锂电及储能行业三季度基调与三季报总结

行业整体看好逻辑与增速预期 •成长性与新周期判断：从八月底开始强烈看好锂电储能，强调其成长性和新周期，主要因需求端和排产整体上修。今年动储整体增速预计接近45%，明年在25%-30%之间。•供需与盈利趋势：供需运营显示明年部分环节会明显紧张，整体利用率提升和盈利修复是趋势。行业内扩产态度谨慎（需资金且多为行业内扩），盈利修复到一定程度才会扩产。•全面看好结论：基于上述因素，对锂电和储能全面看好。 三季度财报总体情况 •整体数据表现：三季度数据整体还可以，营收和利润均增长，利润增速快于收入增速。从结构看，电池和整车环节较赚钱，其他环节盈利微薄，子行业增速方面越惨的增速可能越高。•材料环节细分：三季度材料环节中，碳酸锂、正极、铝箔结构件、铜箔、电池（含隔膜、添加剂）有正增长；部分行业（如材料端）因7月二次降价表现差，但8月下旬起供不应求、去完库存，四季度预计反转，好的环节（如电池）将进一步向好，材料环节四季度开始体现好转，明年增速弹性更显著。 产业链环节分析与推荐排序 推荐排序逻辑 •基于基本面全面看好，推荐排序为：电池（首推）、材料（六氟＞铁锂正极＞负极＞其他）、上游资源（华友及碳酸锂标的）、固态（五月份开始看好，十一月或有催化剂）。 各环节具体情况与标的 •电池环节：首推林德一（原文表述可能有误，结合后文应为宁德时代相关）、希望达（原文表述可能有误）；标的首推宁德时代，其次亿纬锂能，海外厂商中LG除外的其他厂商盈利有压力，海外电池企业重视储能市场（如LG有120GWh储能订单，明年美国储能产能将从16.5GWh扩至37GWh）。 •材料环节 o六氟：推荐排序靠前，近期涨价最快（反单超11万，长短链到7-8万），明年价格有上涨空间，弹性大；相关标的包括天赐、多氟多。o铁锂正极：较为紧张，高端价格明确上涨，平均也有上涨预期，明年供需格局改善明显（产能利用率预计达80%），高端产品（如四代以上用于大电芯储能电池）涨价预期强（厂商预计可接受单吨涨价1500元）；相关标的包括湖南裕能等。o负极：三季度价格下降盈利弱，但明年新增产能不多（盛泰产能明年下半年释放），已有小厂商与电池企业谈价（小客户涨价1000-2000元/吨，大客户年底前或谈妥涨价大几百-1000元/吨），明年有盈利改善可能。o隔膜：三季度情况一般（单位盈利承压，如恩捷、星源等），但行业处于底部（新增产能不多，明年仅20亿平增量），有涨价预期（小客户已谈，大客户需时间，预计涨价0.05-0.1元/平），估值不算低估但也不贵（按单平盈利提升测算，相关公司估值约20倍）。o结构件：三季度盈利改善（如科达利净利率从二季度3%-5%提升至7%-8%），行业相对稳定（过去两年降价，明年价格预计稳定），盈利取决于产能利用率（龙头保持10%以上盈利水平）。 o其他环节：三元正极需求端平淡（甚至同比下滑），未来看固态进展；导电剂环节（如天奈）因四代产品放量（三季度环比翻倍增长，单壁产品在电池中用量持续提升），明年利润弹性大；铝箔环节（如鼎盛）三季度改善（产能量满，高端涂碳铜箔量增，单品利润从1300元提升至1500元），有涨价预期（与宁德时代谈涨价，口头答应但需磨合，目标涨1000元以上），除诺德外其他公司基本微利。 乔叶：锂电三季报详细总结 行业总体情况 •需求与增速：三季度动力端国内市场销量同比增26%（环比增10%），储能端国内出货同比增83%（环比增10%），锂电产业链整体同比需求增速30%-40%（环比增10%-15%）。 •财务指标总体表现：分析约100家锂电产业链公司，收入利润同比正增长公司数量明显提升（负增长公司占比20%-40%，此前约一半公司负增长）。板块三季度收入同比增13%（环比增7%），利润同比增30%（环比增15%），显示最差时期已过且在底部逐步修复。盈利方面，新能源车板块毛利率同比环比略降，净利率因费用率下降而提升；现金流相对较好（经营性净现金流同环比略降但总体保持较好水平）；存货较年初增17%（与需求增速匹配）；资本开支同比增20%（环比降10%，不算特别激进）。 •利润占比变化：上游（碳酸锂等）、中游（电池及材料）利润总盘子占比提升，整车利润占比同比环比明显下降（此前高点占70%-50%，现降至26%）；碳酸锂此前亏损，现占比约7%（盈利改善），材料环节占比约14%（较最低点改善）；电池环节占比稳中有升（达46%，其中近95%利润来自宁德时代）。 •各环节利润增速变化 o环比改善环节：碳酸锂（因均价提升）、铁锂正极（二季度受碳酸锂叠加影响盈利差，三季度减亏）、中游的铝箔结构件、铜箔、电池环节（环比改善30%-50%）。o环比恶化环节：负极（三季度降价）、汽车零部件、整车环节、六氟电解液（未涨价，盈利下降）、三元正极（需求弱，利润环比下降）。 分板块情况 上游碳酸锂环节 •三季度表现：大部分公司利润环比改善，板块利润同比增近300%（环比增约300%），净利率和毛利率环比增加（毛利率升5个百分点，净利率升10个百分点），资本开支同环比下降近40%（不再开新矿），预收款较年初增约30%。•供需与价格预期：四季度行业需求旺盛（库存每周紧缺，当前约13万吨），明年需求上修（从20%左右到25%-30%），供需格局改善（明年需求近200万吨，供给200万吨出头，过剩约5万吨，接近供需平衡）。短期价格可能从8万多先涨到9-10万，一季度受矿复产及新增产能影响偏弱，后续随排产提升价格向上。 锂电中游环节 •各环节盈利现状 o电池环节：盈利稳定，二线企业利润改善，稳步增长；在建工程处于历史高位（因宁德时代等企业扩建产能，年底到明年年初有产能投放），资本开支较此前低点已明显提升。o材料环节：资本开支恢复速度慢（较高点差不少，约为高点50%左右），在建工程较低（如三季度隔膜、六氟、负极等环节在建工程环比明显下降）。 •结论：电池环节年底到明年上半年有新增产能，材料环节新增产能不多。各环节需求上修且扩产意愿不强，供需格局改善（如电解液环节明年产量利用率或提至90%，铁锂正极约80%，其他环节接近88%）。当前处于谈涨价预期最强时期。 •电池环节详细分析 o竞争格局与价格：宁德时代占电池环节利润95%以上，业绩增长稳健；行业竞争格局中，宁德时代国内份额略有下降（因经济型车型占比提升，其份额低，但高端车型上量后其份额近期有恢复），动力和储能电池价格回升（储能电池供不应求，9-10月涨价落地，四季度执行，单瓦时涨1-3分钱；动力电池价格稳定，原材料价格波动可传导）。 o二线企业情况：二线企业三季度盈利改善（如新万达动储减亏，亿纬锂能储能端毛利率提升2个百分点，单瓦时利润略改善），四季度改善更明显（部分涨价在四季度落地）。宁德时代盈利水平维持高位（严格计提返利和质保金）。o利润与市值预测：宁德时代明年业绩预期850-900亿（按需求预期可超900亿，对应目标市值2.2-2.5万亿）；亿纬锂能明年业绩预期26亿（若储能电信再涨价，利润或到30亿，目标市值650-700亿）；新万达明年业绩预期30亿（目标市值800亿左右）；专注于储能（小储工商业占比高）的太能和鹏辉，鹏辉业绩扭转，明年业绩预计10亿左右（目标市值300亿左右）。