2025年三季报点评：双转型提速，经营活动现金流改善明显

2025年11月3日 ——2025年三季报点评 公司简介： 事件： 福昕软件披露2025年三季报，公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为6.76（同比+32.81%）、0.01（同比-96.37%）、-0.22（亏损同比收窄）亿元。其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.54（同比+47.80%）、0.06（扭亏为盈）、0.005（扭亏为盈）亿元。 福昕软件的产品及服务主要包括PDF编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及基于企业内部服务器及云端的PDF相关独立产品，适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端。公司是全球PDF电子文档核心技术与应用领域的领导厂商，国际PDF标准组织核心成员、中国版式文档OFD标准制定成员。 点评： 版式文档主业增长提速，订阅制转型加速推进。福昕于今年2月收购政务信息化企业通办信息，现公司业务可分为产品化的核心版式文档主业+项目制的政务信息化业务两部分，项目制业务受下游客户预算周期及验收限制，收入通常于四季度确认，单三季度福昕传统版式文档主业收入同比增长35.72%，同比及环比增速均有较为明显改善。在商业模式从永久授权向订阅制转型升级的过程中，福昕单三季度的订阅收入规模为1.52（同比+68%）亿元，占原有业务板块收入的65%；从订阅ARR（年度经常性收入）上来看，公司一、二、三季度增幅分别为0.40、0.47、0.52亿元，续费率维持90%以上，截至三季度末，公司订阅ARR已达5.51亿元，增长稳健且客户高粘性，转型成效显著。 资料来源：公司公告、同花顺 渠道转型成效渐现，国内收入占比预期大幅提升。在渠道化转型过程中，福昕单三季度来自渠道的收入规模为1.05亿元（同比+64%，环比+7%），占原有业务板块收入的45%，依托渠道合作与赋能，公司收入占比过半的北美基本盘稳健增长，三季度同比增速达35%；同时在欧洲、亚太等新区域增长迅速，三季度同比增速均接近40%。今年前三季度，福昕国内业务收入占比11.33%，由于基数较小叠加子公司通办信息收入确认增加，三季度同比增速达143%。通办信息项目制业务收入主要于四季度确认，当前相关费用暂计入存货-合同履约成本，截至三季度末福昕软件存货科目达2.33亿元，预计25全年福昕中国收入占比将大幅提升。 期间费用率显著下降，前三季度经营活动现金流净额转正。福昕单三季度毛利率为86.14%（同比-6.81pct），我们认为主要由于子公司通办信息项目制收入确认增加，全年随着垂类IDP（智能文档处理中台）业务的推广以及政务信息化业务的并表，公司毛利率或将仍有一定下行；费用率方面，公司单三季度销售、管理、研发费用率分别为40.06%（同比-11.48pct）、20.77%（同比-3.30pct）、21.52%（同比-15.66pct），期间费用率显著下降。公司前三季度剔除股份支付费用、商誉减值影响的扣非净利润已实现扭亏，实现盈利0.07亿元。同时公司前三季度经营活动现金流量净额实现转正，其中单三季度经营活动现金流量净额达0.60亿元，盈利质量不断提升。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523070001 盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在A股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力以及国内市场的进一步打开，中期利润释放动能强劲。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46、0.84、1.26亿元， 当前股价对应PE值分别为212、117、78倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控费效果及利润释放不及预期、海外地缘政治影响、信创及政务信息化业务推进不及预期、人工智能协同作用不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 张永嘉 计算机行业分析师，对外经济贸易大学金融硕士，2021年加入东兴证券，主要覆盖基础软件、数据要素、金融IT、汽车智能化等板块。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008