2025Q3珠宝业务营收、业绩实现高速增长，品牌影响力持续强化

珠宝首饰及钟表 潮宏基（002345.SZ） 增持-A(维持) 2025Q3珠宝业务营收、业绩实现高速增长，品牌影响力持续强化 2025年11月3日 公司研究/公司快报 事件描述 10月30日，公司发布2025年3季报。2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长1.25%。 事件点评 2025Q3，营收增长提速、业绩（剔除商誉减值后）高速增长。营收端，2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%。其中，25Q1-25Q3分别实现营收22.52亿元、18.50亿元、21.35亿元，同比增长25.36%、13.13%、49.52%。业绩端，2025年前三季度，公司实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，其中，25Q1-25Q3分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元、-0.14亿元，同比增长44.38%、44.29%、-116.52%。2025年第三季度，公司营收增速环比显著加快，剔除女包业务商誉减值（1.71亿元）影响，归母净利润同比高增81.54%。 资料来源：最闻，山西证券研究所 珠宝业务盈利强劲，加盟渠道延续扩张。今年以来，公司持续优化产品与服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，着力提升单店经营效益，2025年前三季度，珠宝业务营收同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%；2025Q3，珠宝业务营收同比增长53.55%，净利润同比增长86.80%，彰显强势增长势头且盈利水平提升。截至2025Q3末，公司珠宝业务合计门店为1599家，其中，其中加盟店1412家，较年初净增144家。2025Q3，潮宏基珠宝相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，高端商业渠道进驻，有益于公司品牌影响力持续强化。 分析师： 费用管控有效，经营质量显著提升。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率为23.16%，同比下降1.00pct，预计主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025年前三季度，期间费用率合计为12.03%，同比下降2.98pct，主因销售费用率、管理费用率同比下降2.71pct、0.44pct，而研发费用率同比提升0.26pct。2025年前三季度，公司归母净利率为5.08%，同比下降1.42pct，剔除商誉减值影响后，公司归母净利率约为7.8%，同比提升1.32pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货为32.80亿元，同比增长12.60%。存货周转天数174天，同比减少31天。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.02亿元，同比增长35.30%。 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资建议 2025年第三季度，公司珠宝业务营收及业绩增速较上半年进一步提升，品牌影响力提升、产品差异化、门店精细化运营带动下，珠宝业务保持强劲增长势头。本季度，公司对女包业务计提商誉减值，4季度女包业务有望轻装上阵。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.51、0.72、0.85元，10月31日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.5、18.7、16.0倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层