平安银行 2025 年三季报点评：已越过低谷，但爬坡尚缓

2025年10月25日平安银行(000001.SZ) 证券研究报告 已越过低谷，但爬坡尚缓 ——平安银行2025年三季报点评 事件：平安银行公布2025年三季报，营收同比下降9.78%，拨备前利润同比下降9.84%，归母净利润同比下降3.5%，降幅均较2025年中报进一步收窄，我们点评如下： 平安银行2025年三季度净利润增长主要依靠拨备计提力度放缓所驱动，而生息资产同比下降、净息差同比收窄、非息收入增长放缓对业绩增长形成拖累。 生息资产扩张乏力。今年三季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长-2.20%，连续四个季度呈现负增长态势，其中贷款、债券投资、存放央行均同比下行，同业业务增速有所放缓，特别是债券业务自去年四季度以来同比增速维持-7%左右，而去年以来政府债券发行大规模增加，大多数银行对债券投资力度显著提升，但平安银行债券业务增长趋势与银行业相比逆势而行，反映了其扩张资产负债表仍面临压力。此外，信贷同比增速（日均余额口径）依然在低位徘徊，一般性对公贷款增长尚可，大幅压降低收益的票据贴现，零售信贷增速降幅持续收窄。总体来看，客观的宏观环境制约了平安银行扩表，而其主观的扩规模意愿也并不强烈，也反映了平安银行坚持“处置好存量风险、对新业务的扩张并不激进”的经营策略。998948021 资料来源：Wind资讯 更进一步，我们观察新增信贷结构，不管是日均余额口径还是季末时点数，零售信贷增长均有所修复，主要依靠低风险的按揭信贷增长、信用卡、消费信贷增长略有修复，而经营性贷款投放仍有压力，其中消费贷增长可能与财政贴息政策刺激有一定关系。目前居民部门加杠杆意愿并不强烈，叠加房地产承压，预计未来平安银行零售信贷增长仍面临挑战，这也是整个银行业均面临的压力。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 净 息 差环比小幅改善。今年三季度，平安银行单季净息差为1.79%，同比下降8bps，对净利息收入增长形成拖累，但今年一季度至今，其净息差同比下降幅度已经显著且持续收窄，是比较积极的信号；从单季环比来看，提升3bps，具体来看： 相关报告 风险缓释，但仍需新的增长点——平安银行2025年中报点评2025-08-24 压 力 犹 存— —平 安 银 行2025年一季报点评2025-04-20零售规模仍在降，但风险已现改善——平安银行2024年报点评2025-03-16 ①资产端利率环比下降8bps。Q3平安银行生息资产收益率为3.4%，其中企业贷款、债券投资利率降幅有所放缓，但票据贴现、零售信贷利率降幅依然较大，其中票据贴现主要受市场利率的影响，而零售信贷收益率可能受零售信贷结构变化的拖累。 ②负债成本下降13bps。Q3平安银行计息负债成本率为1.61%。其中存款成本环比下降12bps至1.59%，主要是企业、个人定期存款利率持续且显著下行的驱动，存款定期化趋势在今年三季度也有所缓解； 同业业务利率环比下降20bps至1.39%，发行债务凭证利率环比仅微降4bps，预计与同业存单利率居高不下有关。 仍处转型阵痛期——平安银行2024年三季报点评2024-10-20 重塑资产负债表——平安银行2024年中报点评2024-08-16 ③展望未来，随着平安银行高风险零售信贷压降接近尾声，其资产端利率下行压力较前两年明显减轻，但依然面临当前整个实体经济融资需求不振、利率处于低位的拖累；而随着高成本、长期限存款到期重定价，负债成本的改善、特别是存款成本的下行有助于缓解银行净息差的压力，预计平安银行净息差同比降幅将逐步收窄。 非息收入同比降幅走阔。今年三季度平安银行非息净收入同比下降16%，较Q2增速下行12.7个百分点，其中其他非息净收入同比下降37.7%，较Q2增速回落28.4个百分点，成为拖累非息收入增长的主要因素，债券利率在Q3持续上行，对债券收益形成压制。 Q3手续费及佣金净收入同比增长4.1%，较Q2增速微降1.6个百分点，其中财富管理业务明显恢复，其收入同比增长21.8%，在股市不断创新高的背景下，代理基金收入实现双位数增长，代理保险业务收入增速也维持高位，代理理财业务收入增速略有下行，可能与债市波动导致理财规模下降有关。 手续费收入增长的拖累项可能主要是信用卡业务，今年三季度平安银行信用卡消费金额同比下降11.2%，这对信用卡手续费净收入增长带来影响。 展望未来，债券市场震荡仍将延续，其对平安银行营收的扰动可能也会继续体现，而随着资本市场好转，平安银行财富管理手续费收入增长趋势预计将维持。 不良生成率缓慢下行。①从不良认定来看，今年三季报，平安银行不良偏离度指标（逾期90天以上贷款/不良、逾期60天以上贷款/不良）均保持稳定且明显低于100%，其不良认定较为严谨。 ②从不良生成来看，今年前三季度不良净生成率（年化）为1.3%，今年以来持续下行。 ③从不良率来看，今年三季度末环比持平，其中一般对公贷款不良率环比微升2bps至0.93%，受宏观经济回升过程中产生的行业不平衡影响，房地产业、社会服务、科技、文化、卫生业、建筑业、批发和零售业不良率持续上升，特别是部分存量房地产风险有所上升，对一般性对公贷款资产质量形成扰动。零售信贷不良率环比下降3bps至1.24%，信用卡、消费贷风险持续下行，按揭贷款不良率在低位波动，经营贷风险大致稳定。 ④从前瞻指标来看，Q3关注率环比微降2bps至1.74%，逾期率环比下降6bps至1.31%，且逾期60天以内贷款占比、逾期90天以内贷款占比均持续下行，资产质量前瞻指标延续改善趋势。 ⑤在风险缓释背景下，今年三季度平安银行广义口径信用成本（当期计提的信用减值损失/期初期末总资产平均值）同比下降16bps，拨备计提力度放缓对其净利润增长形成支撑。 零售业务增长低位波动。三季度股市持续回暖，平安银行私行客户数增长加快，财富客户数增速小幅提升，但观察零售AUM、私行AUM增速仍在低位运行，零售基础客群增长也进入瓶颈期。总体来看，平安银行零售业务增长呈现低位波动的特征。 投资建议：平安银行三季报业绩边际修复，亮点在于：①信用风险从高位进一步缓释，结构转型显现成效，拨备计提压力减轻；②净息差同比降幅呈现连续三个季度收窄趋势，对利息净收入增长的拖累有所减弱，Q3单季净息差环比小幅提升；③财富管理业务回暖，对中收形成支撑。 三季报也体现一些不足之处：①规模扩张乏力，新零售客群培育尚需时间。②房地产风险还在暴露过程中，也略滞后于其他同业。 总体来看，平安银行已经越过结构转型阵痛期的低谷，目前尚在爬坡过程中，爬坡的速度较为缓慢。而考虑到其估值处于低位，适合中长期资金逐步布局。 我们预计公司2025年营收增速为-7.79%，利润增速为0.82%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034