周期三季报总结电话会议20251102

2025年11月03日 关键词 化工 业绩 下滑 氟化工 钾肥 农药 轮胎 纯碱 新材料 周期AI固态电池 人形机器人 石油 石化 航空 快递港口 公路 铁路 全文摘要 国金 化工板块在周期下行期间，业绩小幅回落，营收与净利润分别下滑5%和3%，但单季度业绩有所回升。钾肥和玻纤表现突出，而纯碱和轮胎行业受海外市场关税和新增产能影响，以及供需过剩，表现不佳。农药板块业绩稳健，新技术领域投资关注度上升。有色金属行业第三季度亮点频出，能源金属和小金属领涨，铜、贵金属、稀土资源、小金属和碳酸锂领域尤为显著，低库存和供给紧张的品种值得关注。面对周期下行和不确定性，化工和有色金属行业在部分领域展现出较强的增长动力和投资价值。 章节速览 化工板块前三季度业绩下滑与行业分析 化工板块在周期下行背景下，前三季度营收4.8万亿，同比下滑5%，净利润1497亿，同比下滑3%。子行业如孵化工钾肥、玻纤表现较好，而轮胎、纯碱下滑明显，受海外关税、产能扩张及供需过剩影响。尽管终端领域逐步修复，化工板块整体仍显疲软。 化工板块景气度分化，周期与新材料成投资焦点 化工板块业绩基本面偏弱，但氟化工、钾肥等行业表现亮眼，受益于供需格局改善和下游需求增长。农药板块因行业景气回暖，业绩弹性较强。轮胎行业受海外关税影响，盈利能力承压。周期方向建议关注抗风险属性强的农化和添加剂板块，成长方向聚焦AI、人形机器人和固态电池等新材料领域，投资主线逐渐清晰。 石油化工与交运行业Q3季报分析 石油化工板块Q3原油均价上行，上游盈利提升，炼油价差改善，烯烃景气度缓慢回暖，聚酯行业供给增速放缓，油气工程维持高景气。交运板块公路港口稳健增长，航空快递业绩分化。 交运板块三季度业绩分析与展望 交运整体板块收入端保持增长，但利润端承压，主要由铁路、航运、快递等细分板块头部公司业绩下滑拖累。快递物流业务量增长放缓，但单票价格有所回升，航空机场板块表现良好，航空客流量与利润增长显著，机场净利润增速快。未来看好航空板块需求增长与票价提升潜力。 航运与港口板块业绩分析及投资展望 航运板块利润同比下降，主要受集运板块影响，但内贸集运因行业龙头运力调整，运价保持支撑；外贸晋阳及油运表现良好，远洋因供给增加导致运价下滑，但行业主动控制运力投放减缓下滑幅度。港口板块吞吐量增长，驱动业绩提升，尤其是干散货和煤炭需求增加。铁路板块利润下滑，非煤货量增多致成本上升。航空与红利板块表现稳健，航空成本改善，红利板块股息率吸引力增强，看好未来表现。 Q3有色金属行业强势运行及未来展望 三季度有色金属板块表现强势，显著跑赢大盘，主要受供给侧扰动和能源转型需求驱动。铜、铝等金属供需缺口扩大，加工端利润承压，但电解铝盈利改善明显。贵金属价格高位震荡，企业业绩分化。稀土资源价格上行，出口修复及AI需求拉动加工费修复。电解铝和稀土资源被看好，推荐中国稀土加工侧及规模化客户认证的龙头。 有色金属市场分析与投资建议 对话回顾了三季度有色金属市场表现，指出碳酸锂、小金属等品种因供需关系改善而价格回升，建议投资者关注低库存、供给紧张的高弹性品种。预计未来储能需求爆发将推动行情反转，有色板块尤其铜、铝、锂、稀土等品种在明年表现有望强劲，建议适时配置。 问答 发言人 问：对于化工板块的投资建议是什么？ 发言人答：虽然整体化工板块业绩偏弱，但部分行业如抗风险属性较强的农化和添加剂板块值得关注。在内卷方案上，需关注供给侧改革政策对安全、环保、能耗、审批等方面的影响。