交通运输行业：冬春航季开启航空表现可期，持续看好油运旺季投资机会

证券研究报告/行业定期报告 交通运输 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 上市公司数130行业总市值(亿元)33,913.83行业流通市值(亿元)31,597.36 报告摘要 物流快递：电商旺季将至，持续看好快递量价表现。数据跟踪：10月13日-10月19日，邮政快递累计揽收量约39.44亿件，周环比+8.77%，同比+7.79%；累计投递量约39.44亿件，周环比+14.78%，同比+7.09%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。行业层面，9月，快递业务收入完成1273.7亿元、同比增长7.2%，快递业务量完成168.8亿件、同比增长12.7%；1-9月，快递业务收入累计完成10857.4亿元、同比增长8.9%，快递业务量累计完成1450.8亿件、同比增长17.2%。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：1）10月21日，顺丰航空与中国东航旗下东航物流在沪签署战略合作协议，双方将进一步拓展合作，提升联运效率与网络覆盖能力，共同增强国际物流市场竞争力。2）10月24日，京东物流宣布，未来5年要采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，全面投入物流供应链全链路场景，进一步巩固其在智能物流领域的技术领先地位。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。反内卷、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。 相关报告 1、《再提示航空“淡季不淡”投资机会，板块轮动加仓低估基础设施》2025-10-19 2、《新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇》2025-10-193、《“反内卷”或强化看好快递，板 块 轮 动 提 示 低 估 基 础 设 施 》2025-10-12 航空机场：2025年冬春航季即将开启，继续做多“淡季不淡”行情。数据跟踪：1）日均执飞航班量：10月20日-10月24日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2305.40、2350.00、1705.60、742.00、529.60、316.60、385.20架次，周环比分别+0.49%、+0.38%、+1.20%、+3.36%、-0.69%、-0.80%、+0.99%，同比分别+3.66%、+6.93%、+4.80%、+4.34%、+20.52%、-6.57%、+17.34%。2）平均飞机利用率：10月20日-10月24日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.80、8.00、8.10、8.40、8.80、7.00、7.00小时/日，周环比分别持平、持平、持平、+2.44%、持平、持平、+1.45%， 同比分别+2.63%、+2.56%、+3.85%、+3.70%、+15.79%、-9.09%、+7.69%。本周观察：2025年10月26日，中国民航即将开启2025年冬春航季。根据民航局官网，新航季共有210家国内外航空公司计划每周安排客货运航班11.95万班，比去年同期增长1.3%。国内航班方面，59家航空公司计划每周安排国内航班9.8万班，与去年同期基本持平。其中客运航班每周95477班，货运航班每周2624班。国际航班方面，191家航空公司计划每周安排国际航班21427班，比去年同期增长10.8%，通航83个国家，其中客运航班同比增长5.6%。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），彼时航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。 基础设施：山东高速拟引入皖通高速作为战略投资者，板块轮动下重视优质红利标的配置。数据跟踪：1）公路：10月13日-10月19日，全国高速公路累计货车通行5811.80万辆，周环比+24.72%，同比+3.72%。2）铁路：10月13日-10月19日，国家铁路累计运输货物8032.40万吨，周环比+2.33%，同比+1.53%。3）港口：10月13日-10月19日，监测港口累计完成货物吞吐量2.56亿吨，周环比+2.53%，同比+1.03%；完成集装箱吞吐量643.10万标箱，周环比+3.61%，同比+9.11%。4）长端利率：截至2025年10月24日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.85%、2.21%，周环比分别+2bp、+1bp。本周观察：根据山东高速发布的公告，2025年10月21日，公司控股股东高速集团与皖通高速签署《股份转让协议》，高速集团拟通过非公开协议转让方式向皖通高速转让其持有的公司7%股份，交易金额约30.19亿元。若交易顺利实施，高速集团对公司持股比例将从70.57%降至63.57%，皖通高速有权提名或推荐1名董事。本次交易旨在优化上市公司股权结构，实现各方的优势互补和品牌升级，积极推进综合交通运输一体化融合发展，通过股权合作，增强区域重大战略协作、推动区域协调发展，共同探索扩大优质运输服务供给，全面提升综合能力、服务品质、运行效率和整体效益。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。今年以来以科创为代表的结构性行情特点明显，红利资产震荡偏弱，但Q3业绩期来临叠加科创板块个股高估值风险暴露，板块轮动一触即发，建议加仓估值低位的基础设施板块。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。 航运贸易：持续看好油运旺季投资机会。数据跟踪：1）集运：截至10月24日，SCFI指数报收于1403.46点，周环比+7.11%，同比-35.78%；CCFI指数报收于992.74点，周环比+2.02%，同比-27.35%；分航线来看，CCFI美东航线、CCFI美西航线、CCFI欧洲航线、CCFI地中海航线、CCFI东南亚航线分别报收于857.62、736.23、1293.12、1496.25、774.20点，周环比分别-0.07%、+1.48%、+1.99%、+2.35%、+3.08%，同比分别-27.16%、-40.05%、-30.66%、-28.70%、-17.16%。2）油运：截至10月24日，BDTI指数报收于1256.00点，周环比+4.06%，同比+20.65%；BCTI指数报收于635.00点，周环比+15.25%，同比+13.80%。3）干散货运：截至10月24日，BDI指数报收于1991.00点，周环比-3.77%，同比+40.51%。投资观点：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，中美关税不确定性冲击再起，关注集运价格运行变化。据新华社报道，当地时间10月25日上午，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商。另一方面，四季度（10-12月）冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。另外，补库周期和地缘政治等因素干扰犹在，持续关注中东局势变化。因此，集运：建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，运价有望季节性上行，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税及地缘政治冲突冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸 易格局重塑下的航运机会。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 内容目录 1投资看点..................................................................................................................62经营跟踪..................................................................................................................8 3民航数据跟踪........................................................................................................10 3.1航空............................................................................................................103.2机场............................................................................................................13 4航运数据跟踪........................................................................................................17 4.1集运............................................................................................................174.2油运............................................................................................................194.3散运............................................................................................................19 5.1公路.................