铜市场展望：2025年值得关注的五大发展趋势

铜市场展望：2025年值得关注的五大发展趋势 全球制造业复苏，叠加中国持续的货币宽松政策和财政刺激措施，将在未来一年支撑起铜需求与铜价格。能源转型于铜需求而言依然是一个长期利好因素。 值得注意的是，2024年全球气候倡议势头衰减的趋势很可能会延续。此外，美国新一届政府正与其他国家共同推行民族主义政策，逆全球化与保护主义成为主流。由此产生的副作用或将加剧2025年铜价的不确定性。 近期的铜价波动预计将为全年定下基调。中国经济政策所释放出的积极信号将支撑铜价上行，而美元走强以及贸易关税和财政政策的不确定性将影响市场情绪。 地缘政治变动也会对成熟的原材料供应链产生影响，尤其是考虑到冶炼厂产能过剩问题以及必然进行的优化调整。在采矿领域，我们预计并购会持续进行，因为大型综合矿企争相布局铜这一对长期脱碳而言至关重要的金属的产能。 全球经济：工业生产复苏依然是核心 概述：我们预计2025年全球工业产出（IP）将增长3.2%，全球国内生产总值（GDP）增长将从2024年的2.7 %增长到3.0 %。 中国大陆以外的主要终端市场（尤其是欧美市场）预计会降息，这是我们今年铜需求前景预测的基础。降息反过来又会刺激投资。中国方面，财政刺激措施有望推动经济增长，并稳定疲软的房地产市场。这些因素有望增强企业与消费者信心，并推动经济增长引擎从服务业转向制造业。总体而言，全球IP增速有望三年来首次超越GDP增速，利好铜需求。 然而，以下风险点不容忽视。2024年，服务业向工业的转型未达预期。世界主要经济体贸易保护主义升级将是今年的主要关注点。提高关税和减税或将导致通货膨胀，限制降息空间。此外，后疫情时代债务高企制约政府的财政刺激能力，例如欧洲减少电动汽车补贴，全球政府支出审查趋严。 中国需求：政策托底支撑铜消费，但潜在关税构成下行风险 概述：我们预计，2025年中国精炼铜消费增速为2.5%，2024年为3.8%。 低碳终端行业增长将继续支撑铜需求。我们预计，中国的快速脱碳会带动相关终端行业发展，支撑起中国的铜需求。尤其是交通和电力网络支撑起了2024年的需求增长，2025年预计将延续该趋势。2024年，电网投资增长约20%，虽以铝密集型输电网络为主，但部分资金流向配电系统用铜。此外，随着中国承诺提高太阳能和风能发电容量，可再生能源设施将持续增长。再加上中国计划在2027年前升级配电网络，必将提振铜线缆需求。 在交通运输领域，新一轮的乘用车以旧换新计划将继续提升电动汽车普及率。除去年年底推出的激励措施外，消费者在乘用车辆以旧换新时还会获得进一步补贴。与此同时，政府还增加了对城市公交电动化的补贴。 财政刺激能否激活2024年落后行业的复苏？目前，中国正面临消费者信心危机、房地产长期低迷以及美国新一轮关税冲击可能加剧本国结构性问题三重挑战。有迹象表明，中国正在采取积极措施，重燃消费者信心。上个月，中央政治局将2025年的货币政策从长期以来的“稳健”政策调整为“适度宽松”，并承诺扩大财政赤字，采取积极措施稳定经济。 我们预计国内消费将成为中国经济的重点，并推动中国经济增长。作为经济刺激计划的一部 分，中国政府扩大了设备更新和消费品以旧换新计划的实施范围，此举将推动家电和机械行业的发展，终端铜需求主要来自这两个行业。今年，家电补贴政策会继续实施，空调补贴数量从每户1台增至3台。此外，微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲等更多家用电器也纳入到以旧换新计划中。部分农机设备的补贴力度有所提升。预计新的补贴计划将助推中国国内市场消费和相关终端行业的铜需求。 废铜供应能否持续增长？中国放宽了废铜进口限制并成立国有资源回收公司，或将推动国内废铜行业的发展。然而，中国面临国际竞争日益激烈的压力，以及政策调整可能会限制未来废铜进口的挑战。为此，中国成立了中国资源循环集团有限公司，希望以此加强本国资源回收能力。此举或将推动废铜生产和废铜的直接使用，可能对精炼需求预期构成下行压力。 关键变数：特朗普第二任期可能会对中国出口商品加征关税，阻碍中国出口，冲击铜需求前景。 美国：外界对即将上任的特朗普政府寄予厚望 概述：美国经济近期出现动荡，但即将上任的特朗普政府似乎是在美国经济前景乐观的背景下入主白宫。我们预计，2025年铜需求强劲，首次使用消费总量将同比增长8.8%，增至237万吨。 内需强劲：得益于美元走强和经济乐观情绪，美国国内铜需求活跃。政策措施利好一系列终端行业，包括电网、汽车和机械设备、日益增长的数据中心（以及相关输配电需求）。 本土化生产推高半成品产能。