油气龙头业绩持续稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中国海油2025年前三季度实现营业收入3125.03亿元，同比减少4.1%；归母净利润1019.71亿元，同比减少12.6%。其中，2025Q3营业收入1048.95亿元，同比增加5.7%；归母净利润324.38亿元，同比减少12.2%。
• 油价影响：2025年前三季度布伦特原油期货结算价均值为69.91美元/桶，同比下降14.6%，导致公司石油液体实现价格为68.29美元/桶，同比减少13.6%。尽管油价下滑，公司归母净利润仅同比下滑12.6%，显示出业绩韧性。
• 产量增长：2025Q3公司油气总产量达1.94亿桶油当量，同比增加7.85%，其中原油产量同比增加7.12%，天然气产量同比增加10.96%。产量增量有效对冲了油价下跌的影响。
• 资本支出：2025Q3公司资本支出达284.34亿元，同比减少11.7%，但仍处高位，保障业务推进。

研究结论

• 项目进展：公司重点产能建设项目加速推进，多个新项目顺利投产，包括垦利10-2油田群开发项目、东方1-1气田13-3群开发项目、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田开发项目等。这些新项目的投产有望维持公司油气产量持续保持高增速。
• 盈利预测：在原油价格维持中高位震荡的前提下，公司盈利确定性较强。预计2025-2027年归母净利润分别为1323亿元/1360亿元/1401亿元，对应EPS为2.78元/2.86元/2.95元，对应PE为9.7X/9.4X/9.2X，维持“买入”评级。

风险提示

• 油气田投产进度不及预期
• OPEC+增产超预期风险
• 原油供需受到异常扰动
• 能源政策及制裁对企业经营的影响
• 汇率风险
• 其他不可抗力风险