全球市场观察
- 中国股市：回升，港股能源、金融和必选消费领涨，原材料与可选消费收跌。南向资金净买入54.72亿港元，小米、中海油与中移动净买入规模居前，中芯国际、阿里与华虹半导体净卖出较多。老铺黄金大跌，中国非投资型黄金生产商可抵扣增值税率从13%降至6%，成本将增加7%，可能削弱黄金饰品需求。A股传媒、煤炭与石油石化涨幅居前，有色金属、家电和综合企业跑输市场。11月可能处于盘整阶段，完成风格切换，反内卷概念股、低估值价值股与防御性板块可能跑赢。
- 中国债市：7天逆回购利率降至1.4%，10年国债收益率1.79%，美元兑人民币反弹，商品期货涨跌互现。财政部成立债务管理司，将不新增隐性债务作为铁律。万科美元债下跌，深圳地铁要求万科为203.73亿元人民币贷款提供抵押物。博裕资本拟以40亿美元收购星巴克中国业务最多60%股权，星巴克保留40%股权并继续拥有星巴克品牌。
- 美股：涨跌互现，可选消费、信息技术与医疗保健领涨，材料、必选消费与金融领跌。制造业PMI下滑显示经济走弱，道指下跌，纳指上涨。亚马逊大涨4%，因与OpenAI达成价值380亿美元协议为后者提供算力支持；英伟达收涨2%，白宫批准微软在阿联酋使用英伟达芯片建设AI数据中心，总投资152亿美元，但否决了黄仁勋对解除中国最先进芯片销售限制的游说。
- 美债：收益率回升，10年国债收益率创3周新高。公司债市场被降级的债券增加，今年约420亿美元公司债从投资级降至垃圾级，预示潜在信用风险可能上升。美元指数连续回升创3个月新高，ISM制造业PMI数据公布后转跌。金价上涨，加密货币大跌。油价升至一周高位，OPEC+决定明年暂停增产。
- 美国经济：继续呈现AI科技火热但传统制造和消费走弱格局。10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，新订单指数下降显示需求走弱，物价支付指数显示通胀降温。第三季度瓦楞纸箱出货量跌至2015年以来同期最低，预示消费品需求可能走弱。
公司点评
- 海尔智家（6690 HK，买入，目标价：29.05港元）：重申25财年指引，对25财年4季度仍有信心。26财年给出中至高单位数销售增长与净利润10%以上增长指引，但为审慎起见，预期5%销售增长与9%净利增长。空调业务未来3-5年10%以上销售增长有信心，利润率有望提升。卡萨帝品牌目标26财年实现15%以上销售增长。海外市场对中期增长与利润改善乐观。维持买入，下调目标价至29.05港元。
- 中国人寿(2628 HK，买入，目标价：31港元)：3Q25盈利近乎翻倍达1,260亿元，同比增长92%。主要得益于保险服务业绩和投资服务业绩增长的双轮驱动。保险服务费用同比下降79%至75亿元，推动保险服务业绩同比增长2.1倍至470亿元。投资服务业绩受益于权益市场上涨，增厚投资收益。前9个月新业务价值可比口径下增长41.8%。将FY25-27E每股盈利预测上调，上修全年新业务价值增长预测至38%。维持“买入”评级，上调目标价至31港元。
- 中国财险(2328 HK,买入，目标价：23.6港元)：3Q25业绩强劲，归母净利润同比增长91.5%至158亿元。得益于承保盈利改善和投资收益显著增长。前9个月综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，车险/非车COR分别同比改善2.0/2.5个百分点。3Q25投资服务业绩同比增长61%。将FY25-27E每股盈利预测上调，对全年车险COR预测下修至95.1%，非车险COR预测维持99%。维持“买入”评级，上调目标价至23.6港元。
- 比亚迪电子（285 HK，买入，目标价：43.54港元）：NDR会议要点：苹果/AI服务器/汽车业务将推动2026年收入快速增长。管理层对2026年收入增长及毛利率改善持正面看法。目标价为43.54港元，对应16.2倍2026年预期市盈率。近期的催化剂包括iPhone出货量超预期、AI服务器产品上量以及毛利率改善。
- 贝克微（2149HK，买入，目标价93.00港元）：恒生指数公司宣布将“恒生资讯科技业指数”更名为“恒生半导体产业主题指数”，并将贝克微纳入新成份股。此举对贝克微构成结构性利好，有望通过潜在被动资金流入提升市场流动性，并吸引主动型资金关注。维持“买入”评级，目标价不变，为93港元。
