国内依托持续装机有望复苏，产品迭代打开海外增长空间

新产业（300832.SZ）医疗器械 2025年11月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%；实现扣非净利润11.36亿元，同比下降14.68%。分季度来看：2025年单三季度公司实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%，环 总股本(百万股)785.72流通股本(百万股)682.00市价(元)62.68市值(百万元)49,248.85流通市值(百万元)42,747.59 比增长17.24%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。公司Q3收入环比改善明显，主要因国内业务趋势向好及海外高速增长，利润端同比下滑主要是受国内IVD政策持续负面影响和增值税率调整等因素影响。盈利能力方面：公司2025年前三季度销售费用率16.86%，同比增加1.56pp；管理 费用率2.65%，同比增加0.05pp；研发费用率10.86%，同比增加1.27pp；财务费用率-0.83%，同比下降0.15pp；公司2025年前三季度毛利率68.73%，同比下降3.62pp，主要系毛利率相对较低的仪器类产品收入占比提升所致；销售净利率35.15%，同比下降5.37pp。 国内行业环比改善趋势明确，公司高端装机驱动业务复苏。从国内看，检测量方面，受集采与检验套餐解绑等政策影响，2025Q2为终端测试量下滑最显著的阶段；随着各省检验套餐指南陆续落地，部分检测项目逐步恢复，行业检测量Q3降幅收窄，环比改善明确。价格方面，集采已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规项目，其对试剂价格的影响自2024Q3开始显现。至2025Q3，试剂价格同比降幅已呈现收窄趋势。公司前三季度国内市场主营业务收入同比减少10.95%，但依托高端仪器与实验室流水线的持续装机，在免疫诊断行业检测量与价格两端均承压的背景下，实现试剂总检测量逆势增长，其中三级医院检测量增幅尤为显著，凸显经营韧性。2025年至今公司于国内累计铺设流水线超过140条，为2026年业务复苏奠定坚实基础。 相关报告 海外推进产品迭代，中大型机销售占比持续提升。公司海外试剂业务快速放量，前三季度海外市场主营业务收入同比增长21.07%，其中试剂业务收入同比增长37.23%。当前设备铺设节奏有所放缓，主要系公司正处于由M系列向X系列战略切换的关键阶段。2025年为产品梯队迭代的重要年份，尽管短期装机台数受影响，但公司1-9月海外仪器销售额仍实现0.38%的同比增长，主要得益于中大型机销售占比持续提升，已由2024年的67%进一步提升至2025年前三季度的76%。未来，公司将更聚焦于大型机及流水线在海外高端终端的拓展，推动大样本量客户成为持续增长的核心引擎。 1、《国内外高端产品占比持续提升，看好公司海外业务持续快速增长》2025-08-26 2、《集采等政策影响短期盈利水平，全 球 化 、 高 端 化 持 续 推 进 》2025-05-06 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望稳健恢复，海外市场持续拓展，同时集采等政策变化可能造成一定不确定性，预计2025-2027年营业收入46.71、55.00、64.86亿元(+3%、+18%、18%)，调整前分别为50.49、59.26、69.62亿元；预计归母净利润16.92、20.09、23.74亿元(-7%、+19%、+18%)，调整前分别为18.41、21.45、25.08亿元。公司当前股价对应2025-2027年29、25、21倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。