解读AI超级周英伟达OpenAI与三季报20251101

·美股科技巨头Meta和谷歌大幅上调2025年及2026年资本支出（Capex）预期，分别至700亿美元和900—930亿美元，显示对AI技术发展的强烈信心，但市场担忧高额投入对利润的影响。 Meta的广告收入受益于Lettuce、Android Meta及Advaned Path等AI技术驱动，收入同比增长26%，连续8个季度超预期，具备通过AI提升广告效果和开拓新商业模式的潜力。 谷歌Gemini月活跃用户超6.5亿，每月处理1,300万亿Tokens,YouTube生成视频超2.3亿，在算力TPU、云基础设施及多模态流量入口方面形成闭环生态，是科技巨头中的推荐标的。 解读AI超级周：英伟达、OpenAl与三季报20251101摘要 ·美股科技巨头Meta和谷歌大幅上调2025年及2026年资本支出（Capex）预期，分别至700亿美元和900—930亿美元，显示对AI技术发展的强烈信心，但市场担忧高额投入对利润的影响。 Meta的广告收入受益于Lettuce、Android Meta及Advaned Path等AI技术驱动，收入同比增长26%，连续8个季度超预期，具备通过AI提升广告效果和开拓新商业模式的潜力。 谷歌Gemini月活跃用户超6.5亿，每月处理1,300万亿Tokens,YouTube生成视频超2.3亿，在算力TPU、云基础设施及多模态流量入口方面形成闭环生态，是科技巨头中的推荐标的。 ·微软云业务增速未达预期，Copilot渗透率仍有提升空间，全系AI月活用户9亿，Copilot为1.5亿，与OpenAI深化合作，但云业务增速及资本支出增加引发市场对利润的担忧。 ·亚马逊AWS财报增速达20%，为2022年来最高，Capex提升至1，250亿美元，零售物流优化及买卖双方加速落地AI功能，Apple Pig投资收益达95亿美元，利润大幅超预期。 ·公募基金三季度表现出色，龙头公司净利润率同比及环比均提升，光模块行业正经历升级，中国光器件通过CW加光调制器方式替代海外EML，国产替代趋势明显。 ·AI应用方面，AI漫剧板块爆发式增长，预计今年市场规模突破200亿元，具有制作成本低、生产效率高等盈利潜力，利好阅文集团、中文在线以及快手等平台方。 Q&A请介绍一下近期美股科技巨头在AI 领域的最新进展和投资机会。 近期美股科技巨头在AI领域的投资和发展呈现出显著增长趋势。Meta、谷歌、微软和亚马逊等公司均发布了令人瞩目的财报，并上调了未来的资本支出（Capex）预期，显示出对AI技术发展的强烈信心。Meta在2025年的Capex从660亿美元提升至700亿美元，预计2026年将进一步增长。Meta的收入同比增长26%，连续8个季度超预期。其广告系统架构Lettuce、多模态广告检索引擎AndroidMeta以及生成式AI工具Advaned Path是推动其广告收入增长的重要因素。尽管面临新的税收政策和欧洲对个性化广告的限制，但Meta依然具备通过AI技术提升广告效果和开拓新商业模式的潜力。谷歌将2025年的Capex从850亿美元上调至900亿至930亿美元，并预计2026年将显著增加。谷歌本季度全面超预期，尤其是在搜索和视频广告方面表现突出。其生成式AI模型Gemini月活跃用户超过6.5亿，每月处理1，300万亿Tokens，YouTube生成的视频数量超过2.3亿。此外，谷歌在算力TPU、云基础设 施及多模态流量入口方面形成了闭环生态，使其成为最受推荐的科技巨头之一。微软整体业绩小幅超预期，但云业务增速未达市场预期。Copilot渗透率仍有很大提升空间，目前全系AI月活用户为9亿，其中Copilot为1.5亿。本季度新上线Office 365聊天功能表现良好，但付费席位同比仅增长6%。微软与OpenAI深化合作新承诺2，500亿美元Azure使用额度。然而，由于云业务增速不如预期，加之资本支出的持续增加，市场对利润影响有所担忧。亚马逊交出了自2022年以来最高增速的AWS财报，同比增长20%，并将Capex提升至1，250亿美元。在零售物流优化及买卖双方加速落地AI功能方面表现优异，同时Project Rain扩容及Trillion 3计划也受到关注。本季度利润大幅超预期主要得益于ApplePig投资收益达到95亿美元。综上所述，美股科技巨头在AI领域的发展势头强劲，各公司均通过增加资本支出和技术投入来推动业务增长。然而，市场对持续高额投入可能影响利润存在一定担忧。因此，在当前环 境下，更应关注软件应用及相关技术需求带来的投资机会，这些领域同样展现出强劲 的发展潜力。 2025年和2026年软件和应用领域有哪些值得关注的机会？ 2025年和2026年，软件和应用领域将有诸多值得关注的机会。