；归 母 净 利 润 呈 现 持 续亏 损 状 态 。公 司 盈 利 持 续 承 压，一 是受 行 业 价 格战 影 响 ， 公 司 主 营 产 品 之 一热 控PI薄 膜的 价 格 及 盈 利 能 力 仍 处 于 底 部 区 间 ；二 是公 司嘉 兴基 地 产 能 仍 处 于 爬 坡 期 ，随公 司新 产 线 投 产、新 产 品 市 场 开 拓，费 用 支 出 显 著 增 加 ，且费 用 支 出未 能 与产 销 量 完 全 匹 配所 致。25年 前 三 季 度公 司 四 费 合 计 支 出1.16亿 元， 同 比增 加0.24亿 元元 ， 同 比 增 幅 为26.43%。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫新 产 品 陆 续 实 现 销 售 、嘉 兴 基 地 产 能稳 步 释 放，公 司业 绩 修 复 可 期。 新 产品 市 场 开 拓 方 面 ， 目 前 公 司突 破 化 学 工 艺 法 生 产 的 超 厚 规 格 热 控PI薄 膜 正 逐步 完 成 应 用 客 户 评 测 实 现 销 售 ；自 主 工 艺 技 术 的TPI薄 膜已通 过 客 户 批 量 评测 、 订 单 规 模 持 续 提 升中。嘉 兴 基 地 方 面 ，4条 热 法 产 线 已 从23年9月 开 始陆 续 投 产 ；第1条公 司自 主 技 术 设 计 的 宽 幅 化 学 法产 线已 试 产 运 行 ，生 产 效 率持 续 提 升 中 ；第2条 化 学 法产 线正 加 快 辅 助 配 套 装 置 的 安 装 调 试 ，有 望 于25Q4进 行 试 生 产 。嘉 兴 基 地 产 能 陆 续 释 放 ，可 有 效 提 升 公 司 新 产 品 生 产 能 力 ，助 力公 司 产 品 结 构 优 化 ，强 化 公 司 在电 子 、半 导 体 、新 能 源 应 用 领 域 的 产 品 的 供 货能 力 ，持 续 提 升 公 司 的 市 场 竞 争 力 。 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 到热 控PI薄 膜 价 格 战 仍 在 继 续，嘉 兴基 地尚 未 全 面 投 产 ，且新 产 品 仍 需 下 游 认 证 周 期，我 们 调 整 公 司 盈 利 预 测。预 计2025-2027年 公 司 营业 收 入 分 别 为4.11/5.33/6.00亿 元 ，同 比 分 别 增 长21.09%/29.73%/12.61%；归 母 净 利 润 分 别 为-0.71/0.12/0.39亿 元 ，EPS分 别 为-0.39/0.06/0.22；对 应 的PE分 别 为-/224.2x/66.0x倍，评 级 调 整 为 “ 谨 慎 推 荐 ” 。我 们 仍 然 看 好 未 来嘉 兴 基 地 产 能 逐 步 释 放 、新 产 品 逐 步 实 现 批 量 销 售 下 ，公 司 业 绩 的 修 复 动 能 以及 市 场 竞 争 力 的 提 升 空 间 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；项 目 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 加剧 的 风 险 等。 资料来源：中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn