短期警惕回调风险，中长期上行趋势未变

【20251027-20251102】 核心观点 大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 大类资产总览：权益市场高位震荡。 本周，权益市场高位震荡，周中，沪指一度冲上4000点，但之后再度杀跌回落，前期热门板块轮番上演了冲高回落的波动戏码。具体来看，从场内视角来讲，一方面，上证指数4000点当前仍有压力，前期大幅上涨后获利资金出现了结离场现象，带动市场走低；另一方面，三季报业绩逐步披露，但中报优势板块已在8、9月有所表现，三季报在无明显扩大优势的情况下，难以对市场上行起到支撑作用。而从场外因素来看，中美首脑于韩国会晤，整体结果相对乐观，进一步降低了国际市场的不确定性，但美联储鹰派言论依旧为市场带来一定波动。而在权益市场陷入震荡之际，债市短线走强，快速拉升，表现亮眼。商品市场则仍处于横盘震荡趋势，黄金、原油等多品类商品价格进入波动期，促使商品维持震荡。 本周A股观点：短期警惕回调风险，中长期上行趋势未变。 本周A股整体高位震荡，周中沪指冲上4000点，但后续连续回落调整，市场震荡加剧。市场年内涨幅偏高，短期存在回调需求，叠加指数冲击关键点位后压力较大，产生短期持续回落情况。同时，在中报亮眼业绩有所反映的基础上，三季报业绩影响力较弱，不足以支撑热门板块持续上攻，而消息面诸多利好基本符合市场预期，并未带来更多惊喜，在此情况下，市场短期上行压力较大，支撑力偏弱，需警惕持续回调风险。向后看，市场基本面仍然良好。国际市场较上半年正在趋于稳定，关税战相对平稳，地缘冲突影响减弱，利好消息接续落地；而国内市场整体稳中向好，宏观经济数据虽仍有提升之处，但仍不乏亮点，同时，二十届四中全会的召开，锚定了未来五年的发展规划，不仅展现了国家对未来发展的决心和信心，更为未来发展指明了方向。因此，中长期来看，在政策具有明确指引、经济不断回稳向好的带动下，市场也有望持续延续向上态势。 A股配置建议：配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可布局前期有所调整的热门双创板块，如通信、半导体、创新药等，但不宜追高；另一方面，防守端或可逢低布局红利板块增强配置确定性。 本周债市观点：股债跷跷板或持续显效。 本周债券市场回暖上行，在权益市场产生大幅波动，双创板块部分获利资金了结离场后，部分资金重新回流债市，促进债市短期回暖，股债跷跷板效应下，债市短期有望获利上行。 债市配置建议：整体看，债市当前虽受权益市场震荡回落影响，短期走出回暖态势，但伴随中长期美债趋势不明，权益市场向好趋势未变等多重因素影响，上行可能或依然较小。 本周商品观点：黄金、原油价格波动。 本周，商品市场仍然维持震荡趋势，其中，在地缘冲突影响下降、中美经贸缓和等多重因素影响下，国际市场不确定性有所减弱，金价持续回落。黄金短期利好不在，价格偏高下回调压力依然存在。但从中长期看，美元脱钩逻辑依然未变，黄金仍有向上潜力。同时，原油近期触底反弹，小幅回暖，给商品市场带来了一定的支撑。向后看，短期以黄金为主的贵金属价格已经历较大跌幅，或进入短期震荡，中长期仍偏向乐观。 商品配置建议：黄金短期建议维持仓位，中长期仍需持续观望。 一、大类资产总体表现：权益市场高位震荡 本周，权益市场高位震荡，周中，沪指一度冲上4000点，但之后再度杀跌回落，前期热门板块轮番上演了冲高回落的波动戏码。具体来看，从场内视角来讲，一方面，上证指数4000点当前仍有压力，前期大幅上涨后获利资金出现了结离场现象，带动市场走低；另一方面，三季报业绩逐步披露，但中报优势板块已在8、9月有所表现，三季报在无明显扩大优势的情况下，难以对市场上行起到支撑作用。而从场外因素来看，中美首脑于韩国会晤，整体结果相对乐观，进一步降低了国际市场的不确定性，但美联储鹰派言论依旧为市场带来一定波动。而在权益市场陷入震荡之际，债市短线走强，快速拉升，表现亮眼。商品市场则仍处于横盘震荡趋势，黄金、原油等多品类商品价格进入波动期，促使商品维持震荡。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场：短期警惕回调风险，中长期上行趋势未变 （一）核心观点：本周A股整体高位震荡，周中沪指冲上4000点，但后续连续回落调整，市场震荡加剧。