物流: 5月份,快递行业业务量为92.4亿件,同比提升0.2%(2022年1-5月同比增长3.3%)。顺丰业务量为9.02亿件(同比+4.4%),单价15.45元(同比+3.55%,环比增长0.05元)。韵达、圆通、申通5月业务量分别为14.85、15.54、10.03亿件,同比分别-7.9%、增长5.8%、增长8.1%。快递行业仍处于量价双双复苏的通道中。圆通发展战略清晰,成长属性依旧较强。我们认为公司四季度旺季随着业绩持续兑现,有望迎来业绩与估值提升的双击。顺丰预计在2022年二季度或将迎来本轮投入的尾声。随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合,时效物流与国际业务有望迎来业绩释放,建议保持耐心底部布局。推荐单量龙头中通快递及管理改善的圆通速递;直营系方面,谨慎推荐传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 航运港口: 截至2022年7月8日,BDTI报收1333点,本周上涨8.9%。近期原油为代表的大宗商品价格回调,油运板块产生多空分歧。我们认为油运行业基本面并无根本性改变。需求端:1、成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端约束仍较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变,推荐原油运输龙头招商轮船、中远海能。 航空机场: 5月份,民航客运量为2951.31万人次,同比变化-2.2%,环比变化8.92%。航司客座率整体处于修复态势,5月国航、东航、南航、春秋四家航司上升,吉祥较4月环比下降,五家航司客座率分别为2.9pcts、3.7 pcts、3.9 pcts、2.4 pcts、-21.1 pcts。 “通信行程卡”放松、国际线放开叠加暑运旺季助推民航机场需求恢复。在票价市场化改革趋势不变、国内外疫苗注射率大幅提升叠加国际出行逐步恢复的背景下,行业供需格局有望得到持续改善。民营航司受益于运营端和成本端的双重优势,有望率先实现盈亏平衡,宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高,重点推荐中国国航、南方航空、低成本龙头春秋航空。 铁路公路: 高速公路、铁路资产稳健性凸显,低估值高股息品 种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛,保通保畅政策推行,公路货运能力逐步释放,而铁路货运随着下游复工复产推进,且进入夏季用煤旺季,仍有进一步走高趋势。建议关注业绩确定性强的大秦铁路、招商公路以及疫情后迎来业绩拐点的京沪高铁。 本周板块表现 本周(2022.7.4-2022.7.8),上证综指、沪深300周涨幅分别为-0.93%、-0.84%,交通运输指数为:-2.39%;交通运输各个子板块来看,港口-0.72%、公交2.06%、航空运输-0.08%、机场1.54%、高速公路1.2%、航运5.88%、铁路运输2.22%、物流-2.65%。本周交通运输的子板块涨跌参半,其中航运上涨幅度最大,铁路公路、物流跌幅居前。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五:山西路桥(000755.SZ)32.51%、华鹏飞(300350.SZ)9.53%、 浙商中拓(000906.SZ)8.07%、 嘉友国际(603871.SH)8.06%、中远海控(601919.SH)6.91%。 风险提示 疫情出现反复,经济增速低于预期;油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓,快递网络建设进度不及预期,竞争格局恶化等。 1、行业热点事件跟踪 1.1分批恢复直航北京国际航班 为落实第九版防控方案,北京按照国务院联防联控机制“把该管住的坚决管住,该落实的坚决落实”的总体要求,避免层层加码、防控过度,同时考虑首都实际和适度从严、科学精准要求,结合奥密克戎变异株特性及我市防控经验,对首都防控政策措施进行以下调整: 将14天内有1例及以上本土新冠病毒感染者所在县(市、区、旗)旅居史人员严格限制进返京,调整为7天内有该区域旅居史人员严格限制进返京。