华创证券策略会议纪要（20251102）

时间：11月2日 参会人：华创分析师 全文摘要 在近期的策略会议中，华创证券对多个行业进行了深入分析，包括宠物、零售、酒店、农业、农业生物科技、生猪养殖、纺织服装、人力资源服务以及跨境电商等。会议指出，双十一期间，宠物行业表现强劲，各电商平台如天猫、京东、抖音上的品牌策略和表现成为关注焦点。零售行业展现旅游需求持续增长和金珠行业动销情况的积极态势，而酒店行业则讨论了其复苏迹象和企业业绩。农业板块强调了政策和猪价双因素下生猪行业产能调控的重要性，同时农业生物科技和生猪养殖行业探讨了新技术应用和养殖效率提升。纺织服装行业关注跨境电商发展趋势，而人力资源服务板块则聚焦于行业改善和AI技术应用。整体而言，会议强调了各行业在政策、市场动态和技术创新方面的最新变化和未来展望。 章节速览 00:00食品饮料行业三季报分析与投资建议 对话围绕食品饮料行业三季报展开，指出白酒行业迎来买点，大众品优先考虑啤酒与项目，乳液作为红利股可继续布局。白酒三季报核心总结及后续掌握策略被提及，强调了行业供需收敛的买点机会。 02:16酒企三季报分析与行业展望 对话分析了酒企三季报表现，指出五粮液、古井等品牌在政策压力下加速出清库存，报表下滑明显；茅台表现强劲，开启个位数增长阶段。展望未来，预计四季度报表出清幅度延续，明年上半年降幅收窄，下半年报表可能转正。当前周期底部，八月与当前为买点，明年一季报或成第三个买点。短期看经销商双十一价格冲击，但春节需求刚性，预计超出市场预期，形成中长线与短期资金共振。 06:33白酒与大众品市场分析及金股推荐 对话讨论了白酒市场的投资机会，重点推荐了茅台镇酒、古井及五粮液老窖等标的，同时分析了大众品市场的分化趋势。 07:07华润啤酒布局时点与业绩分析 对话主要讨论了华润啤酒在当前市场环境下的布局时机及其业绩表现。尽管受到金九银十传统消费旺季的影响，啤酒板块面临一定压制，但华润啤酒的报表质量较高，且估值低于市场预期，被认为是较好的布局时机。预计随着白酒行业资金压力缓解，华润啤酒的分红将提升，销量有望进一步恢复，这是推荐华润啤酒的核心逻辑。 09:18食品饮料行业三季报分析及古井贡酒推荐逻辑 食品饮料行业三季报显示，整体持仓下降，白酒持仓尤其低迷，剔除重仓白酒基金后，白酒持仓仅1.4%，其中茅台占0.9%。古井贡酒因报表下滑主动去库存，后续销量恢复有望带来盈利双击，加之新型营销方式提升消费热度，被列为11月推荐标的，预计业绩稳定，股息率支撑股价，短期催化预期强。 12:19医药创新药行业调整与未来趋势分析 医药行业经历了三个月的调整，创新药板块受交易层面因素影响较大，但基本面强劲，临床进展和BD合作增多。近期信达生物等公司利好消息推动市场情绪回暖，交易层面变化明显，看好创新药方向。 15:09医药行业投资机会与景气度分析 对话强调了医药行业多个领域的投资潜力，包括大型制药企业如恒瑞、百济等，以及小型企业如新米泰、贝达等。科研服务、CMO、SMO和CRO等产业链环节被看好，特别是国际业务为主的部分。医疗设备领域，迈瑞、奥华等公司表现强劲。中药方面，吉药目录调整带来机会，关注院移民药业等。整体分析指出，行业景气度变化中，科研服务和CMO将率先受益，CRO有望逐步复苏。 16:29信达生物投资逻辑：创新药企新阶段与潜力产品 信达生物作为国内创新药龙头，正进入全新发展阶段。其国内业务预计2027年销售额可达200亿，近期重磅产品如马氏杜胎率先上市，奠定减重、降糖领域龙头地位。研发管线全面布局，尤其在肿瘤领域的IO加ADC路线实现后来居上。与日本武田制药的授权合作创下国内首付款历史，未来363产品有望成为百亿美元级重磅炸弹，整体肿瘤生态圈将占据举足轻重角色，国际化前景广阔，建议限价买入。 21:06家电板块11月投资观点：关注白电龙头与成长标的 家电板块11月投资主线聚焦于白电龙头的经营韧性和低估的成长标的。