市场年内涨幅偏高，短期存在回调需求，叠加指数冲击关键点位后压力较大，产生短期持续回落情况。同时，在中报亮眼业绩有所反映的基础上，三季报业绩影响力较弱，不足以支撑热门板块持续上攻，而消息面诸多利好基本符合市场预期，并未带来更多惊喜，在此情况下，市场 短期上行压力较大，支撑力偏弱，需警惕持续回调风险。向后看，市场基本面仍然良好。国际市场较上半年正在趋于稳定，关税战相对平稳，地缘冲突影响减弱，利好消息接续落地；而国内市场整体稳中向好，宏观经济数据虽仍有提升之处，但仍不乏亮点，同时，二十届四中全会的召开，锚定了未来五年的发展规划，不仅展现了国家对未来发展的决心和信心，更为未来发展指明了方向。因此，中长期来看，在政策具有明确指引、经济不断回稳向好的带动下，市场也有望持续延续向上态势： 1.双创板块仍需持续关注。短期来看，双创板块表现遇冷，其更多原因或在于前期涨势过热引发的回调需求。中长期看，一方面，顶层政策对于科技创新同产业发展的支持力度仍然较大，政策导向下双创板块迎来长期政策红利期；另一方面，热门板块的龙头企业表现不俗，业绩亮眼，相关产品逐步迈入世界先进行列，为国产替代打下坚实基础，后续发展空间仍然巨大。 2.短期红利板块依然值得关注。本轮行情当前或已形成科技创新与价值红利的跷跷板模式。在短期双创面临回落调整的情况下，红利板块防御属性再度展现，且前期红利板块回落相对充分，质优价廉下，短期或可助力市场投资者降低因双创带来的波动。 因此，我们综合认为，站在当下，市场在短期承受着一定压力，在三季报业绩难以给予强力支撑的情况下，需要警惕市场短期持续回落的风险。而中长期来看，市场整体基本面向好趋势未变，在国际市场重回稳定，国内政策导向明确，经济数据回稳的多重利好下，市场中长期上行趋势未变。 （二）配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可布局前期有所调整的热门双创板块，如通信、半导体、创新药等，但不宜追高；另一方面，防守端或可逢低布局红利板块增强配置确定性。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场跟踪：债市回暖上行 （一）核心观点：股债跷跷板或持续显效 本周债券市场回暖上行，在权益市场产生大幅波动，双创板块部分获利资金了结离场后，部分资金重新回流债市，促进债市短期回暖，股债跷跷板效应下，债市短期有望获利上行。 （二）债市配置建议：整体看，债市当前虽受权益市场震荡回落影响，短期走出回暖态势，但伴随中长期美债趋势不明，权益市场向好趋势未变等多重因素影响，上行可能或依然较小。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：商品市场持续震荡 （一）核心观点：黄金、原油价格波动 本周，商品市场仍然维持震荡趋势，其中，在地缘冲突影响下降、中美经贸缓和等多重因素影响下，国际市场不确定性有所减弱，金价持续回落。黄金短期利好不在，价格偏高下回调压力依然存在。但从中长期看，美元脱钩逻辑依然未变，黄金仍有向上潜力。同时，原油近期触底反弹，小幅回暖，给商品市场带来了一定的支撑。向后看，短期以黄金为主的贵金属价格已经历较大跌幅，或进入短期震荡，中长期仍偏向乐观。 （二）商品配置建议：黄金短期建议维持仓位，中长期仍需持续观望。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、风险提示 热门板块突发利空、政策落地不及预期 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告采用的研究方法均为定性、定量相结合的方法，本报告所依据的相关资料及数据均为市场公开信息及资料（包括但不限于：Wind/同花顺iFinD/国家统计局/公司官网等），做出的研究结论与判断仅代表报告发布日前的观点，具备一定局限性。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有任何机构和个人不得以任何形式、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。