成长方向上，关注AI、人形机器人、固态电池等科技产业趋势下的新材料板块。从周期角度看，建议关注供需格局有望改善的细分板块。 发言人 问：化工板块在前三季度的整体业绩表现如何？ 发言人答：化工板块在前三季度整体实现营收4.8万亿，同比下滑5%；净利润为1497亿，同比下滑3%。尽管单季度业绩同比有所增长，但环比仍承压，营业收入为1.63万亿，同比下滑5%，净利润为481亿，同比提高27.4%，环比下滑0.6%。业绩下滑主要由于之前量价提升带来的大扩张模式导致部分细分子行业供过于求，以及海外资源关税和新增产能扩张带来的负面影响。 发言人 问：细分子行业的盈利状况具体如何？ 发言人答：2025年前三季度表现较好的细分子行业有尿素、化工钾肥和玻纤，而下滑明显的则是纯碱和轮胎。轮胎行业受海外资源关税和新增产能扩张影响，纯碱则因行业供需过剩导致价格持续下跌。 发言人 问：哪些子行业的景气度较高？ 发言人答：氟化工、工贾、玻纤和钾肥景气度较高。氟化工在二季度进入旺季，需求支撑强劲且供需格局良好，价格出现上涨；钾肥则受益于春耕备肥需求和全球供应趋紧预期，价格在淡季不淡的情况下保持坚挺。 发言人 问：农药板块和龙头企业业绩表现如何？ 发言人答：农药板块个股业绩表现较好，新技术领域投资关注度提升，部分品种涨价行情带来盈利弹性，同时前两年板块处于下行周期，基数较低，因此前三季度表现出较强的业绩弹性。农药龙头企业业绩改善，而受产品价格影响，万华华露前三季度业绩有所回落；轮胎行业在竞争加剧和海外关税影响下盈利能力承压，赛轮前三季度规模金额同比下滑11.5%。 发言人 问：石油化工板块Q3的情况如何？ 发言人 答：Q3原油均价环比上行，上游板块龙头盈利环比提升；炼油方面，Q3价差环比改善，行业见底企稳；烯烃各工艺路线价差均环比改善但仍处偏低位置，等待景气回升；涤纶长丝和PC加工费偏弱震荡，但行业供给增速放缓，部分高集中度细分子板块盈利有望改善；油气工程行业，全球钻井平台日费率上升，龙头业绩表现优于市场预期，海洋油气勘探开发维持高景气度。 发言人问：石油石化行业指数从年初至2025年10月29号的累计收益率是如何表现的？三季度各个子板块的涨幅由高到低是如何排序的？ 发言人答：整个石油石化行业指数累计收益率为2.8%，跑赢了沪深300指数大约7.9%。涨幅由高到低依次是油服板块（22.5%）、油气资源板块（15.8%）、化纤板块（8%）、CO天然气板块（0.7%），而量化板块则呈现负收益，约为-2.5%。 发言人 问：三季度布伦特原油均价及全球供需状态如何？ 发言人答：三季度布伦特原油均价为69.3美金每桶，环比上升1.3美金每桶。目前全球供需保持偏宽松状态，后续需关注欧佩克增减产政策动向及国内原油库存补充速度。 发言人 问：国金交运郑树明对交运三季报总结的内容是什么？ 发言人答：交运整体板块中基础设施板块（公路港口）处于稳健增长状态，航空快递板块业绩出现分化。收入端整体保持增长但利润端有所承压，主要因铁路、航运、快递等权重头部公司业绩下滑拖累利润表现。 发言人 问：航运板块利润情况及其细分市场表现如何？ 发言人答：航运板块利润同比下降，主要由于集运板块利润下滑。内贸集运方面运价受行业龙头调控保持支撑，外贸集运因紧张运力和转口贸易需求旺盛而表现良好，但远洋方面由于供给增加和中美关税需求扰动导致运价有所下降。油运方面则因产业增长和美国制裁等原因运价出现增长。 