中加关系扰动，菜粕大幅上涨

中加关系扰动，菜粕大幅上涨 油脂： 走势分化，棕油情绪偏弱蛋白粕： 中加关系扰动，菜粕大幅上涨玉米/淀粉： 港口支撑盘面上行生猪： 猪源充裕，价格走弱天然橡胶： 反弹告一段落，等待新的指引合成橡胶： 原料持续走弱，盘面创上市新低棉花： 可预期利多多消化，棉价短期继续上行动力减弱白糖： 糖价反弹，但高度有限纸浆： 下游涨价预期驱动盘面上涨，上涨空间仍需谨慎双胶纸： 双胶纸跟随纸浆走强原木： 上下两难，底部震荡 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 蛋⽩粕观点：中加关系扰动，菜粕⼤幅上涨 逻辑：周报提示了豆粕短期超买，警惕回调，市场走势符合预期，豆粕上涨动力不足。中加关系进展缓慢，菜粕大幅上涨。国际方面，美方发表中国采购美豆计划，提振美豆出口预期，若美豆单产再下调，美豆供需平衡表还将进一步收紧。巴西豆旧作10月出口量下调。巴西豆新作播种进度同比偏快，阿根廷豆播种开启。关注四季度拉尼娜影响。总体上，CBOT美豆回到合理估值附近，短期超买，上涨需新利多。国内方面，短期，油厂开机率回落，下游提货量走低，油厂豆粕库存回升。现货补涨，基差为负，盘面或技术性回调。中期，中国采购美豆数量，南美天气，以及四季度消费旺季成色将决定豆粕上涨高度。长期，预计2025年四季度和2026年一季度大豆供需无缺口，中加关系或缓和缓解菜籽供应缺口。需求端，豆粕性价比仍较高，预计消费刚需或稳中有增。水产消费淡季，菜粕受资金影响大。中加关税从预期取消到预期落空，引发资金大举做多菜粕。 展望：美豆震荡、连粕震荡。美豆上市，南美豆播种顺利，中美采购美豆，美豆重回1100美分上方，短期超买。豆粕价格涨到3000整数关口附近体现了成本抬升、下游补库等因素驱动，榨利修复抑制盘面，期价回调风险加大。豆粕1-5反套持有，看涨买权止盈，看跌卖权持有。 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：⾛势分化，棕油情绪偏弱 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：中加关系扰动，菜粕⼤幅上涨 展望：美豆震荡、连粕震荡。美豆上市，南美豆播种顺利，中美采购美豆，美豆重回1100美分上方，短期超买。豆粕价格涨到3000整数关口附近体现了成本抬升、下游补库等因素驱动，榨利修复抑制盘面，期价回调风险加大。豆粕1-5反套持有，看涨买权止盈，看跌卖权持有。 ⻛险因素：进口，天气，贸易战，宏观。 玉米及淀粉 逻辑：今日国内玉米价格涨跌不一，东北深加工以跌为主，华北深加工涨多跌少；港口受期 货上涨影响，价格普遍上调。我们认为，近期东北玉米集中上市，运输需求暴增，但铁路与公路运力均现瓶颈，一方面，导致运费成本增加，据粮油商务网测算，部分线路每吨运输成本或增20-50元，直接挤压贸易商利润；另一方面，销区阶段性短缺的问题得不到快速解决，从而对价格形成一定支撑，近期港口小幅上涨，持续带动盘面上行。后续，需要持续观察铁皮紧张的问题何时缓解。11月伊始，市场仍在新粮上市卖压冲击阶段，考虑到吉林、黑龙江等地暂未上量，后续我们依旧认为现货价格存在压力。具体来看：1）今年东北丰产预期进一步强化，产量同比调增。11月往后，“上冻”后卖压或冲击市场。2）单产的抬升意味着集港成本的下移，这将进一步拖累价格的估值下限。3）销区方面，基于目前的建库价位和时间成本都不算最优，用粮企业目前仍以刚需补库为主，贸易商也仅少数开塔收粮。因此，在大量集中建库行为触发之前，价格向上驱动尚不足，现货或反复震荡，持续寻底。展望：震荡。短期观望为主。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：猪源充裕，价格⾛弱 价格： （1）现货：11月3日，河南生猪（外三元）价格12.21元/千克，环比变化-2.55%。（2）期货：11月3日，生猪期货收盘价(活跃合约)11735元/吨，环比变化-0.68%。 主要逻辑：（1）供应：短期，二育栏舍利用率增加，但猪价反弹后对二育情绪有抑制；集团场出栏节奏偏快。