保险行业点评：预定利率切换后寿险阶段性放缓，非车险企稳回升

预定利率切换后寿险阶段性放缓，非车险企稳回升 2025年11月03日 分析师：张凯烽 分析师：李劲锋 ➢事件：国家金融监督管理总局公布2025年9月保险公司经营情况。2025年1至9月保险行业保费收入52,146亿元，同比+8.8%；9月单月保险行业保费收入4,148亿元，同比-0.3%。其中1至9月人身险保费收入38,434亿元，同比+10.2%，财产险保费收入13,712亿元，同比+4.9%；9月单月人身险保费收入2,637亿元，同比-4.2%，财产险保费收入1,511亿元，同比+7.2%。 推荐 维持评级 相关研究 1.非银行业深度报告：低利率环境下，租赁板块为何有望成为高股息策略重要替代？-2025/10/262.非银行业周报20251019：三季报业绩高增预期强化，非银攻守兼备-2025/10/193.非银行业周报20251012：板块迎来舒适的配置机会-2025/10/124.非银行业周报20250928：季度切换在即，积极布局回调后的非银板块-2025/09/285.保险行业点评：寿险保费收入进一步高增，健康险边际回暖-2025/09/27 ➢预定利率于8月末完成切换，9月寿险保费收入下滑符合预期，分红险长期增长逻辑不改。2025年1至9月寿险保费收入31,708亿元，同比+12.7%；9月单月寿险保费收入1,962亿元，同比-4.6%。人身险预定利率于7月25日公布下调，产品切换基本在8月底提前完成，8月“抢停售”透支部分需求，9月保费收入下滑符合预期。此外，监管于2024年8月2日发布定价机制通知，自2024年9月1日起新备案普通型产品预定利率上限降至2.5%，并自10月1日起分红险与万能险同步下调；政策带来成交扰动，抬升了去年同期的基数。 ➢健康险保费收入持续波动，关注长期成长逻辑。2025年1至9月健康险保费收入6,422亿元，同比+0.2%；9月单月健康险保费收入638亿元，同比-2.1%。健康险保费收入持续波动，我们认为主要由于三医改革控费背景下，高价药械使用减少，健康险的赔付空间短期有所波动；城市定制型商业医疗险集中投保窗口与长期医疗险调费/换代并行，带来节奏扰动；去年同期处于政策窗口期的高基数抬升，同比增速阶段性承压。当前健康险产品转型仍在过程中，传统医疗险面临转型调整，中高端医疗险尚在培育，但在长期看，老龄化与健康消费升级等因素均有望支撑健康险渗透率与价值率上行。 ➢人身险保户投资款新增缴费持续回暖，投连险独立账户新增缴费高增。2025年9月单月保户投资款新增缴费444亿元，同比+29.1%，市场利率不断下行背景下，投保人追加缴费意愿持续回暖。9月单月投连险独立账户新增缴费38亿元，同比+322.2%，主要由于权益市场自7月起持续回暖及去年同期的低基数，后续表现仍有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力的提升。 ➢车险保费收入持续稳健增长，非车险保费收入亮眼。2025年1至9月，车险、非车险保费收入分别为6,836亿元、6,876亿元，分别同比+4.4%、+5.4%；9月单月车险、非车险保费收入分别为830亿元、681亿元，分别同比+5.3%、+9.7%。据中国汽车工业协会数据，中国乘用车和新能源车销量持续高增，2025年前9月分别为2,124.6万辆、1,122.8万辆，同比分别+13.7%、+34.9%，预计乘用车新车销售将持续景气，将带动车险承保规模的稳定提升。非车险保费收入9月单月表现均亮眼，责任险、农业险、健康险和意外险9月单月保费收入分化，同比分别为+12.3%，+1.5%，+25.5%和+13.5%。 ➢人身险公司重点关注分红险，财产险公司关注精细化定价和赔付率管理。 寿险方面，分红险有望成为主线，在预定利率切换完成的背景下，分红险的中长期回报相对理财产品和定期存款仍具有吸引力。健康险在产品迭代中有望迎来结构升级，保费与新业务价值有望回暖。财险方面，头部险企将继续强化定价与理赔管理，稳定综合成本率，龙头有望强者恒强；财险保费收入整体有望稳健增长，预计行业将注重保费规模与综合成本率的匹配，实现盈利质量不断提升。 ➢投资建议：保费收入持续向好，2025年前9月人身险保费收入整体高增，财险则保持相对稳健增长。利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解。整体来看，宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险。 ➢风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 资料来源：国家金融监督管理总局，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048