商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国制造业PMI走弱，国内股市低开高走 海外方面，美国制造业再度走弱，通胀压力缓解，10月ISM制造业PMI降至48.7，连续八个月萎缩。新订单与生产疲软，就业承压，物价指数创年内新低；欧元区复苏停滞，核心经济体仍收缩，10月制造业PMI持平50.0，新订单与出口持续下滑，企业加速裁员，德法PMI仍低于荣枯线，通胀放缓但复苏乏力。政府停摆致数据缺失，多位美联储官员就经济风险各执一词：理事库克称12月会议“可能”降息但未定；米兰认为政策过紧、衰退风险升；古尔斯比称通胀仍高不宜急降；戴利则支持上次降息，主张观望数据再议。隔夜美股涨跌不一，美元指数突破100关口在即，10Y美债利率进一步回升至4.10%，金价在4000美元上下震荡，铜价收跌，油价震荡。 国内方面，10月Rating Dog中国制造业PMI跌至50.6，制造业扩张态势有所放缓，与官方PMI相一致。A股周一低开高走，行业上林木、煤炭、传媒板块领涨，风格上红利、微盘延续占优，双创板块调整，11月市场缺乏新的宏观、事件催化，基本面依旧温和震荡，短期预计震荡偏弱；中长期而言，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市延续偏强，长端利率下行、短端上行，曲线走平，前期利空出清后，11月或重回基本面与央行购债预期博弈，短期维持偏强震荡格局。 贵金属：金银震荡整理，等待数据指引 周一国际贵金属期货价格走势震荡收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.43%报4013.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.52%报47.91美元/盎司。目前金银价格维持震荡，投资者再等待更多数据信息的指引。由于政府停摆导致劳工统计局数据中断，投资者转向民间数据以寻找经济放缓迹象。美国就业市场降温信号显现，就业咨询公司Challenger, Gray &Christmas最新报告显示，截至9月，美国企业宣布的裁员人数近95万，超过除疫情首年外自2009年以来任何完整年度，政府部门裁员近30万。今年企业裁员人数创2020年以来新高。美联储理事米兰再次公开呼吁进行更激进的降息，称美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率；美联储理事库克被特朗普起诉以来首次公开讲话，表示通胀 居高不下，并面临上行风险；12月有可能降息，但将取决于后续新出炉的信息。另外，中国11月1日结束部分金饰零售商长期享有的增值税减免政策，引发市场对消费回落的担忧。预计这一举措可能会对世界最大黄金消费国的零售购买热潮暂时有所抑制，但长期影响有限。 目前金银价格陷入震荡盘整之中，投资者在等待本周即将公布的美国ADP私人就业数据的指引，以调整对美联储今年是否会再次降息的预期。我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。 铜：美元走强，铜价延续调整 周一沪铜主力延续调整，伦铜夜盘下探至10800美金寻求支撑，国内近月维持平水，周一电解铜现货市场成交好转，下游逢低积极补库，内贸铜反弹至贴水5元/吨，昨日LME库存兼职13.3万吨。宏观方面：美联储理事库克表示，美联储会议对货币政策的判断都是实时的，货币政策并未设有固定路径，美联储双重使命的风险均有所上升，当前的政策仍然具有一定的限制性，政府停摆增加了不确定性但经济增长前景仍然较为充沛。当前最有希望成为明年新一届主席的沃勒表示，尽管政府停摆风险加剧，但联储仍将获得大量数据指引来推进货币政策，当前正确的政策路径应是继续推进降息，当前鹰鸽两派的分歧仍然较大，鹰派官员堪萨斯联储主席施密德表示，其担心通胀因关税风险将逐步走高并逐步失控，降息25个基点对就业市场的缓解作用不大，劳动力市场的压力更多来自于人工智能的发展以及人口结构的长期变化，如果市场开始质疑美联储对2%通胀目标的承诺，连续可能对中期通胀产生更持久的影响。