螺纹：期货估值偏低回落做多为宜

2025-11-03长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号【产业服务总部|黑色产业服务中心】研究员姜玉龙执业编号：F3022468投资咨询号：Z0013681 11月观点：钢材估值偏低回落做多为宜 逻辑与策略 交易逻辑：10月份，钢材先跌后涨，双焦则持续走强，钢材明显弱于原料，钢厂盘面利润与现货生产利润均下滑。宏观方面，一系列重磅事件相继落地，“十五五”规划出炉、美联储如期降息、中美元首釜山会晤。产业方面，10月螺纹钢产量小幅下降、需求略有回升，库存先增后减，环比9月底减少30多万吨，焦煤受安检、环保等政策影响，产量出现反复，目前同比偏低。 11月份，宏观方面，9月底推出了5000亿新型政策性金融工具、10月从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，全年完成经济目标的压力不大，不过为实现“十四五”圆满收官与“十五五”顺利开局，仍需关注政策是否会加码，另外反内卷大方向确定，虽然本轮周期可能较长，但政策举措可能时有出台，会对盘面带来扰动。产业方面，预计11月螺纹产量稳中走低、需求先强后弱，库存仍能缓慢去化，在铁水产量下滑背景下，原料需求面临走弱压力，不过焦煤供给受影响、叠加后期冬储补库预期，成本支撑仍在。 行情预判：短期宏观靴子落地，黑色系价格下跌，不过目前钢材估值偏低，下方空间有限，建议回落做多为宜，RB2601核心运行区间【3000-3200】。4400期货谷电总成本平电总成本峰电总成本长流程成本 01回顾：钢材先跌后涨双焦明显走强 目录 展望：短期矛盾不大库存仍能去化 02 03策略：钢材估值偏低回落做多为宜 01 黑色-现货：钢材先跌后涨双焦铁矿偏强01 10月份，黑色现货价格走势分化：1）成材端，螺纹、热卷先跌后涨，月环比持平；2）原料端，废钢小幅下跌，双焦价格明显偏强，涨幅在百元及以上，铁矿上涨3.5美元/吨。 黑色-期货：钢矿小幅上涨双焦明显走强02 10月份，黑色期货价格普涨，钢材弱于原料：1）成材端，螺纹、热卷先弱后强，月环比小幅收涨；2）原料 端，焦 煤 领 涨，月 环 比上 涨14.47%，焦炭涨幅约10%。 期货市场：走势分化有色与黑色强于能化03 10月份，整个商品市场维持分化走势，工业品方面，有色、黑色上涨为主，能化板块普跌。 02 美联储如期降息中美元首釜山会晤01 美国9月CPI低于预期：美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为2.9%；核心CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，前值为3.1%。 美联储如期降息鲍威尔表态偏鹰：10月份，美联储如期降息25bp至3.75-4.0%，并宣布12月1日结束缩表，不过鲍威尔明确表示12月降息“远非板上钉钉”，表态偏“鹰派”。 中美元首会晤：10月30日，中美元首在釜山会晤，达成多项共识。 三季度经济数据出炉四季度压力不大02 GDP：前三季度我国GDP同比增长5.2%。分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。全年完成目标（5%）的压力不大。 投资：2025年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）同比增速-0.5%。分领域看，基础设施投资增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。 消费：2025年1-9月，社会消费品零售总额同比增长4.5%。 进出口（人民币计价）：年1-9月，货物进出口总额同比增长4.0%。 需求-基建：投资增速下滑关注政策效应03 9月广义基建投资继续下滑：当月同比-8%，前值-6.4%。 10月17日，财政部新闻发布会确认安排两项积极的财政举措：一是将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额；二是从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，较上年增加1000亿元，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设。 另外，关注9月底推出的5000亿新型政策性金融工具对基建投资的拉动。 需求-房地产：弱势不改未来高质量发展04 地产弱势未改：2025年1-9月，全国房地产开发投资同比下降13.9%、房屋施工面积同比下降9.4%、房屋新开工面积下降18.9%、商品房销售面积下降5.5%、房屋竣工面积下降15.3%。 “十五五”规划关于房地产部分的表述：完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施；推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。 需求-制造业：投资增速下滑PMI回落05 制造业投资：2025年1-9月份，制造业投资增长4.0%；9月投资增速从8月的-1.30%下降至-1.92%。 制造业PMI：2025年10月，中国制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降0.8个百分点。其中，生产指数为49.7%，比上月份下降2.2个百分点；新订单指数为48.8%，比上月份下降0.9个百分点。 需求-进出口：钢材与钢坯出口均保持高位06 钢材进出口：2025年1-9月，中国出口钢材8796万吨，同比增9.2%；中国进口钢材453万吨，同比降12.6%。其中9月出口1047万吨，环比增加96万吨。 钢材净出口：1-9月，我国钢材净出口8343万吨，同比增加790万吨，增幅10.5%。 钢坯出口：1-9月，我国钢坯出口1073万吨，同比增加732万吨。其中9月出口149万吨，环比减少27万吨。 供给：1-9月粗钢与螺纹产量同比均下滑07 粗钢产量：2025年1-9月，我国粗钢产量74625万吨，累计同比-2.9%，同比减少2223万吨。 螺纹产量：2025年1-9月，我国螺纹产量14339万吨，累计同比-0.1%。 供需推演：短期矛盾不大库存仍能去化08 10月螺纹钢产量小幅下降、需求略有回升，库存先增后减，月环比下滑。 预计11月螺纹产量稳中走低、需求先强后弱，库存仍能缓慢去化。 03 策略：钢材估值偏低回落做多为宜01 逻辑与策略 交易逻辑：10月份，钢材先跌后涨，双焦则持续走强，钢材明显弱于原料，钢厂盘面利润与现货生产利润均下滑。宏观方面，一系列重磅事件相继落地，“十五五”规划出炉、美联储如期降息、中美元首釜山会晤。产业方面，10月螺纹钢产量小幅下降、需求略有回升，库存先增后减，环比9月底减少30多万吨，焦煤受安检、环保等政策影响，产量出现反复，目前同比偏低。 11月份，宏观方面，9月底推出了5000亿新型政策性金融工具、10月从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，全年完成经济目标的压力不大，不过为实现“十四五”圆满收官与“十五五”顺利开局，仍需关注政策是否会加码，另外反内卷大方向确定，虽然本轮周期可能较长，但政策举措可能时有出台，会对盘面带来扰动。产业方面，预计11月螺纹产量稳中走低、需求先强后弱，库存仍能缓慢去化，在铁水产量下滑背景下，原料需求面临走弱压力，不过焦煤供给受影响、叠加后期冬储补库预期，成本支撑仍在。 行情预判：短期宏观靴子落地，黑色系价格下跌，不过目前钢材估值偏低，下方空间有限，建议回落做多为宜，RB2601核心运行区间【3000-3200】。4400期货谷电总成本平电总成本峰电总成本长流程成本 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS 长江期货股份有限公司 Add /武汉市江汉区淮海路88号13、14层Tel / 027-65777137