安杰思机构调研纪要

调研日期: 2025-10-30 杭州安杰思医学科技股份有限公司专注于微创介入诊疗领域产品研发和手术方案设计，是一家国家级高新技术企业。公司秉承“创造坚持、分享”的核心价值观，致力于为患者和临床医生提供安全、高效的内镜微创诊疗器械，降低医疗成本，缓解病人痛苦。安杰思致力于打造员工幸福、客户满意和股东放心的幸福家园，努力成为让员工尊重、竞争对手尊重和社会尊重的优秀企业。 公司情况介绍: 1、2025 年三季度公司整体业绩情况说明: 公司随着国内集采扩面、DRG/DIP 支付改革、以及中美关税等多重因素的外部挤压,公司第三季度实现营业收入 1.55 亿元,较去年同期略降 4.2%,由于公司研发费用、管理费用增加,并受到终端售价下调的影响,三季度毛利率为 71.2%,较去年同期下降 1.8 个百分点,短期净利润阶段性承压,实现净利润 5,986 万元,较去年同期下降 29%。 2025 年前三季度,公司累计实现营业收入 4.59 亿元,同比增长 7.51%;归属母公司净利润 1.77 亿元,同比下降10.35%;每股收益 2.18 元。期末总资产 25.96亿元,净资产 24.88 亿元,负债率仅 4.2%,财务结构稳健,为 公司穿越行业周期、持续加码产品端技术创新平台提供充足安全边际。 2、第三季度各项期间费用情况: (1)第三季度公司加大市场端投入,销售费用较上半年有所增加,销售费用发生 1,743 万元,较去年同期增长 24%,截止三季度末公司销售费用为 4,137 万元,与去年持平; (2)截止 2025 年三季度公司发生管理费用 5,158 万元,较去年同期增长40.39%,主要原因为泰国及欧洲子公司投入,加大了管理费用的支出,公司经营规模不断扩大,各项管理成本亦随之增加; (3)研发费用方面,公司持续加大对杭安医学各研发管线的投入,第三季度公司研发投入 2,269 万元,较去年同期增加 45.6%,截至三季度末公司共投入研发费用 5,715 万元,较去年增加 37.94%,杭安医学的研发费用同比增长达到 95.78%。目前公司复用软性内镜、能量平台等项目研发注册进度均符合预期。 Q&A Q1:国内广东集采后,终端市场的销售情况如何?经销商库存压力如何? A1:国内广东集采后,对公司而言,产品终端价格存在阶段性下降的压力,公司相信凭借自身产品成本、质量、创新等优势,在广东集采后公司能够争取更多的市场份额,并保持集采产品毛利率稳定。目前公司下游经销商库存压力较小。 Q2:海外关税的影响如何?泰国工厂预计什么时候可以投产? A2:受到海外关税政策的影响,公司全年北美的销售收入预计有 10-20%的降幅。现阶段公司积极抓住关税时间窗口,积极开拓北美市场。 泰国工厂投产计划正常略有滞后,公司预计泰国一期工厂 12 月左右会先行完成对北美客户的发货,后续逐步扩展到海外其他地区。 Q3:国内新产品入院推广等进展,反内卷对行业的影响如何? A3:在国内医改纵深推进、核心区域集采不断落地的背景下,公司国内经营展现出了一定的韧性,2025 年 1-9 月公司新增入院数量相较年初净增加 18%左右,临床合作数量总体呈上升趋势。在国家提倡“反内卷”的背景下,公司预计未来市场销售端会带来较为积极的影响。 Q4:公司目前国内外毛利率变化趋势如何?海外自有品牌和 ODM 毛利率比较?海外新客户拓展情况? A4:公司销售毛利率目前整体保持稳定,其中 2025 年 1-9 月,国内的销售毛利率为 68.23%,同比下滑 1.82 个百分点,主要系集采及带量采购的影响;国外的销售毛利率为 72.82%,同比轻微下滑 0.18 个百分点,仍保持在较高的水平。海外自有品牌及 ODM 毛利率水平整体与去年同期持平,预计随着公司自有品牌销售渠道的逐渐扩大,自有品牌的销售毛利率将会逐年提高。截至 2025 年 9 月末,公司新增海外合作客户 30 余家,后续公司将进一步整合优势资源,以欧洲和北美洲为核心,通过 产品的更新迭代提升品牌影响力,与广大用户建立长期互利共赢的合作关系,并逐步渗透周边市场。 Q5:欧洲 CME 被收购之后的影响?海外自建渠道的进度? A5:欧洲 CME 被收购后,三季度开始对公司欧洲地区的销售收入产生一定的影响,目前公司在欧洲的主要地区已新增 8 家合作客户,公司将通过积极开拓欧洲新客户,该影响将逐步消除。对于海外自建渠道,公司主要分为三步走:(1)进一步深化渠道合作,提高自有品牌在海外的知名度;(2)实施本土化战略,通过招聘当地的销售人员拓宽销售渠道;(3)发掘和寻找海外优质并购标的,实现从“产品出海”到“渠道搭建”的递进。 Q6:公司在复用内镜、手术机器人等创新产品的研发进展? A6:目前子公司杭安医学四大研发管线整体符合公司规划的进度预期,其中复用软性内镜和能量平台两个项目的注册进度在正常推进中,内镜辅助治疗机器人以及光纤多模态成像(一次性内镜)正常略有滞后,公司将加快后续研发进度,目标按原研发计划达成。 Q7:公司目前的自动化水平如何?后续生产的成本是否仍有进一步下降的空间? A7:从公司各项财务指标来看,公司的产品整体上具备较强的成本优势。预计到2026 年中,公司将全面推行自动化流水线生产,在GI、ESD 及 ERCP 领域中主要产品的生产流程会进入全面自动化阶段,产线工人数量将较快下降,持续降低生产成本,以积极适应国内集采的市场环境,提升公司产品竞争力。 Q8:对双极高频产品未来的发展计划? A8:公司原有双极系列产品上市后由于专机专用等一系列因素,市场推广受到了一定的影响,公司通过第二代单、双混合系列产品进一步提升产品创新的竞争力,预计第二代双极产品将于 2025 年底可以获批注册,并于 2026 年进入全面市场推广期。公司现有双极系列产品在海外市场的推广稳步进行中,2025 年第三季度,公司在欧洲举办多场学术推广活动,并收到市场积极的反馈。公司预计双极系列产品将成为 2026 年新的业务增长点。