海外电池企业除LG外其他盈利有压力（三星、松下、SK等扣除美国补贴后基本亏损），LG储能端有120GWh订单，明年美国储能产能将扩至37GWh。 •材料环节详细分析 o电解液（六氟）环节：三季度经营未改善（价格和盈利在底部，如7万碳酸锂价格下，六氟价格约5.5万），供不应求（头部厂商满产，新增产能明年下半年投放，如天赐弹性3万吨明年下半年开，经济新扩产能9-10月释放），散单价格超10万，长单价格谈到7-8万，天赐按过去20天六氟均价向宁德时代供货，长协价格预期从8万调至10万（对应估值约15倍，天赐等多氟多约15倍，天气弹性更大）。 o铁锂正极环节：三季度二线厂商亏损明显缩窄（如德方亏损缩窄至不到2000元/吨，龙蟠国内亏损1000多元/吨、海外基地盈利2000-3000元/吨，运能单吨利润维持1000元以上，减值损失加回后约1300元/吨），龙头运能情况较好。明年产能利用率预计80%（上市公司五家基本满产，高端产品（如四代以上用于大电芯储能电池）缺货，涨价预期强（电池采购接受高端四代以上铁锂正极单吨涨价1500元），相关厂商利润弹性测算显示明年较今年预计涨价贡献盈利约1000元/吨（如运能弹性最大，明年业绩可做到30-35亿，当前约15倍估值）。 o负极环节：三季度盈利下降（龙头降加工费，如上泰单吨利润从3000多跌至2700-2800元，中科单吨利润跌至1300元左右），但明年新增产能不多（盛泰产能明年下半年释放），已有小厂商与电池企业谈价（小客户涨价1000-2000元/吨，大客户年底前或谈妥涨价大几百-1000元/吨），明年有盈利改善可能。 o隔膜环节：三季度情况一般（单位盈利承压，如恩捷、星源等），行业处于底部（新增产能不多，明年仅20亿平增量），有涨价预期（小客户已谈，大客户需时间，预计涨价0.05-0.1元/平），按单平盈利提升测算，相关公 司估值约20倍（不算特别低估但也不贵）。 o结构件环节：三季度盈利改善（如正力净利率从二季度3%-5%提升至7%-8%，科达利盈利水平略增，此前因减值损失多），行业相对稳定（过去两年降价，明年价格预计稳定），盈利取决于产能利用率（龙头保持10%以上盈利水平）。o三元正极环节：需求端平淡（甚至同比下滑），部分厂商受益金属库存弹性（如三菱），未来看固态进展；前驱体公司增长空间看金属镍价格（目前镍价在盈利底部，前驱体公司拓展镍演变，短期利润贡献不明显，镍价涨则利润弹性大）。o导电剂环节：天奈因四代产品放量（三季度环比翻倍增长，单壁产品在电池中用量持续提升），明年利润弹性大。o铝箔环节：三季度改善（如鼎盛产能量满，高端涂碳铜箔量增，单品利润从1300元提升至1500元），有涨价预期（与宁德时代谈涨价，口头答应但需磨合，目标涨1000元以上），除诺德外其他公司基本微利。 总结与展望 三季度总结 •三季度景气度较好（量、收入利润增长不错），但各环节盈利改善不明显（涨价弹性四季度和明年体现）。 各环节展望 •电池环节：盈利利润占比扩张，龙头地位稳固，二线企业有改善空间（三季度已体现，四季度和明年一季度改善更明显），是首推环节。•材料环节：铁锂正极改善多（二线公司减亏），后续涨价弹性强（可涨1000多元）；六氟电解环节三季度在底部，四季度将大幅改善（近期涨价超预期，按长期价格10万计算估值合理）；负极和隔膜三季度盈利下滑，但四季度（负极）和明年（隔膜）可能修复。•上游环节：碳酸锂三季度改善（价格上涨，厂商产量提升，基本不亏钱），明年下半年是价格拐点，建议重点关注。 内容由AI生成仅供参考