受新项目与现有产能利用率提升双重驱动，终端行业铜需求国内前景基本乐观。我们预计半成品铜产量将增加。除铜管、线材产能增加外，铜箔产能预计也会增加，甚至有可能进一步扩产，以满足美国国内纯电动汽车这一新兴产业的需求，摆脱对铜箔进口的依赖。同时，政策端简化审批流程，有望加速项目落地。 虽不能一帆风顺，但风险趋于下降。无论是共和党执政还是民主党执政，地方反对都会推迟或破坏项目。在需求端，对能源转型的政策支持减弱或将冲击“绿色”铜需求。 贸易战即将来临？许多人预计，当选总统特朗普将对进口商品发起新一轮关税（他曾在选举期间承诺对所有中国进口的商品加征60%的关税）。因此，资源民族主义和供应链多元化有可能依然是市场参与者热议的话题。虽然这可能会激发市场对来自本国的或某个地区废铜以及闭环回收的兴趣，但我们认为这不会对美国或其他地区的废铜供应产生实质性影响。 关键变数：总统候选人卡马拉·哈里斯提议扩大现有国防储备，以便国内制造商可以获得关键矿物用于国防生产。尽管特朗普在竞选期间没有提出类似的计划，但这方面的举措有可能在短期内提振需求。 精矿市场：全球产能不断增长，冶炼厂经济效益成为关注焦点 概述：我们预计，年加工费走低将给冶炼厂带来利润压力，导致部分产能关停或延期。 2024年，铜精矿市场讨论的焦点集中在加工冶炼厂和综合冶炼厂持续扩产，以及即将出现的产能过剩对加工冶炼厂的影响。 去年铜加工费（TCRC，包括粗炼费和精炼费）暴跌，预示着2025年的TCRC费率水平可能极低。目前，该猜测已变为现实，据报道，智利Antofagasta矿业公司与中国冶炼厂已就2025 第3页，共5页 年TC费用和RC费用达成协议，分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅。今年，冶炼厂将面临在TCRC费率水平如此低的条件下履行年度合同的考验。虽然中国冶炼厂的成本竞争力相对较高，但中国以外的许多冶炼厂可能很难在如此低的TCRC费率水平下维持正现金流利润。 综合冶炼厂、孤立市场中的冶炼厂以及主要依赖现货市场而非长期合同采购原料的冶炼厂可能更容易受到影响。一些冶炼厂通过其他渠道获得收入来源，如多金属回收或废铜加工，或者瞄准特定市场，如复杂精矿。收入渠道多元化和专业的加工能力或可一定程度上抵消低TCRC费率水平带来的不利影响。 如果政府愿意提供支持，地缘政治因素也可发挥积极作用。此外，矿业公司在决策时不仅要考虑低TCRC费率水平带来的收益，还要平衡其他因素，例如在中国以外的市场维持铜矿精加工能力。 由于产能严重过剩，利用率将不可避免地出现下降，因为加工冶炼厂难以保证精矿供应。我们认为，必须减少产能过剩，使精矿采购市场恢复平衡。因此，今年一些冶炼厂可能会关停，同时新项目的启动也会延迟。 关键变数：在贵金属和酸价上涨和/或补贴的刺激下，冶炼厂产能将长期过剩，而现货TCRC费用则将长期保持低位。 矿山供应：2025年全球铜矿供应预计增长3.2% 概述：市场紧张将推动项目开发和并购。 近年来，很少有大型绿地项目获批，这些项目在成本、基础设施、审批和社会接受度等方面往往面临严重阻碍。 美国新一届政府是否会简化采矿项目审批流程？在美国由于司法因素项目开发往往非常缓慢，因此采矿业希望即将上任的特朗普政府能简化审批流程，推进项目进展。任何倾向民族主义和保护主义政策的措施都有可能被视作广义上支持采矿业，不过铜矿项目开发周期漫长，不一定与领导人的任期完全吻合。 值得注意的是，如果特朗普在他的第二个任期内延续其首个任期内的施政策略，简化审批流程、放松环保监管政策，美国的部分铜项目或将会取得进展。此外，任何有助于澄清关键矿产政策的举措都有可能对铜项目开发产生积极影响。 随着企业寻求提升铜产能，并购将持续。2025年，矿业公司的项目开发重点可能集中在加大棕地开发或现有矿山扩建上，近年来获批的项目以这两类为主。除此之外，以铜为重点的并购在2024年非常频繁，今年的并购活动很可能依然以铜为主，因为各矿业公司都在寻求通过并购而非项目开发提升铜产量。 铜带地区产量持续增长，但并非没有挑战。今年市场紧张意味着人们会更加关注供应中断问题。去年，供电可靠性问题严重影响了赞比亚和刚果民主共和国的铜生产，并可能继续影响该地区今年的铜供应。虽然赞比亚雨季已开始，但Kariba大坝水库水位尚未从去年的极低水平恢复至正常水位。在基准分析中，我们认为铜供应今年会增加，其中最大的增长来非洲，特别是刚果民主共和国，因此铜带（Copperbelt）地区生产中断会严重影响今年的供应前景。 关键变数：贸易保护主义政策最终能否刺激更多绿地项目开发和投资？