对有1例及以上本土新冠病毒感染者所在地级市其他县人员、陆路边境口岸所在县人员不再限制进返京。同时,按照“防控为主、统筹兼顾、稳妥有序、逐步推进”原则,分批有序恢复直航北京国际商业客运航班。 1.2行程卡查询时间缩短为7天 根据《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》,即日起“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”。短信、网页、微信小程序、支付宝小程序、“通信行程卡”APP等查询渠道同步进行应用版本更新。这一变化,距离行程卡取消“星号”标记仅隔了一周。 1.32022年民航暑运启幕 根据《新型冠飞友民航周报(2022年6月27日-7月3日)数据显示,暑运来临,市场复苏持续向好;周执行客运航班6.3万班次,其中7月3日国内航线突破一万班次;运输旅客量692.5万人、执行率54%;国内国际货运环比小幅回落。国内飞机利用率环比显着上升,7月3日创近四个月以来最高峰。 主要机场旅客吞吐量:广州、重庆、杭州领跑,虹桥、浦东环比增幅超100%。主要航司航班量:南航、东航、国航领先,九元、长龙、成都航超2019年同期。 2、行业动态跟踪 2.1物流业跟踪 快递行业仍处于量价双双复苏的通道中。据交通运输部日度公告统计,6月快递行业揽收完成量104.6亿件,派送完成量100.2亿件,行业呈现出进一步修复的态势。 价格端:过去5年全行业快递单票收入累计下降25%,年复合下降5.5%,“增收不增利”,行业陷入互相消耗的内卷竞争,产品同质化严重。 随着21年以来监管频频出手整治价格战乱象,自21年年中见底以来,通达系价格显著回升,单票价格普遍上涨20%左右。 件量端:电商行业和电商快递虽仍有空间,但增速中枢相比过去几年或将明显下行。2022年1-5月快递件量增速仅约4.0%,6月1-9日快递件量增速同比去年6月全月日均值增长7.6%,为快递行业08年披露数据以来最慢的上半年,固然有疫情扰动的因素,我们认为这也与行业转向高质量发展有关。过去电商件增长的核心是在消费市场自然增长的基础上,叠加网购渗透率的大幅提升。伴随着电商红利的逐步放缓,头部企业依靠“资本开支扩大→成本下降→业务量上升”这种模式带来的规模效应的红利也边际弱化。 行业格局:我们预测至2023年顺丰加“三通一达”的合计市占率有望达到83.74%。在新进入者低价竞争以及头部快递企业规模化、集约化发展优势冲击下,伴随着主动或被动式的差异化发展及越来越高的行业壁垒,部分快递企业的生产经营活动正面临困难,特别是在核心资产投入、科技创新、融资能力、管理管控、网络均衡性等方面遭遇困境,导致获取包裹的能力不足,盈利能力越来越差,经营现金流日趋紧张,网络的稳定性明显下降,生存空间持续萎缩。 从品牌数量、产能建设、获量能力及市场份额角度看,目前低质效的二三线快递产能已基本出清,头部企业之间的发展格局也已经呈现出“份额下滑-份额维持-份额进取”的持续分化梯度,“马太效应”越来越明显。 上市公司: 圆通发展战略清晰,成长属性依旧较强。从2022年上半年归母净利润17.7亿元,同比+174.24%,扣非归母净利润17.0亿元,同比+185.73%,公司的业绩得到持续的兑现。在头部企业同质化的竞争性,圆通通过实施差异化策略,运用数字化手段,实现营销效率重要突破;借助自动化红利,推动加盟商运营效率。赋能加盟商的自动化、数字化、标准化建设,夯实网络根基。打通渠道定价链条、强化网络根基,公司的竞争力得到全面的提升。公司单票价格仍处于上涨通道,假设2022年公司业务量达到180亿票,单价每提升0.01元,利润增厚1.8亿元。我们认为公司四季度旺季随着业绩持续兑现,有望迎来业绩与估值提升的双击。 顺丰核心产业线时效快递增速明显好于行业大盘,需求恢复好于预期,因成本费用相对刚性,导致利润阶段性承压,成本费用管控效果被疫情影响掩盖;通达系企业因非电商件业务占比相对较小,其产能波动周期不如顺丰剧烈和明显。顺丰在资本密集投入阶段,往往表现欠佳。