Q3业绩企稳，关注向上拐点

浩洋股份发布2025年三季报：前三季度实现营收8.01元，同比-15.36.%；归母净利润1.34亿元，同比-48.04%；扣非后归母净利为1.25亿元，同比-49.14%。单季度看，2025Q3实现营收2.79亿元，同比+0.62%；实现归母净利润0.57亿元，同比+1.96%；扣非后净利润0.52亿元，同比+1.76%；1-3Q经营活动净现金流同比-51.33%至0.97亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。整体来看，公司Q3经营企稳，预计主要受益下游需求良好、前期关税影响逐步减弱，以及公司自主品牌扩张。 分析判断: 前期压制因素逐步缓解，期待经营向上拐点 随着中美贸易政策趋于稳定，公司经营逐步修复。从Q3来看，单季度营收和利润已经转正，后续有望进一步回升。我们预计公司OBM业务进一步扩张，贡献主要业绩。公司前期收购了丹麦SGM，相继在丹麦和美国成立子公司，整合利用其技术及产能，其品牌定位为建筑艺术照明及演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补。虽然SGM短期有所拖累，但是其品牌已逐步开始销售新品，市场反馈积极，后续值得期待。ODM业务方面，随着关税稳定以及公司新品推广，预计将迎来改善提升。 行业下游需求仍然保持较好景气度，国内外演出需求持续旺盛。公司自第三季度以来订单及出货有所修复，未未来中美国际贸易政策趋于稳定的情况下，预计市场将继续修复趋势，逐步回归正常增长轨道；同时浩洋不断加大研发投入，推动新产品在行业中发展及提升市场份额。后续业绩改善提升值得期待。 ►毛利率维持高位，研发持续高投入保持行业创新领先地位 盈利能力方面，公司前三季度年毛利率同比提升0.27pct至52.02%，预计主要是受益OBM业务以及新品的占比提升；期间费用率同比上升0.43pct至9.46%，净利率同比下降10.64pct至16.94%，主要是受收入下滑、SGM整合拖累以及研发持续投入等影响。前三季度研发费用同比+14.56%至6860万元，公司持续加大研发力度保持产品创新的领先。从25Q3来看，毛利率同比上升3.28pct至54.77%，净利率同比上升0.13pct至20.41%。 投资建议 公司综合竞争优势突出，是拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商龙头。公司短期虽然面临一定压力，但中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，且公司的长期竞争力仍然巩固，后续业绩有望修复。 受经济环境波动以及公司自身经营调整影响，我们调整此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为11.17/13.36/15.83亿元（前值12.24/13.74/15.54亿元）；EPS分别为1.87/2.50/3.08元（前值2.43/2.74/3.09元），对应2025年11月3日收盘价43.93元/股，PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。