境外延续快速增长,持续巩固现金流

境外延续快速增长，持续巩固现金流 |报告要点 我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为2.32/2.47/2.67万 亿 元 ， 分 别yoy+6.2%/+6.3%/+8.2%；归母净利润分别为498/527/571亿元，分别yoy+7.8%/+5.9%/+8.4%。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，经营质量持续提升，重视股东回报。现价对应2025年PE约4.5x，对应2025年股息率5.2%（假设分红率与2024年持平），估值有吸引力，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 中国建筑(601668) 境外延续快速增长，持续巩固现金流 事件 公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营业收入15,582亿元，yoy-4%；归母净利润382亿元，yoy-4%；扣非归母净利润352亿元，yoy-5%。其中2025Q3营业收入4,499亿元，yoy-7%；归母净利润78亿元，yoy-24%；扣非归母净利润77亿元，yoy-24%。境外收入延续快速增长，房建和基建收入有一定压力 行业：建筑装饰/房屋建设Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：5.43元 分 业 务 来 看 ，2025Q1-3房 建/基 建/地 产 开 发/勘 察 设 计 收 入 分 别 为 9,886/3,706/1,771/67亿元，分别yoy-5%/-4%/+1%/-3%。其中2025Q3收入分别为2,922/972/452/18亿元，分别yoy-1%/-16%/-24%/+20%。2025Q3房建和基建收入增长有一定压力。分区域来看，2025Q1-3公司境内外收入分别为14,663/919亿元，分别yoy-5%/+9%；其中2025Q3收入分别为4,178/321亿元，分别yoy-8%/+15%，充足的在手订单支撑公司境外收入持续快速增长。2025Q1-3公司建筑新签合同额为30,383亿元，yoy+2%。分区域，境内外建筑新签合同额分别28,868/1,515亿元，分别yoy+2%/-4%。盈利能力小幅下降，减值损失等对利润形成一定拖累 总股本/流通股本(百万股)41,320/41,320流通A股市值(百万元)224,369.72每股净资产(元)11.67资产负债率(%)76.07一年内最高/最低(元)6.63/4.96 2025Q1-3公司毛利率8.7%，yoy-0.1pct；归母净利率2.5%，同比持平。其中2025Q3公司毛利率7.0%，yoy-0.4pct；归母净利率1.7%，yoy-0.4pct，2025Q3公司盈利能力小幅下降。分业务来看，2025Q3房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别6.5%/7.4%/9.2%/10.2%，分别yoy-0.7/+0.8/-4.4/+4.9pct。基建毛利率同比小幅提升，房建和地产开发业务毛利率同比下降。2025Q3公司期间费用率为4.1%，yoy+0.1pct，营收下降致费用摊薄效应减弱。其他收益和信用减值损失对利润形成一定拖累，2025Q3分别为0.2、-1.9亿元，分别yoy-5.3、-4.9亿元，主要系2025Q3政府补助和应收款项减值冲回规模同比大幅减少所致。有息负债率同比下降，持续巩固现金流攻关成果 截至2025Q3末，公司资产负债率为76.1%，yoy-0.1pct；有息负债比率34.9%， yoy-1.0pct，有息负债率持续下降。2025Q1-3两金周转天数310天，yoy+36天。2025Q1-3经营性现金流同比少流出75亿元至净流出695亿元，投资性现金流同比少流出9亿元至净流出125亿元。公司持续加强回款管理，经营现金流净流出减少。竞争优势或持续强化，估值有优势，维持“买入”评级 相关报告 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2.32/2.47/2.67万亿元，分别 1、《中国建筑（601668）：Q2盈利小幅改善，持续巩固现金流》2025.09.042、《中国建筑（601668）：Q1增长韧性凸显，持续巩固现金流》2025.05.12 yoy+6.2%/+6.3%/+8.2%； 归 母 净 利 润 分 别 为498/527/571亿 元 ， 分 别yoy+7.8%/+5.9%/+8.4%。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，经营质量持续提升，重视股东回报。现价对应2025年PE约4.5x，对应2025年股息率5.4%（假设分红率与2024年持平），估值有吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。 扫码查看更多 风险提示 地产需求景气度低于预期：若地产支持政策落地节奏不及预期，公司房建业务新签订单增速将有所放缓，公司房建业务收入和毛利或将低于预期。 基建投资增速不及预期：若专项债发行节奏较慢或相关基建政策落地情况不及预期，公司基建业务新签订单增速将有所放缓，公司基建业务收入和毛利或将低于预期。 订单收入转化节奏放缓：若公司订单收入转化节奏有所放缓，公司的收入和利润增长将低于预期。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