利率债周报：资金面偏紧叠加宽信用预期升温，债市整体弱势运行

——利率债周报（2023.11.20-2023.11.26） 核心观点 作者 上周（11 月 20 日当周），资金面偏紧叠加宽信用预期升温，市场情绪承压，债市整体弱势运行。具体来看，虽然在央行公开市场操作呵护下，上周资金面整体平衡，但资金价格仍居于高位，特别是同业存单利率持续上行，。因此，这也导致市场对流动性或将承压的预期不断升温。同时，上周全国人大审议金融工作报告时提到资金空转问题，叠加房地产供需两端支持政策不断加码，带动宽信用预期升温，进一步压制债市情绪。全周看，债市长短端利率均明显上行，短端上行幅度更大，收益率曲线走平。 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞高级分析师 冯琳 时间 2023 年 11 月 28 日 本周债市料仍以震荡走弱为主。近期宽地产、稳增长政策频出，资金面偏紧，存单利率上行，给债市带来调整压力。往后看，年底前国债发行、信贷投放将持续扰动资金面，加之上周中国人大网发布的《对金融工作情况报告的意见和建议》，提及“近期，我国 M2 增幅高，M1 增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企业之间轮流转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅”，可能指向金融机构的资金成本不能太低，均加重市场对年底资金面的悲观情绪。预计未来一段时间债市仍将以偏弱震荡为主，其中短端利率调整压力大于长端，收益率曲线料进一步走平。 一 、 上 周 市 场 回 顾 1.1 二级市场 上周（11 月 20 日当周）债市明显走弱，长端利率大幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌 0.42%;上周五 10 年期国债收益率较前一周五上行 5.29bps，1 年期国债收益率较前一周五上行 20.96bps，期限利差明显收窄。 11 月 20 日：周一，LPR 报价不变，符合市场预期；资金价格偏高压制债市情绪。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，短端明显偏弱，其中，10年期国债收益率上行 0.60bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，10 年期主力合约跌 0.01%。 11 月 21 日：周二，资金面边际收敛，叠加宽信用忧虑升温，当日银行间主要利率债收益率普遍上行，短端上行幅度更大，其中，10 年期国债到期收益率上行 1.00bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，10 年期主力合约跌 0.06%。 11 月 22 日：周三，资金维持均衡偏贵态势，流动性或继续偏紧预期升温，债市情绪继续承压。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，短端持续明显走弱，其中，10 年期国债收益率上行 1.39bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，10 年期主力合约跌 0.15%。 11 月 23 日：周四，全国人大审议金融工作报告提到资金空转问题引发市场担忧，叠加深圳楼市政策放松，进一步压制债市情绪。当日银行间主要利率债收益率普遍持续大幅上行，其中，10 年期国债收益率上行 2.00bps；国债期货各期限主力合约收盘全线收跌，10 年期主力合约跌 0.28%。 11 月 24 日：周五，央行加码净投放，短期资金平衡，但长期仍偏紧，同业存单利率持续抬升，现券延续弱势。当日银行间主要利率债收益率普遍小 幅上行，其中，10 年期国债收益率上行 0.30bps；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10 年期主力合约涨 0.03%。 数据来源：Wind 东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债 50 只，环比持平，发行量 7210.9 亿，环比增加 677.7亿，净融资额 5638.7 亿，环比增加 1544.1 亿。上周国债发行量、净融资均环比增加，到期量减少；政金债发行量持续小幅减少，到期量增加；地方债发行量环比增加，净融资增加至 1825.3 亿。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行 4 只国债，平均认购倍数为 3.85 倍;共发行 18 只政金债，平均认购倍数为 4.38 倍;共发行 28 只地方政府债，平均认购倍数为 20.25 倍。(上周利率债发行情况详见附表 1-3) 二 、 上 周 重 要 事 件 LPR 报价不变，符合市场预期。11 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.45%，5 年期以上品种报 4.20%，都与上月持平，符合市场预期。 11 月两个期限品种 LPR 报价不变，符合市场预期，主要原因是近期市场利率上行明显，银行净息差压力较大，报价行下调 LPR 报价加点的动力不足。一方面，由于近期信贷投放保持较高水平、用于置换各类地方政府隐性债务的热殊再融资债券大规模发行，10 月以来市场利率持续上行。这意味着银行融资成本明显上升，会削弱报价行主动下调 LPR 报价加点的动力。另一方面，10 月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达 0.72 个百分点，对银行利息收入带来一定压力。因此，LPR 报价不变，与市场预期相同。 展望未来，LPR 报价仍有一定下调空间，特别是 5 年期 LPR 报价单独下调的可能性较大。目前经济运行距离常态增长水平还有一段距离，为保持经济稳增长，在加强信贷投放的同时，推动融资成本下降仍为重要发力点；加之当前物价水平偏低，考虑价格因素后的企业实际融资成本偏高，MLF操作利率仍有下调的空间，不排除带动 LPR 报价跟进调整的可能。此外，为推动楼市企稳回暖，新发放居民房贷利率整体上或仍需进一步下调，这可能使 5 年期 LPR 报价单独下调。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据多数小幅上行，其中，石油沥青装置以及高炉开工率持续上涨，但半钢胎开工率稍有回落。从需求端来看，上周 BDI 指数和出口集装箱运价指数 CCFI 均上涨，出口动能边际持续好转；上周 30 大中城市商品房销售面积明显回落。通胀方面，上周猪肉价格延续小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，其中，原油和铜价格小幅上升，但螺纹钢价格有所回落。 数据来源：Wind 东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn