油气龙头业绩持续稳健

油气龙头业绩持续稳健 |报告要点 中国海油于2025年10月30日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.1%；实现归母净利润1019.71亿元，同比减少12.6%。其中，2025Q3公司实现营业收入1048.95亿元，同比增加5.7%，环比增加4.1%；实现归母净利润324.38亿元，同比减少12.2%，环比减少1.6%。 |分析师及联系人 许隽逸张玮航陈律楼SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 中国海油(600938)油气龙头业绩持续稳健 事件 行业：石油石化/油气开采Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：27.01元 中国海油于2025年10月30日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.1%；实现归母净利润1019.71亿元，同比减少12.6%。其中，2025Q3公司实现营业收入1048.95亿元，同比增加5.7%，环比增加4.1%；实现归母净利润324.38亿元，同比减少12.2%，环比减少1.6%。 ➢2025Q3油价低位运行，公司业绩韧性足 2025年前三季度布伦特原油期货结算价均值为69.91美元/桶，同比下降14.6%，其中，2025Q3布伦特原油期货结算价均值为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比增加2.18%，国际原油市场价格压力持续传导至公司业绩端。受此影响，公司2025年前三季度石油液体实现价格为68.29美元/桶，同比减少13.6%。在2025年前三季度油价同比下滑14.6%的情况下，公司归母净利润仅同比下滑12.6%。 总股本/流通股本(百万股)47,530/47,530流通A股市值(百万元)80,759.90每股净资产(元)16.53资产负债率(%)30.09一年内最高/最低(元)29.81/23.11 ➢增储上产见实效，油气产量增速高公司持续推进油气增储上产，2025Q3产量增速提升，有效对冲油价压力。2025Q3 公司油气总产量达1.94亿桶油当量，同比增加7.85%，其中原油产量达1.49亿桶，同比增加7.12%；天然气产量达2613亿立方英尺，同比增加10.96%，能源结构优化与规模扩张同步，我们认为产量增量部分抵消油价下跌的不利影响。2025Q3公司资本支出达284.34亿元，同比减少11.7%，因在建项目工作量同比有所降低，但仍处高位，保障业务推进。 ➢新项目有序投产，油气产量高增速有望延续 公司重点产能建设项目加速推进，多个新项目顺利投产，2025年7月垦利10-2油田群开发项目、东方1-1气田13-3群开发项目投产，8月圭亚那Yellowtail项目投产，9月文昌16-2油田开发项目投产。其他新项目正稳步推进中，有望维持公司油气产量持续保持高增速，公司高成长性有望得以延续。 ➢盈利预测与评级 我们认为在原油价格维持中高位震荡的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1323亿元/1360亿元/1401亿元，对应EPS为2.78元/2.86元/2.95元，对应PE为9.7X/9.4X/9.2X，维持“买入”评级。 相关报告 1、《中国海油（600938）：产量高增速，业绩韧性足》2025.09.04 2、《中国海油（600938）：持续降本，产量新高》2025.04.29 风险提示：油气田投产进度不及预期；OPEC+增产超预期风险；原油供需受到异常扰动；能源政策及制裁对企业经营的影响；汇率风险；其他不可抗力风险。 扫码查看更多 1.风险提示 油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 OPEC+增产超预期风险：OPEC+自2025年4月起开始增产，假使OPEC+增产执行力度超预期，或影响当前供应端测算结果。 原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、中东冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或将对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区的经营进行制裁或将导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 其他不可抗力风险：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