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保险行业点评：预定利率切换后寿险阶段性放缓，非车险企稳回升

金融 2025-11-03 张凯烽,李劲锋民生证券李强

事件与行业概况：国家金融监督管理总局公布2025年9月保险公司经营情况，1-9月保险行业保费收入52,146亿元，同比+8.8%；9月单月保费收入4,148亿元，同比-0.3%。人身险保费收入38,434亿元，同比+10.2%；财产险保费收入13,712亿元，同比+4.9%。9月人身险保费同比-4.2%，财产险同比+7.2%。
预定利率切换影响：预定利率于8月末完成切换，9月寿险保费收入1,962亿元，同比-4.6%。产品切换提前完成，8月“抢停售”透支需求，9月下滑符合预期。分红险与万能险预定利率同步下调，政策带来成交扰动，抬升去年基数。
健康险发展：1-9月健康险保费收入6,422亿元，同比+0.2%；9月单月保费638亿元，同比-2.1%。保费波动主要因三医改革控费、城市定制型商业医疗险节奏扰动、高基数影响。长期看，老龄化与健康消费升级支撑健康险渗透率与价值率。
人身险投资情况：9月保户投资款新增缴费444亿元，同比+29.1%，市场利率下行下追加缴费意愿回暖。9月投连险独立账户新增缴费38亿元，同比+322.2%，主要因权益市场回暖及低基数，后续表现依赖资本市场与产品吸引力。
车险与非车险：1-9月车险保费6,836亿元，同比+4.4%；非车险保费6,876亿元，同比+5.4%。9月车险保费830亿元，同比+5.3%；非车险保费681亿元，同比+9.7%。车险受益乘用车销量高增，非车险表现亮眼，责任险、农业险、健康险、意外险同比分别+12.3%、+1.5%、+25.5%、+13.5%。
公司层面关注点：寿险方面关注分红险，预定利率切换后其长期回报仍有吸引力；健康险产品迭代中迎来结构升级，保费与新业务价值有望回暖。财险方面关注头部险企精细化定价与赔付率管理，稳定综合成本率，保费收入整体稳健增长，注重规模与成本匹配。
投资建议：保费收入持续向好，人身险保费高增，财险稳健增长。利率下行下分红险占比提升，产品结构改善，潜在利差损压力缓解。宏观经济回暖推动长端利率回升，资本市场反弹，保险板块演绎“资负共振”逻辑。建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平、阳光保险。
风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。