2025年三季报点评Q3利润+13.6%，产品创新和渠道结构优化

珠宝首饰及钟表2025年11月3日 推荐（维持）目标价：16.95元当前价：13.84元 周大生（002867）2025年三季报点评 Q3利润+13.6%，产品创新和渠道结构优化 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入67.7亿元，同比-37.4%；归母净利润8.8亿元，同比+3.1%；扣非归母利润8.5亿元，同比+1.9%。单2025Q3实现收入21.8亿元，同比-16.7%；归母净利润2.9亿元，同比+13.6%；扣非归母利润2.7亿元，同比+7.7%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 评论： ❖渠道结构持续优化，自营电商表现亮眼。25Q3公司营收降幅较上半年显著收窄，企稳态势明显。分渠道看，25年前三季度自营线下/电商/加盟业务分别实现营收13.42/19.45/33.45亿元，同比-0.86%/+17.68%/-56.34%。自营与电商渠道合计收入占比已近50%，成为增长核心驱动力。加盟渠道收入下滑主要受高金价抑制下游补货意愿及部分出货模式转向品牌使用费模式所致。截至25年9月末，公司门店总数4,675家，较年初净减少333家，其中自营店逆势净增47家，加盟店净减少380家，渠道“提质增效”战略持续推进，关店速度已放缓。 公司基本数据 总股本(万股)108,547.39已上市流通股(万股)107,909.68总市值(亿元)150.23流通市值(亿元)149.35资产负债率(%)23.65每股净资产(元)5.7712个月内最高/最低价16.34/11.33 ❖产品结构优化与金价红利助推毛利率提升，盈利能力提升。25年前三季度公司整体毛利率达29.74%，同比大幅提升9.16pp。毛利率的显著改善主要得益于三方面：1）产品结构优化，“悦己”与“轻珠宝”类型的产品销售占比提升；2）金价上涨红利，前期低成本库存销售贡献业绩；3）渠道结构变化，毛利率更高的自营和电商业务收入占比提升。在营收承压背景下，毛利率的提升有效对冲了规模下滑的盈利压力，带动前三季度归母净利润逆势增长3.13%。 ❖品牌矩阵战略加速落地，产品创新打开成长空间。公司在行业调整期主动变革，渠道和产品创新推动公司品牌力提升。1）产品创新见效：“悦己”与“轻珠宝”产品实现较好增长，成为结构性亮点；镶嵌品类需求企稳，前三季度自营渠道镶嵌类产品收入同比大增67.23%，部分受益于黄金镶钻新品类的带动。2）品牌矩阵升级：“周大生×国家宝藏”全面升级，打造高端黄金差异化竞争壁垒。3）营销模式突破：公司与头部MCN机构“无忧传媒”达成战略合作，布局直播电商，有望强化内容营销能力，孵化行业KOL，为品牌注入新活力。 相关研究报告 ❖投资建议：公司在行业变革期积极进行结构性调整，渠道优化与产品创新成效显著，经营韧性凸显。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为10.93/12.22/13.49亿元（前值为10.69/12.22/13.49亿元），对应同比增长8.2%/11.8%/10.4%。参考可比公司，给予公司26年15X PE，目标价16.95元，维持“推荐”评级。 《周大生（002867）2025年中报点评：Q2利润+31.3%超预期，产品渠道持续优化》2025-09-28《周大生（002867）2024年三季报点评：需求暂 受高位金价抑制，静待回暖》2024-11-04《周大生（002867）2023年报及2024年一季报点评：渠道拓展发力，黄金品类保持增长》2024-04-27 ❖风险提示：金价波动；消费信心疲弱；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所