白糖月报：修补基差，郑糖偏强

2025年11月3日 农产品研究团队 研究员：王海峰021-60635728wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮021-60635732hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 修补基差，郑糖偏强 观点摘要 近期研究报告 《台风“麦德姆”利多糖价》2025-10-8《巴西产量提升，郑糖空头发力》2025-9-18《加工糖放量压制国内糖价》2025-8-2《巴西数据利多难掩颓势》2025-6-2《市场利多因素匮乏》2025-5-5《干旱因素支撑反弹》2025-4-2 ＃summary＃巴西中南部的生产高峰已过，后期压榨量可能会逐渐下滑，但印度、泰国开始进入新榨季，所以供给压力犹存。随着原糖价格跌破15美分，全球主要产糖区都已处在亏损状态，但是否能引起减产则是下个榨季的事情，于当前糖价无力改善。市场研究机构的调研认为广西25/26榨季虽然前期出现了干旱的影响，但中后期降水充沛，利于甘蔗生长，预估产糖量在670万吨左右，同比增加约50万吨。需求方面，下游企业反映受宏观经济整体影响，需求疲软，对于食糖采购积极性不高。近期郑糖明显强于原糖，主要是郑糖601合约临近交割月，前期基差较大，无交割意愿的投机空头资金提前撤离导致期价反弹走强，是短期结构性行情，中期基本面上缺乏利多支撑。。 目录 一、期货行情回顾......................................................................................................-4-二、现货市场状况......................................................................................................-5-三、期市结构分析......................................................................................................-6-四、产销状况..............................................................................................................-7-五、进出口情况..........................................................................................................-8-六、海外主产国生产情况..........................................................................................-9-七、汇率因素............................................................................................................-10-八、后市预判............................................................................................................-12- 一、期货行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经，10月原糖指数表现为连续四周下跌，破位下行的态势。从技术上看，价格突破了前3个月横盘状态向下发力，直接击穿15美分关口并一度击穿14美分关口，价格逼近月线布林下轨，但这里未必是底部。 参照文华财经，郑糖指数10月为弱势震荡态势，价格一度下探击穿5400关口，但此后出现反弹企稳。从技术上看，价格企稳反弹止步于10周均线及40日均线。 二、现货市场状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 10月食糖现货价格总体持续回落。月初广西南华集团南宁糖现货报价5810元/吨，月末报价5700元/吨，下跌110元/吨；云南昆明糖月初报价5710元/吨，月末报价5620元/吨，下跌90元/吨；山东日照地区加工糖月初报价5900元/吨，月末报价5870元/吨，下跌30元/吨。 10月份郑糖仓单加有效预报继续减少。月初仓单加有效预报有9464张，月末减少至8116张，其中注册仓单从9464张减少至7530张，有效预报从0张增至586张。按照规则，陈糖仓单必须在11月注销，故仓单大幅减少。 三、期市结构分析 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 10月期货与现货都呈现弱势，现货不断走弱但期货横盘震荡，基差持续收缩。对照南宁现货2601合约基差月初在325元/吨，月末在206元/吨。同期2605合约基差月初在356元/吨，月末为270元/吨。 10月郑糖主力1月合约与次主力5月合约月间价差明显扩大，主要是近月投机空头离场致使01偏强。二者价差月初在35元/吨，月末在65元/吨。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 10月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差有所扩大，价差月末为101美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说处于微利水平。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至9月23日对冲基金及大型投机客的原糖净空头寸达到125628张，较月初大幅增加。同期，原糖期货总持仓量显著减少，达到898935张。 四、产销状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至2025年5月底，2024/25年制糖期的食糖生产全部结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至2025年5月底，本制糖期全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%;累计销糖率72.69%，同比提升6.52个百分点。其中5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨。5月的销售量在5年同期中处于相对偏低水平。 中糖协的报告数据显示，2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，在近五年中处于偏低水平。 五、进出口情况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2025年9月份进口食糖55万吨，同比增加15万吨。截止9月底，本制糖期全国累计进口食糖463万吨，同比减少12吨。 海关总署公布的数据显示，9月份我国进口糖浆和预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨。24/25榨季截至9月底我国进口糖浆及预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨。从数据看，9月份糖浆预拌粉的进口压力有所增加。 10月14日，海关总署公布了《中华人民共和国海关进口食品境外生产企业注册管理规定》(海关总署令第280号，以下简称《管理规定》)，自2026年6月1日起施行。新规充分吸纳WTO成员意见，将现行的“主管当局推荐”和“企业申请”2种注册方式，优化为均由企业提交申请，对于纳入需官方推荐注册的进口食品目录内的食品，企业在申请注册时仍需提交主管当局出具的检查报告及 推荐函，确保食品安全底线不放松(第九条)。10月末，泰国农业与合作部常务秘书办公室宣布，中国对一家出口糖浆和预混糖的工厂的检查结果不合格，且泰国机构的检查系统存在缺陷。因此，中国要求自10月27日起暂停所有糖浆和预混糖的进口。政策上的优化和磨合可能抑制短期的糖浆预拌粉进口。 10月，外盘原糖价格底部不断下探，郑糖走势为震荡偏弱态势，内外价差扩大。数据显示，10月初巴西配额内原糖加工利润在1420元/吨附近，配额外原糖加工利润在193元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在1785元/吨，配额外原糖加工利润在678元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，2025年10月上半月，巴西中南部地区共有255家生产单位运营(较上一榨季同期减少3家)，其中234家从事甘蔗加工、10家利用玉米生产乙醇、11家为灵活工厂，在此期间有12家工厂结束甘 蔗加工;此期间甘蔗压榨量为3403.7万吨，同比微增0.30%，但区域表现分化，圣保罗州压榨量同比下降5.04%至1890.4万吨，其他州则增长7.88%至1513.3万吨;甘蔗出糖量(ATR)为158.78公斤/吨，同比下降0.96%:糖产量为248.4万吨，同比增长1.25%，不过用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.2%，去年同期为47.33%，圣保罗州和巴拉那州降幅更明显，分别达3.4和9.1个百分点;乙醇总产量为20.13亿升，同比下降1.17%，其中无水乙醇产量增长6.93%至7.72亿升，含水乙醇产量下降5.61%至12.41亿升，同时玉米乙醇产量达3.7056亿升，同比增长4.94%。 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部地区雾计甘蔗压榨量为5.24957亿吨，同比下降2.78%，其中圣保罗州降幅达5.68%，其他州则增长1.28%，目家计已有18家工厂收榨，较上一榨季同期的12家有所增加;累计甘蔗 出 糖 量(ATR)为137.53公 斤/吨 ， 同 比 下 降3.40%;累 计 甘 蔗 制 糖比 例为52.36%，去年同期为48.74%:累计糖产量达3601.6万吨，同比增长0.89%，圣保罗州 累计糖 产量同 比下降0.46%，其 他州则 增长3.44%;累计 乙醇总 产量达250.36亿升，同比下降8.23%，其中无水乙醇累计产量94.12亿升(同比下降4.15%)、含水乙醇累计产量156.23亿升(同比下降10.53%)，圣保罗州乙醇产量降幅显著，累计无水乙醇和含水乙醇产量分别下降10.46%和20.76%;累计玉米乙醇产量48.5亿升，同比大幅增长17.23%。 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 近期巴西的港口物流逐渐紧张。巴西航运机构Wiliams发布的数据显示，截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为90艘，此前一周为83艘。港口等待装运的食糖数量为372.72万吨，较此前一周的360.81万吨增加3.3%在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为352.25万吨，较此前一周的339.98万吨增加3.61%。根据Wiliams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为242.40万吨，较此前一周的246.54万吨下隆1.68%;帕拉纳瓜港等待出 口的食糖数量为72.35万吨，较此前一周的71.02万吨增加1.87%。 桑托斯港务局(APS)在一份声明中表示，桑托斯港9月份及今年截至9月的累计货物运输量均创纪录。APS统计数据显示，9月份的运输量为1650万吨，1-9月份为1.387亿吨。今年至今的累计数据显示，发运量变化最大的商品是大豆(同比增加9.9%，达到3882万吨)。紧随其后