2025年三季报点评Q3利润+13.6%，产品创新和渠道结构优化

华创证券研究所：周大生（002867）2025年三季报点评

公司业绩表现

• 前三季度：实现收入67.7亿元，同比-37.4%；归母净利润8.8亿元，同比+3.1%；扣非归母利润8.5亿元，同比+1.9%。
• Q3单季：实现收入21.8亿元，同比-16.7%；归母净利润2.9亿元，同比+13.6%；扣非归母利润2.7亿元，同比+7.7%。

渠道结构优化

• 渠道收入占比：自营线下/电商/加盟业务分别实现营收13.42/19.45/33.45亿元，同比-0.86%/+17.68%/-56.34%。自营与电商渠道合计收入占比近50%，成为增长核心驱动力。
• 门店调整：截至2025年9月末，门店总数4,675家，较年初净减少333家，其中自营店逆势净增47家，加盟店净减少380家。关店速度已放缓。

毛利率与盈利能力

• 毛利率提升：前三季度整体毛利率达29.74%，同比大幅提升9.16pp。
• 提升原因：产品结构优化（“悦己”与“轻珠宝”占比提升）、金价上涨红利（前期低成本库存销售）、渠道结构变化（自营和电商业务占比提升）。
• 盈利能力：营收承压背景下，毛利率提升有效对冲规模下滑压力，带动前三季度归母净利润逆势增长3.13%。

产品创新与品牌战略

• 产品创新：“悦己”与“轻珠宝”产品实现较好增长，自营渠道镶嵌类产品收入同比大增67.23%。
• 品牌矩阵升级：“周大生×国家宝藏”全面升级，打造高端黄金差异化竞争壁垒。
• 营销模式突破：与头部MCN机构“无忧传媒”战略合作，布局直播电商，强化内容营销能力。

投资建议与目标价

• 投资建议：公司在行业变革期积极进行结构性调整，渠道优化与产品创新成效显著，经营韧性凸显。
• 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润为10.93/12.22/13.49亿元，同比增长8.2%/11.8%/10.4%。
• 目标价：参考可比公司，给予2026年15X PE，目标价16.95元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 金价波动；消费信心疲弱；行业竞争加剧。