港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：AI资本开支带动美股板块轮动 1.国证视点 AI资本开支带动美股板块轮动 周五港股全线下挫，市场避险情绪升温。恒生指数跌1.43%，国企指数跌1.91%，恒生科技指数跌2.37%。大市成交金额2576亿元，主板总卖空金额393亿元，占可卖空股票总成交额之比率17.31%。南向资金流（北水）方面，港股通净流入金额87亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团－W 1810.HK、三生制药1530.HK、中海油883.HK；净卖出最多的是腾讯控股700.HK、中芯国际981.HK、华虹半导体1347.HK。 2.公司点评 比亚迪电子285.HK-Q3短期业绩平淡，多业务板块2026年迎增长 板块方面，多个板块普遍受压，芯片及科技股同步承压，半导体、AI硬件与云计算题材表现低迷。近期中资芯片企业业绩增速放缓，加上行业库存调整压力未消，拖累板块情绪。大型科网股受整体市场氛围牵动全面下挫，腾讯700.HK、阿里巴巴9988.HK、美团3690.HK等权重股走弱，令恒指承压。新能源及电力相关板块跌势明显，风电、光伏、氢能概念集体下滑。部分企业季报显示盈利放缓，市场担忧政策补贴与成本压力持续。券商板块同样走低，市场成交量下降、业务环境趋紧，使财富管理与投资收益承压。汽车产业链普遍疲弱，智能驾驶、锂电池及整车股同步下行。龙头企业业绩增长放缓，消费动能偏弱令市场对明年销量指引持谨慎态度。整体来看，周期、科技、新能源等核心板块表现全线承压，市场缺乏明确支撑力量。 相对而言，医药板块逆市上行，成为少数亮点。医美、生物制药、创新药及互联网医疗概念普遍走高。中美关系改善及外部授权交易活跃提振市场情绪，而医保谈判进程顺利也带来政策预期支撑。市场认为医药行业经历长期估值回调后存在修复机会，短线资金有望继续流入。教育、家电、猪肉及化妆品等防御型消费板块亦有资金追捧，部分资金自高估值成长股流出转向稳健标的。总体而言，港股短期波动仍将持续，市场情绪偏弱，资金倾向结构性防守，关注后续宏观数据与政策信号的进一步明朗化。 宏观层面，中美元首已就部分议题达成共识，内容包括美方将对华关税下调至47%，中方则承诺恢复对美国大豆的进口并暂停新增稀土出口管制等措施。受此推动，美国三大股指全线上扬。科技巨头最新财报释出积极的人工智能（AI）资本支出展望，谷歌GOOGL.US、Meta META.US和微软MSFT.US等均上调2025年投资指引，突显AI需求具长线增长动力，带动科技板块显著走强，纳斯达克综合指数单周升幅约2%。当前市场正处于科技股板块轮动阶段，资金流向同时受经济数据、降息预期及美国国债收益率波动的共同影响。美联储主席鲍威尔于上周议息会议后的新闻发布会重申，12月会议未必会调降利率，将根据届时经济形势决定政策取态。尽管市场普遍预期联储局12月会减息，相关机率已从一周前的逾90%降至不足70%。同时，10年期美债收益率回升至约4.1%，对利率敏感度较高的中小型股表现承压，罗素2000指数单周下挫约1.4%。 展望本周，市场焦点将落在多位联储局官员，包括威廉姆斯、哈玛克、戴利及穆萨莱姆等的讲话，投资者将藉此判断未来货币政策走向。此外，美国政府停摆已超过30天，逼近上一轮历时35天的纪录，预计本月非农数据或难以如期发布，因此ADP小非农数据重要性预计将提升。市场预期10月美国私营部门新增职位2.8万个，对比9月则减少3.2万个。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 比亚迪电子285.HK-Q3短期业绩平淡，多业务板块2026年迎增长 25Q3营收微降，盈利能力短期承压。公司消费电子业务Q3整体基本持平略增，内部结构呈现“组装升、零部件降”特征。组装业务稳步增长，但零部件业务因大客户个别机型出货节奏推迟同比下滑。汽车业务二季度在母公司销量略微下降的背景下，仍推动公司汽车业务收入同比增长20%以上，核心驱动力为智能座舱与主动悬架业务，前者渗透率高且随母公司销量稳步增长，后者凭借全套自研能力（涵盖主动阻尼减震器、空气弹簧等核心组件）增速显着高于出货量增速。新型智能产品业务收入同比下滑，核心原因是美国扫地机器人客户组装业务减少，短期对板块收入形成压制。Q3公司盈利能力有所减少，主要因消费电子板块内高毛利的零部件业务下滑、低毛利的组装业务占比提升，导致产品结构变化拉低整体毛利率，以及汽车业务虽增长但幅度未能在整体盈利端带来显着增量所致。 2026年展望多板块迎来增长。零部件业务短期承压不改长期增长逻辑，2026年大客户新机型上市将带动金属、玻璃等零部件需求显着增长；2027年正值大客户手机上市20周年，预计推出全新产品，公司有望参与全新部件供应，业务增长空间较2026年进一步扩大。为应对2026年新项目需求，公司计划从2025年四季度至2026年上半年新增大量CNC设备，用于扩充手机中框产能。汽车业务受母公司销量未达预期影响全年预计增长弱于预期，但内部高增长业务（主动悬架、智能驾驶）仍然表现韧性。2026年母公司新车型推出以及海外市场的突破，将为汽车业务带来显着增长驱动。服务器业务2025年受英伟达GPU卡出货节奏影响，收入体量受限，目前公司正加快国产GPU适配，预计2026年随大客户推进，服务器业务将实现较好增长。 投资建议：公司短期业绩受消费电子零部件业务波动影响暂显平淡，但中长期来看，消费电子、汽车、数据中心三大核心业务均具备明确增长逻辑，2026年将进入多板块共振增长阶段。我们预估公司2025/2026年的预计归母净利润为43.7亿/52.3亿元，参考同业估值按照2025/2026年的22.0x/18.0x市盈率，给予公司46.0港元的目标价（此前为52.0港元），维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期；智能汽车业务量产进度延迟；汇率波动风险；消费电子行业竞争加剧。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010