2025年三季报点评：组件坚持利润优先，储能业务增长强劲

2025年前三季度，公司实现营业收入312.70亿元，同比-8.51%；归母净利润9.89亿元，同比-49.41%；扣非归母净利润11.19亿元，同比-40.59%。Q3单季营业收入102.18亿元，同比-16.38%，环比-18.03%；归母净利润2.58亿元，同比-63.96%，环比-62.28%；扣非净利润2.84亿元，同比-56.77%，环比-62.12%。

核心观点与关键数据：

1. 组件业务：坚持利润优先，深耕高毛利市场。 公司全球组件出货量达19.9GW（Q3 5.1GW），积极响应“反内卷”号召，主动调控出货节奏，稳固高价值市场份额。产业链垂直一体化布局积极，预计2025年末拉棒、硅片、电池片和组件产能分别达31GW、37GW、32.4GW和51.2GW。
2. 储能业务：增长强劲。 前三季度大型储能产品出货量达5.8GWh（同比增长32%），Q3单季出货2.7GWh（同比增幅50%）。在手储能系统订单总额约30亿美元（截至2025年6月30日），北美市场连续斩获大单。预计2025年末储能系统产能达15GWh，储能电芯产能达3GWh。
3. 经营性现金流：表现优异。 前三季度经营活动现金流量净额约55亿元（同比增长120.9%），支撑技术研发与市场拓展。

研究结论： 公司储能业务已成为新增长极，维持“推荐”评级。预计2025-2027年营收分别为391.69、458.91、551.48亿元（增速-15.2%、17.2%、20.2%），归母净利润分别为13.72、29.10、37.18亿元（增速-38.9%、+112.0%、+27.8%），对应PE为47、22X、17X。

风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易风险等。