产业方面：坦桑尼亚选举引发动荡后，一处关键出口Dar es Salaam港口临时关闭，非洲铜运往中国的运输受到干扰。相关人士透露，中非铜带地区的铜贸易商和生产商目前正寻求改变货物运输路线，不再经由Dares Salaam港，这导致南非德班等其他港口出现拥堵，其表示，该港口关闭还意味着已运抵港口的铜目前滞留于此。 美联储内部鹰鸽两派近期表态再现分歧，鹰派官员担忧通胀或因关税风险逐步走高降息25个基点对就业市场的总体缓解作用不大，劳动力市场的压力更多来自于人工智能的发展以及人口结构的长期变化，叠加政府停摆进入第六周后联储缺乏关键数据指引，或将对12月政策路径带来一定阻力，美元指数反弹压制金属市场；基本面来看，海外矿山中断依旧，国内社库延续反弹，伦铜短期11000美金上方压力较大，预计随着降息预期的回落短期将转入调整。 铝:宏观及海外扰动支持，铝价偏强 周一沪铝主力收21600元/吨，涨1.48%。LME收2908.5美元/吨，涨0.71%。现货SMM均价21440元/吨，涨160元/吨，平水。南储现货均价21140元/吨，涨70，贴水140元/吨。据SMM，11月3日，电解铝锭库存62.7万吨，环比增加0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比持平。宏观消息：美联储理事米兰再次公开呼吁进行更激进的降息。美 联储理事库克表示，通胀居高不下，并面临上行风险；12月有可能降息，但将取决于后续新出炉的信息。截至今年9月，美国企业宣布的裁员人数已接近95万，创下2020年以来同期最高水平。美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5。欧元区10月制造业终值PMI为50，与初值预估持平。 美联储官员们发言鹰鸽参半，美国ISM制造业PMI低于预期，市场对远端降息预期回到2次，宏观氛围尚可。基本面海外供应扰动消息影响，外盘较强。国内铝价高位下游消费备库消费意愿较弱，北方少量环保因素检修部分铝加工产能，周内铝锭出库环比回落，铝锭库存小增。国内供需对铝价驱动有限，但宏观及海外偏好带动，铝价偏强。 氧化铝：供应压力与预期博弈，氧化铝弱势不改 周一氧化铝期货主力合约收2789元/吨，跌0.75%。现货氧化铝全国均价2900元/吨，跌6元/吨，升水149元/吨。澳洲氧化铝F0B价格316美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存22.8万吨，增加1195吨，厂库0吨，持平。产业消息：国家电投集团几内亚铝业开发项目（二期）氧化铝项目正式开工。项目规划建设年产120万吨氧化铝厂及其配套附属工程，计划于2028年建成投产。 氧化铝供应端变化较小，开工维持高位，进口流入持续，供应压力仍在。现货价格继续下行，亏损带来的减产预期以及采暖季政策影响预期带来潜在利好预期亦未散，市场仍在博弈。关注集中减产及成本支撑情况。氧化铝预计延续弱势震荡格局。 锌：伦锌突破3100一线，沪锌跟涨 周一沪锌主力2512合约期价午后增仓上行，夜间重心上移，伦锌突破3100美元/吨一线。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22370~22465元/吨，对2512合约贴水40元/吨。贸易商出货为主，现货报价维稳，下游畏高按需采买，接货不积极，现货交投平淡。SMM：截止至本周一，社会库存为16.17万吨，较上周四增加0.02万吨。10月精炼锌产量61.72万吨，环比增加2.85%，同比增加21.45%，产量小幅不及预期。1-10月累计产量568.63万吨，累计同比增加10.1%。预计11月产量环比减少0.94%至61.14万吨。艾芬豪矿业：2025年至今，基普什选厂共生产精矿含锌14.2万吨。8月份技改方案完成后，选厂产能有所提升，基普什将实现2025年的生产指导目标(18-24万吨锌)范围。 整体来看，美国ISM制造业数据逊色，且就业市场降温，但美联储官员对12月降息分歧仍较大，美元延续涨势，对锌价走势影响平平。LME去库1475吨，LME0-3现货升水增至130.7美元/吨，流动性风险扰动仍存。