尽管国内零售端短期承压，白电龙头展现较强抗压能力，资金面已见底，经营现金流充裕。美的、海尔三季度业绩亮眼，B端及海外市场业务为成长性提供支撑，股东回报丰厚，股息率具吸引力。整体看，白电龙头配置价值仍高，未来有望通过海外市场及效率优化抵消内需压力。 26:20海信事项与九号公司：成长性与估值分析 对话讨论了海信事项和九号公司的业绩与成长逻辑。海信事项作为黑电板块龙头，三季度业绩高速增长，产品结构与海外份额提升，估值合理，具有中长期成长性。九号公司三季度收入超预期，虽盈利能力受销售淡季影响，但长期成长逻辑未变，两轮车、软件服务、割草机器人及全景营车业务均展现高成长潜力，估值处于低位，具备较高长期配置价值。 30:50海容冷链业务恢复与增长潜力分析 海容冷链冷冻柜业务触底反弹，冷藏柜份额持续提升。印尼工厂预计25年底投产，将缓解美国市场压力。26年估值仅12倍，业绩预期增速17%。海容冷链在冷冻冷藏柜领域竞争力强，中长期投资价值显著。 35:05投资策略：关注新消费与出口链动态 对话聚焦于新消费及出口链业绩管理，强调泡泡马克明星IP成长性与市场布局，布鲁克海外 市场拓展与新品节奏，创元稳健业绩表现。建议投资者关注IP产业化运营、海外市场增量、新品开发及渠道优化等关键点，预估明年估值区间及Q4业绩环比向上的确定性，鼓励积极跟踪后续变化。 38:30零售与出口链业绩分析及智能眼镜市场展望 报告聚焦于潮玩品牌、客户表现、出口链业绩及智能眼镜市场。潮玩品牌如泡泡玛特表现稳健，客户方面，洁牙打压诺邦表现突出，出口链中匠心西大门等公司业绩加速分化，智能眼镜市场中康耐特光学合作项目进展顺利，建议关注大厂新品发布。 45:06美货板块业绩压力与金股毛戈平分析 对话分析了美货板块近期业绩不及预期的原因，包括流量红利下降、国货崛起逻辑减弱及宏观消费力偏弱等。建议关注抖音渠道能力强、估值合理及明年基数较低的公司，特别推荐毛戈平，预计明年增长30%，当前估值合理。 50:23黄金珠宝行业受金价波动影响分析 近期黄金珠宝行业股价回调主要受金价剧烈震荡影响，导致业绩确定性减弱。金价波动可能刺激或抑制消费需求，进而影响行业动销。当前行业处于等待金价趋势明朗及动销确定后的修复阶段，设计与品牌优势企业表现更稳健。 52:13消费板块结构性景气与酒店、人力资源行业投资机会 在消费板块承压背景下，服务消费展现结构性景气，尤其酒店行业自八月中旬以来高频数据回暖，旅游需求增长支撑行业复苏，上市公司优化成本结构提升利润弹性，建议关注酒店及人力资源行业投资机会，推荐11月金股科锐国际。 59:37科锐国际：AI驱动下的人力资源行业转型与价值重估 科锐国际作为国内人力资源行业龙头，受益于业务结构优化和AI技术应用，实现营收与利润显著增长。公司重点布局AI大模型，如CRET模型和禾蛙平台，提升人才匹配效率，推动新 业务快速发展。尽管AI应用尚处早期，但已展现高成长性，预计未来市值空间可观。此外，公司风险事件缓解，叠加三季报良好表现，有望迎来估值修复，建议关注其长期投资价值。 01:05:14农业11月观点：政策与猪价双催化，关注生猪行业聚产能 农业11月观点聚焦于政策调控减产与猪价波动，强调关注生猪行业产能调整。头部企业积极响应政策，主动调减产能，生产效率提升对冲产能调整效果。尽管猪价短期反弹，但供需失衡预计持续半年，养殖企业面临盈利分化，中小散户加速退出，周期反转后猪价中枢有望抬升。建议关注成本与效率优势的头部企业及具有外研病恶逻辑的小型养猪标的。 01:13:02双十一宠物行业品牌表现与农业生物公司动态 对话首先介绍了农业生物公司的业务增长情况，尽管下游养殖业亏损，但公司通过完善布局和持续升级保持稳健经营，微生物蛋白产业化项目成为新增长点。随后，分享了双十一期间宠物行业在抖音、京东和天猫三大平台的品牌表现，强调了抖音货架电商、京东现货预售等新玩法，以及头部品牌在大促期间的差异化策略。 