帕兰提尔、AppLovin和Shopify是其中几个热门公 司，值得持续跟踪。此外，美股相关的投资机会也需要密切关注。 公募基金在三季度的表现如何？对未来有哪些展望？ 公募基金在今年第三季度表现出色，龙头公司的单季度净利润水平有所提升。尽 管部分公司的业绩未达市场预期，但整体净利润率仍然是一个重要指标，两大龙头公 司比去年同期以及上一个季度都有所提升。这与资本开支上调及需求增长相对应。展望未来，从23年至25年的光模块供给变化来看，到2027年，我们将从8×100通道升级到8×200通道，同时硅光渗透率显著提升，这对国内光模块行业带来积极影响，尤其是中际旭创和新易盛等头部公司。 光器件行业的发展趋势如何？ 光器件行业正在经历显著变化，中国光器件通过CW加光调制器方式，实现了对海外EML的替代。同时，无源器件也开始取得海外认证。在这一过程中，中国光器件产业地位有望进一步提高，其品类和市占率也将增加。例如亚光子在三季度出现环比下滑，但整体业绩依然稳健，是标准的白马股票。此外，源杰科技在STEP光源上取得领先优势，高功率光源价值量显著提升，为其提供了更好的市场空间。 英伟达与诺基亚合作开展AI项目，对国内通信行业有何影响？ 英伟达宣布与诺基亚合作进行AI RQn项目，而中国则发布了基于城域网毫秒级计算专项行动规划。这些举措表明全球注意力正转向生态应用。在中国，AI指向新型工业化，通过优化网络环境为AI创新提供支持。这种体制优势使得中国在AI竞争中具备独特优势，可提前建设基础设施。建议关注德克利等公司，其订单稳定且存货增 长，为未来业绩爆发提供支撑。 中国企业在AI硬件领域的发展情况如何？ 中国企业在AI硬件领域展现出强劲发展势头，例如博士姐公司，其三季报同比增速达到67%。此外，中国企业具备通信模组能力、传感器选择与集成能力、算力芯片PCBA代工能力，以及快速软件开发能力，这些综合能力使其能够为各类新的AI硬件客户提供代工服务。 美股云厂商近期表现如何？对A股投资者有何启示？ 美股云厂商如微软、谷歌和Meta资本开支不断上修，并乐观描述其AI业务。然而，由于美股投资人更加注重业绩兑现，因此涨跌幅不一。例如谷歌业绩与资本开支协同一致，但其他云厂商尚需改善业绩表现。此外，中美贸易纠纷引发市场不确定性，一些外资机构10月份净卖出美股大票。目前卖出动作基本结束，美股核心资产开始趋势性上行。因此，我们认为国内算力核心资产也会迎来一波趋势性上涨，如德明利等标的是值得布局的对象。 如何看待工业富联在2026年的利润和估值情况？ 工业富联在2026年预计将实现800亿元的利润，当前的估值大约是十几倍。其增长速度也非常显著，每个季度都有大幅增长。例如，第三季度环比增长达到了47%。与其他海外算力公司相比，这样的增速是屈指可数的。因此，在这样一个高性价比且快速增长的标的面前，没有理由放弃投资。此外，我们对第四季度以及未来的发展仍然持乐观态度，特别是在海外专利和存储领域。随着海外算力市场回调后性价比进一步提升，我们更加坚定地推荐核心标的工业富联和胜宏，同时建议关注一些PCB上游企业以增加弹性。 同对于国产专利领域有哪些看法？ 在国产专利领域，中芯国际依旧是我们11月份的金股，并且已经连续几个月保持这一地位。这反映了我们对国家专利发展的信心。未来，随着更多国产专利芯片公司陆续IPO，中芯国际作为稀缺资源的重要性将进一步凸显。因此，我们认为当前中芯国际是一个非常不错的选择。 游戏板块在2025年第三季度表现如何？对未来有何预期？ 2025年第三季度游戏板块表现出色，头部公司如三七互娱、完美世界、吉比特、恺英网络、华通和巨人的净利润增速平均达到130%，其中最高增速超过300%。尽管10月份整个板块经历了调整，但基于这些公司的经营数据和用户流水情况，我们对四季度及明年的预期更加乐观。目前市场预期趋于合理，这些公司的估值已降至16倍左右，而其平均增速超过50%，因此游戏板块仍具有很高配置价值。 此外，一些政策利好，如GooglePlay不再强制使用其支付系统，对出海业务也是重大利好。 A|应用方面有哪些新趋势？ 在AI应用方面，目前最具影响力的是AI漫剧板块。今年上半年，该板块呈现爆发式增长，无论是单日投放消耗、厂商数量还是用户播放量和点赞量，都显示出月环 比大幅增长，有时甚至超过100%。预计今年市场规模将突破200亿元。这一赛道与短剧崛起初期相似，其制作成本低且生产效率高，因此具有很大的盈利潜力。相关受益公司包括阅文集团、中文在线以及快手等平台方。 对港股互联网核心标的有何看法？ 下周港股互联网核心标的大多会发布业绩报告，投资者普遍关注其资本开支及应用情况。鉴于目前海外市场状况，相信投资者会更为谨慎。不过，总体来看，这些公司的表现仍值得关注，有机会时我们会进一步分享具体观点。