国内内外周度锌精矿加工费均环比回落，成本支撑增强，同时SMM预计11月精炼锌月度供应环比小降，且锌锭出口预期仍存，供应端压力边际减弱，消费进入淡旺季过度阶段，下游畏高采买，供需转向双弱。短期沪锌跟随伦锌偏强运行，关注宽幅震荡区间上沿附近压力。 铅：库存小增但维持低位，铅价横盘震荡 周一沪铅主力2512合约日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏铅17350-17450元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅维持盘整态势，持货商随行报价，但因仓单货源不多，报价寥寥。电解铅炼厂厂提货源报价相对较多，主流产地报价对SMM1#铅升水0-100元/吨出厂，再生精铅报价维持对SMM1#铅价贴水50-0元/吨出厂。下游企业以刚需采购，部分需求偏向价格更多或运输距离更近的再生铅，电解铅市场成交低迷。SMM：截止至本周一，社会库存为3.02万吨，较上周四增加300吨。10月电解铅产量为32.6万吨，环比减少0.55%，同比增加2.68%，增量不及预期。1-10月累计产量319.04万吨，累计同比增加8.04%。预计11月产量环比增加2.67%至33.47万吨。10月再生精铅产量为27.29万吨，环比增加15.24%，同比增加4.28%，产量略超预期。1-10月累计产量259万吨，累计同比减少2.55%。预计11月产量环比增加4.73%至28.58万吨。 整体来看，期限价差维持高位增加持货商交仓热情，同时10月底电池企业集中减停产，社会库存止跌转小幅累增，但绝对水平偏低，仍给与铅价支撑。但11月原再炼厂复产增多，供应边际增加，但铅锭进口窗口关闭，且成本端支撑强化，预计铅价维持高位震荡，调整空间较有限。 锡：周度库存放缓，锡价高位震荡 周一沪锡主力2512合约期价日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡震荡。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水200元/吨左右，云字头对12月升水200-升水500元/吨附近，云锡对12月升水500-升水800元/吨左右。SMM：截止至上周五，社会库存为6684吨，周度环比减少144吨。云南和江西两省炼厂开工率为68.72%，周度环比减少2.89%。 整体来看，国内40%和60%锡矿加工费低位维稳，炼厂开工率周度环比小降，绝对水平处于近年偏高位，原料对冶炼厂掣肘依旧存在。现货市场有价无市，交投以贸易商间为主，周度去库144吨，库存略放缓。宏观靴子落地，锡价走势回归基本面，当前供需双弱格局未变，短期锡价横盘震荡。 工业硅：供需矛盾有限，工业硅窄幅震荡 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2512合约升水310元/吨，交割套利空间负值大幅收窄，11月3日广期所仓单库升至46161手，较上一交易日减少1092手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9450和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库小幅降至55.8万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率维持8成上方，云南地区开工率降至54%，主因枯水期临近部分硅炉停产或计划在月底停炉，四川地区产量亦有下滑，供应端边际小幅收缩；从需求侧 来看，多晶硅行业会议再度召开，市场乐观预期多晶硅新平台进展；硅片价格小幅下滑主因海外电池需求褪去后硅片企业代工量出现明显下滑；光伏电池上周继续走弱尽管印度双反政策并未落地，但下游订单因税率差异出现分化，预计11月排产总体不及预期；从组件端来看，国内头部企业出货尚可，同时部分二三线企业进场竞价出货，需求端集中式项目有所回暖，组件库存压力有所减弱，上周工业硅社会库存小幅降至55.8万吨，工业硅现货因期货合约震荡上行而走向企稳反弹，近期市场供需矛盾总体不大，预计期价短期将延续区间震荡。 碳酸锂：多空均有博弈空间，锂价宽幅震荡 周一碳酸锂价格宽幅震荡，现货价格上涨。SMM电