随着投入资本形成的产能的逐步释放,兑现的盈利和业绩支撑股价稳健增长。从顺丰上次资本投入周期来看,2017年中资本投入的低点,2018年末为投入的高峰和尾声,此段区间其股价一直缓慢下滑。在2019年初到2020年末其产能得到充分的释放,也支撑其市值一路走高。本轮新投入的起点为2020年中,我们预计在2022年二季度或将迎来本轮投入的尾声。随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合,时效物流与国际业务有望迎来业绩释放,建议保持耐心底部布局。 投资建议:长期来看,只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道,看好龙头发展,通达系方面,行业集中度向龙头公司集中是趋势,推荐单量龙头中通快递及管理改善的圆通速递;直营系方面,随着顺丰本次的产能投入接近末期,2022年将陆续迎来产能的逐步释放,叠加年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合,谨慎推荐传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 行业数据跟踪: 5月份,快递行业业务量为92.4亿件,同比提升0.2%(2022年1-5月同比增长3.3%),;5月单票均价为9.44元,同比提升0.7%(2022年1-5月同比-1.2%),环比下降4.6%;5月收入为872.2亿元,同比提升0.9%(2022年1-5月同比增长2%)。 图表1:实物商品网上零售额增速 图表2:产粮区单票收入 图表3:单月快递业务量及增速 图表4:单月快递业务收入及增速 2022年5月,顺丰业务量为9.02亿件(同比+4.4%),单价15.45元(同比+3.55%,环比增长0.05元)。韵达、圆通、申通5月业务量分别为14.85、15.54、10.03亿件,同比分别-7.9%、增长5.8%、增长8.1%,份额分别为16.1%、16.8%、10.9%;单票收入分别为2.49元、2.51元、2.55元,同比分别增长23.27%、增长23.24%、增长23.19%,环比分别-0.04元、持平、-0.02元。 图表5:顺丰单月快递业务量及增速 图表6:顺丰快递单票收入及增速 图表7:韵达单月快递业务量及增速 图表8:韵达快递单票收入及增速 图表9:申通单月快递业务量及增速 图表10:申通快递单票收入及增速 图表11:圆通单月快递业务量及增速 图表12:圆通快递单票收入及增速 2.2航空机场行业跟踪 供给端:三大航采购空客292架飞机不改行业供给收缩趋势,本轮订单以平衡运力退出为主。根据订单细则,南方航空订购96架A320NEO,交付节奏:2024年交付30架,2025年交付40架,2026年交付19架,2027年交付7架。中国东航共100架A320NEO,交付节奏:2024年计划交付28架,2025年计划交付31架,2026年计划交付34架,2027年计划交付7架。中国国航共96架A320NEO,23-27年交付。 需求端:当前国内开放预期逐渐确定,从海外政策放开经验来看,需求的恢复具备较大的确定性。6月以来,民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于下发运输航空公司、机场疫情防控技术指南(第五版)的通知》,允许国际航班量较此前“五个一”政策下有条件的增加,7月韩国航线首先突破,中韩航班总量有望进一步增加。另外,“通信行程卡”放松叠加暑运旺季助推民航需求恢复。“通信行程卡”查询结果的覆盖时间范围由“14天”调整为“7天”,覆盖时间范围缩短,有助于居民提高出行频率以及出行意愿,帮助暑运民航需求恢复。航空弱需求边际改善确定性较强,二季度或是需求底部,三季度航空复苏或超预期。 成本端:航油成本为航司最大成本项,我们认为全球原油供需缺口将长期存在,油价将长期高位运行,对航司运营成本构成考验。 投资建议:短期来看,零星散发的疫情对需求的扰动仍在,航空业的复苏短期受国内外疫苗接种进度的影响,中期看旅游市场本土化带来的需求持续增长,长期看宏观经济的复苏。供给端,2019~2021年行业同比增速降至4.18%、0.32%和3.