债市升温，4-5y信用配置情绪较好——信用周报20251103

债券周报2025年11月03日 【债券周报】 债市升温，4-5y信用配置情绪较好 ❖本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4-5y品种表现占优。本周中美关税博弈缓和，元首会晤内容符合预期，沪指突破4000点，对债市仍有扰动，但央行宣布将重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市表现偏强。全周来看，信用债收益率跟随债市下行，利差走势分化，机构信用债配置情绪修复带动4-5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度较大，1-2y各品种、5y以上中票多数被动走阔。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖重点政策及热点事件： 1）10月31日，金融监管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，旨在进一步加强监管、防范风险，夯实资产管理信托业务健康发展的制度基础。文件从资产管理信托定位、设立、运营管理、监督管理等多维度做出详细规定，推动信托行业发展更加规范化与透明化。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2）10月30日，万科公布第一大股东深铁集团向公司提供不超过22亿元借款，用于偿还公司在公开市场发行的债券本金与利息。2025年初至公告披露日，深铁集团已累计向公司提供借款269.3亿元（不含本次）。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 3）10月30日，万科发布2025年第三季度报告，前三季度公司实现营业总收入1613.88亿元，同比下降26.61%，归母净利润亏损280.16亿元，同比下降56.14%。当前万科自身经营形势依然严峻，靠自身偿还债务面临较大压力，但今年以来公司获得大股东与各类金融机构的借款支持，重点关注后续深铁对万科的支持动作以及相关化债方案的推进情况。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 4）10月28日，央行发布国务院关于金融工作情况的报告，提及2025年9月末全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%，风险明显缓释。关于下一步工作考虑，央行强调继续做好金融支持融资平台化债工作，支持融资平台市场化转型，关注后续政策支持进展。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖一级市场：本周信用债发行规模2248亿元，环比减少2467亿元，净融资额为-126亿元，环比减少1485亿元。具体看，本周城投债发行规模1056亿元，较上周减少583亿元，净融资额为-366亿元，较上周减少-496亿元。 相关研究报告 ❖成交流动性：本周信用债银行间市场成交活跃度下降、交易所市场成交活跃度上升，银行间市场成交额由上周的5860亿元下降至5807亿元，交易所市场成交额由上周的3817亿元上升至4358亿元。 《【华创固收】渐入淡季，等待数据信号——每周高频跟踪20251101》2025-11-01《【华创固收】权益市场再度突破，后市转债怎么看？——可转债周报20251026》2025-10-26《【华创固收】增值税双轨期结束后的定价锚——债券周报20251026》2025-10-26《【华创固收】从过往永续债利息递延支付看红豆集团——信用周报20251026》2025-10-26《【华创固收】存单周报（1020-1026）：月末扰动增多，存单或延续偏高震荡》2025-10-26 ❖评级调整：本周共1家主体评级上调，无评级下调主体。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用债市场复盘：收益率多数下行，4-5y品种表现较优...........................................4二、重点政策及热点事件：万科再获深铁集团借款、《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》发布.......................................................................................................................4三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化...........................................5四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均下降.....................................................11五、成交流动性：银行间市场成交活跃度下降，交易所市场成交活跃度上升.............12六、评级调整：本周共1家主体评级上调，无评级下调主体.........................................13七、风险提示.........................................................................................................................13 图表目录 图表1信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................................4图表2近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................5图表3当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年10月31日）....6图表4中短票期限利差变动（BP）....................................................................................6图表5城投债期限利差变动（BP）....................................................................................6图表6中短票等级利差变动（BP）....................................................................................7图表7城投债等级利差变动（BP）....................................................................................7图表8中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................7图表9城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................7图表10城投区域利差及其分位数水平变化（BP）..........................................................8图表11地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化....................................................8图表12煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表13钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表14银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................9图表15银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................10图表16券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................10图表17保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................10图表18信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................11图表19城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................11图表20各品种净融资额(亿元)...........................................................................................11图表21发行等级分布(亿元)..............................................................................................11图表22发行期限分布(亿元)..............................................................................................12图表23发行企业性质分布(亿元).......................................................................................12图表24发行行业分布(亿元)..............................................................................................12图表25取消发行额(亿元)..................................................................................................12图表26银行间信用债成交金额(亿元)...............................................................................12图表27交易所信用债成交金额(亿元)...............................................................................12图表28本周主体评级上调事件一览.................................................................................13 一、信用债市场复盘：收益率多数下行，4-5y品种表现较优 本周信用债收益率大幅下行，利差走势分化，4-5y品种表现占优。本周中美关税博弈缓和，元首会晤内容符合预期，沪指突破4000点，对债市仍有扰动，但央行宣布将重启国债买卖、10月制造业PMI超预期回落带动债市表现偏强。全周来看，信用债收益率跟随债市下行，利差走势分化，机构信用债配置情绪修复带动4-5y信用品种表现偏强，利差收窄幅度较大，1-2y各品种、5y以上中票多数被动走阔。 注：1、钢铁债、银行二永债、券商次级债用AAA-代替AAA；2、信用利差统计口