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~9月新生仔猪数量持续环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍受供应压制。长期，能繁母猪产能开始出现去化迹象，农业部样本7~9月母猪环降，钢联样本8~9月母猪环降，涌益样本9月母猪环降。9月底以来自繁自养开始亏损，在“政策+亏损”双重驱动去产能的背景下，四季度母猪减产有望加速，供应压力将在2026年下半年逐步减轻。（2）需求：气温下降，肉猪比价小幅增加。（3）库存：集团场积极出栏，均重下降；二育补栏情绪有所减弱。（4）节奏：短期来看，从母猪、仔猪生长周期推算，四季度生猪供应充裕，猪周期仍在下行。10月份二育分流了部分供应压力，但猪价反弹后，二育情绪有转弱表现，月度供需依旧宽松为主。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪，9月底自繁自养开始出现亏损，10月亏损幅度继续扩大，若减产逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。 展望：震荡偏弱。近月端，低价刺激二育入场，但价格反弹后二育节奏减缓，四季度总体来看，生猪仍处在高位产能兑现期，价格弱势运行。远月端，反内卷政策持续，并且养殖利润持续亏损，有利于四季度产能去化，远月合约价格受去产能预期支撑。生猪产业呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：反弹告⼀段落，等待新的指引 信息： （1）青岛保税区人民币泰混14600元/吨，-50，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-470；国产全乳老胶14650元/吨，+50；保税区STR20现货1830，-10。云南进干胶厂胶水13700，-400；胶块13000，-400。 沪胶与20号胶（2）11月3日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片60，-0.1；胶水56，平；杯胶51.9，-1.4。荡20号胶：震荡 （3）数据显示，2025年前三个季度，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为124.1万吨，同比增4%。其中，标胶合计出口121.3万吨，同比增4%；烟片胶出口2.7万吨，同比降7%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。 （4）据第一商用车网初步统计，2025年10月份，我国重卡市场共计销售9.3万辆左右（批发 口径，包含出口和新能源），环比今年9月下降约12%，比上年同期的6.64万辆大幅增长约40%。 逻辑：天胶昨日先跌后涨，在上周五大跌后维持底部横盘震荡调整格局。从品种间的角度来，，RU仓单持续注销，以及本身新胶注册进度明显偏慢，估值相较于NR更低。与此同时，11月进口压力或较大进而对NR上方形成一定压力，所以短期RU-NR价差或有修复性行情出现。近期的涨跌更多还是在于宏观的影响。在上半周国内的大事件均提供了偏暖的宏观预期推动胶价最后发起一次冲高后，随着上游卖货意愿增加，以及情绪告一段落给商品市场带来的整体回调影拖拽价快速下行。目前海外供应方面，上量稍慢于往年同期，至少从原料价格尚未反映出较大压力，而其他基本面因素来看近两周并没有发生明显的变化。从未来一段时间的上量及进口到港预期来说，若没有宏观再次带动，胶价或面临继续向下调整的压力。 展望：随着时间进入11月，国内停割以及RU仓单问题似乎仍有炒作空间，所以下方空间也相对有限。胶价或维持底部震荡高弹性的走势。单边仍难出现趋势性行情，短期继续关注做扩RU-NR价差。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：原料持续⾛弱，盘⾯创上市新低 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报10500元/吨，-250；浙江传化市场价报10350元/吨，-250；烟台浩普市场价报10100元/吨，-300。