发言人 问：快递物流板块的具体情况如何？ 发言人答：快递业务量在1到3季度保持约17%的增长，但三季度行业业务量增速放缓至13%左右。单票价格方面，随着反内卷策略实施，提价效应逐渐反映到快递单票价格上，且通达系快递企业的阅读数据也显示出环比上涨趋势。 发言人 问：物流综合板块的经营状况如何？ 发言人答：物流综合板块在1到3季度营收及净利润基本持平，三季度营收同比增长4%，净利润同比持平。 发言人 问：航空机场板块的经营数据及展望如何？ 发言人 答：航空板块经营数据良好，1到3季度全国民航客流量同比增长5%，其中第三季度增长3.9%。航空板块收入端增长由量增推动，并叠加油价下降、周转提升等因素，利润增速较快。机场板块由于基础设施属性，量增带动航空性收入和非航收入增长，净利润增速非常快。未来仍看好航空板块，因供给端相对刚性，需求端自然增长，客座率高位下票价有望逐渐上升。 发言人 问：港口板块吞吐量增长及影响因素是什么？ 发言人 答：港口板块吞吐量保持增长，单三季度全国货物吞吐量同比增长5.4%，外贸货物吞吐量同比增长6.1%，这成为驱动港口板块业绩增长的重要因素。同时，高温用煤需求增加也带动干散货及港口业绩改善。 发言人 问：公路、铁路板块的基本面状况及利润变动原因是什么？ 发言人答：公路板块基本面稳健，高速公路通行费收入实现正增长；铁路板块中客运相对稳健，但整个板块利润下滑，主要原因是大型铁路企业下滑拖累，非煤货量增多导致物流服务引流及营业成本高增。 发言人 问：对四季度有哪些投资方向和板块持看好态度？ 发言人答：四季度持续看好航空板块，因其已现拐点，客座率高企下票价有望稳定，叠加成本改善；另外，对红利板块也持看好态度，尤其是公路港口板块，考虑到基本面稳健及股息率提升，具有较高吸引力。 发言人 问：Q3铜的供需情况如何？ 发言人答：在Q3，铜的供需缺口显著拉大，矿企产量下调导致供给更加紧张，矿业一体化企业的利润上升，但冶炼企业的利润继续承压。电解铝整体盈利改善，氧化铝成本回落使得吨铝利润环比增厚，铝棒加工费也基本回升，海外市场的修复为四季度延续改善奠定了基础。 发言人 问：Q3贵金属的表现及影响因素是什么？稀土资源在Q3的情况如何？ 发言人答：Q3贵金属价格高位震荡，业绩分化明显。美联储降息预期强化并逐步兑现，地缘政治不确定性支撑黄金资产配置需求上升。企业端受矿产品位、成本及开采安排影响，收入和利润呈现明显分化。稀土资源在Q3经历“双击”，轻重稀土价格上行，出口修复及供给侧改革推进使得资源端和中游磁材等盈利同步改善。AI机器人、新能源驱动电机及风电换机等需求拉动中长期需求，对加工费修复强劲，推荐中国稀土加工行业和规模化客户认证的企业。 发言人 问：小金属市场的情况怎样？ 发言人答：小金属价格涨跌不一，木头屋等品种因供给周期和品位下滑影响价格明显上行，补货周期表现较好。投资方面，建议关注低库存、供给紧张且弹性高的品种。碳酸锂板块盈利改善，价格触底反弹，主要受国内矿山规范和局部停产影响，预计未来储能爆发将带动其反转行情。 发言人 问：对于未来有色行业有哪些展望？ 发言人答：随着储能领域的进一步爆发，碳酸锂有望进入反转行情，明年可能进入大底，2027年开始正式反转。钴价因刚果金出口禁令出台而明显上行，且在严格配额下价格高位持续性值得期待。整体来看，供应周期和下游AI、储能等需求支撑使得有色行业后续表现强劲，包括铜铝锂、稀土、小金属和贵金属在内的多个品种都有很好的机会，建议投资者配置。