01:21:29双十一宠物行业电商策略与销售分析 对话深入分析了抖音和天猫两大电商平台在双十一期间宠物行业的销售表现及品牌策略。抖音方面，金固、麦富迪等品牌通过高折扣货盘和直播间的创新玩法实现销量爆发，其中金固单日GMV高达6400万。天猫则以新朗为代表，借助李佳琪的影响力取得销量领先，但面临库存快速消耗和批次问题。皇家、麦P迪等品牌在京东渠道表现优异，皇家猫主粮稳居榜首。整体来看，抖音成为品牌重点布局的新渠道，而天猫和京东则维持传统强势地位。 01:29:45双十一宠物行业销售趋势与品牌表现分析 对话探讨了双十一在宠物行业中的影响力变化，指出尽管仍重要，但其重要性已不如往年，品牌更注重平销期销量稳定性和渠道精细化运营。同时，分析了双十一期间某些品牌表现，强调了长周期大促对策略调整的影响。 01:32:12领先品牌在双渠道营销策略分析 领先品牌在抖音和天猫双渠道表现突出，通过优化产品结构、折扣策略及直播间玩法，有效吸引年轻消费者并提高销量。相比之下，香港品牌虽在天猫有重投入，但在抖音渠道表现较弱，而麦福迪、金固等品牌在抖音销售能力更强，经营表现稳定。领先品牌在抖音和天猫均取得良好成绩，值得行业关注。 01:35:44行业增速与竞争格局展望 对话围绕行业当前10%-15%的增速展开，重点讨论了抖音渠道对品牌增长的显著贡献，尤其是迈普迪在该平台上的领先表现。天猫被视为稳健渠道，而抖音被视为增量关键。展望未来，行业品牌梯队已相对稳定，龙头品牌如麦斯迪和乖宝保持领先地位，新兴品牌通过精细化运营和渠道布局寻求突破，整体市场预计将持续增长并呈现多样化竞争态势。 思维导图 问答回顾 未知发言人问：在三季报公布后，白酒行业的整体观点是什么？ 未知发言人答：我们整体认为白酒在三季报报表端加速出新，这为另一个买点的到来提供了依 据。从8月份开始，由于中长线假日资金的布局，白酒已经迎来首个买点；而三季报的发布进一步验证了供需收敛的拐点，因此当前是第二个加强的买点。随着报表出新结束，还可能在四季度出现第三个买点。同时，五粮液和古井等品牌，在政策压力下表现出较强的出清意愿，茅台则保持正增长，且是品牌力最强的企业之一。 发言人问：对于白酒三季报的具体总结和四季度展望有哪些关键点？ 未知发言人答：关键总结包括五粮液和古井等酒企开始大幅出清，开启了整个行业的出清加速阶段；而茅台作为品牌力最强的企业，其报表表现尤为稳健。四季度预计延续三季度报表下滑的幅度，尤其是老窖可能会扩大出新的节奏。茅台将进入个位数增长阶段，决定整个行业出新的速度。此外，灰酒的报表下滑幅度大于动销下滑幅度，表明公司在主动去库存。 发言人问：在大众品方面，有哪些核心观点和推荐标的？ 未知发言人答：大众品中，啤酒受到金九令的影响，存在一定的压制，但洋河等企业的报表体现出较强的成长性。其中，伊利股份表现出较高的成长性，而安琪酵母因费用确认提前导致业绩低预期，但周期向上趋势未变。目前，华润啤酒是优先布局的选择，因其估值较低，销量持续向好，且有望从白酒行业的减税中受益。另外，古井贡酒因其报表下滑幅度超过中小板，说明公司主动去库存，并且具备较强的成长驱动力，故列为11月月度金股。 未知发言人问：医药行业当前的持仓状况如何，以及未来的投资方向是什么？ 发言人答：当前食品饮料行业的整体持仓较低，其中白酒持仓更是处于低位。医药行业经过三个月多的调整，行业整体从年初的靠前水平下滑至中游水平，主要受到创新药板块的影响。尽管创新药基本面强劲，但调整主要发生在交易层面，如筹码拥挤、海外资金切换等因素。随着微观层面的变化，尤其是近期信达生物等个股的强劲表现，市场情绪有所转变。未来最看好创新药板块，特别是像恒瑞医药、百济神州、信达生物等大票公司以及新药泰、贝达药业等小票公司，同时也看好创新药产业链中的科研服务、CMO、CRO等相关领域。 发言人问：公司近期上市的重磅产品对国内销售的影响如何？ 发言人答：