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报7195元/吨，-255；江阴出罐自提价报7000元/吨，-200。 逻辑：盘面在上周跌至今年前低后，昨日并没有出现较强的反弹力量，反而是续创新低。我们认为虽然BR自身基本面一直处于承压状态，但更主要的原因还是在于原料丁二烯价格的快速探底。不断的跌破今年前低也使得盘面的底部支撑不再坚实，即便是触及前低短暂反弹也显得较为无力。原料端，丁二烯上周价格跌势加速，价格下探至年内低点。随着市场供需矛盾激化，行情快速下跌，加下重x游买盘的谨慎心态，观望等跌气氛导致成交不畅，进一步拖拽行情弱势下行。周内外盘价格同步下跌，远洋船货供应充裕导致商家对国内商家预期后期进口量维持高位，市场供应面持续承压。虽价格跌至低位后下游买盘陆续跟进，丁二烯供应端亦有止跌意向，但买盘心态仍显谨慎，部分略高价报盘成交不佳。而后续来看，丁二烯在年底前的两个月供需依旧偏过剩，价格存在进一步下探的基础。震荡 合成橡胶 展望：基本面与原料端压力均较大，在见到丁二烯出现明显供需矛盾之前，盘面建议以逢高布空对待。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：可预期利多多已消化，棉价短期继续上⾏动⼒减弱 信息：11.3，郑棉01合约收于13600元/吨，环比+5元/吨；11.3，24/25年度仓单2355张，环比-23张。 逻辑：宏观面，贸易关系转好提振信心：中美元首釜山会晤同意加强经贸合作，吉隆坡磋商落地，美方取消中国商品 10%“芬太尼关税”，24% 对等关税续停一年，利好后续棉纺服出口，盘面逻辑回归基本面。国内供需方面，供给端，新疆收购接近尾声，四季度新棉集中上市，商业库存进入累库期；需求端，“金九银十”即将收尾，棉纺需求边际减弱；估值端，新疆新棉增产预期下调、收购成本上升推节后盘面走强，对01合约形成支撑，但同时棉价反弹后套保压力增加叠加供应放量，主力合约上行受限，后续或回调。综合来看，随着可预期的利多均落地，短期棉价继续上涨驱动力量减弱，存在回调风险，但在成本支撑下，回调空间也受限，预计01合约区间内运行，上有顶下有底，上方压力13600-13800元/吨，下方震荡 棉花 展望：短期来看，01合约区间震荡；长期来看，25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库，带动棉价上行，震荡偏强。⻛险因素：宏观利空、需求不佳； ⽩糖观点：糖价反弹，但⾼度有限 信息：11.3，郑糖01合约收于5499元/吨，环比+16元/吨。 逻辑：国际市场，巴西双周产量已结束高峰期，10月上半月甘蔗入榨量、制糖比、产醇量和产糖量环比均下降；10月，前四周出口量同比下滑，边际减少；或对国际贸易流宽松的局面边际有改善，但是随着北半球进入开榨高峰期，国际市场新糖供应量陆续增多，国际糖价下行压力不改；巴西中南部累计产糖量同比略增0.89%左右，市场对巴西中南部增产的预估还未发生改变；由于预期25/26榨季全球供应过剩，中长期来看，内外糖价依旧存在下行驱动。国内市场，近期反弹一方面因为糖浆、预拌粉进口管控趋严，此外市场预期进口许可基本使用完，后续进口数量难以继续增加，故内盘表现相对强势，但除此之外，基本面无其它利多，随着南方糖进入开榨高峰期，供应量增多，内盘也存在下行压力。 展望：中长期来看，震荡偏弱，由于新榨季全球糖市预计供应过剩，糖价存在下行驱动，操作上维持反弹空思路，糖价运行区间参考5400-5500元/吨。 ⻛险因素：国内巴西港口物流，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 纸浆观点：下游涨价预期驱动盘⾯上涨，上涨空间仍需谨慎 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5045元/吨，