大力坚决出清，经营方向转向良性发展

公司三季报及经营分析

核心数据

• 2025Q1-3：营业总收入609.45亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11亿元，同比-13.72%。
• 2025Q3：营业总收入81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%。
• Q3末合同负债余额92.68亿元，同比+31.05%；应收款项融资余额33.45亿元，同比-56%。

经营分析

1. 调整力度与市场应对

   • 公司单季度营收、业绩双降，为2016年Q3以来首次，降幅均超50%，显示调整决心超出市场预期。
   • Q3末合同负债及预收款充裕，表明收入下滑既有行业环境恶化因素，也有公司主动控货、尊重市场客观状况的调整。

2. 核心单品市场维稳措施

   • 八代五粮液批价下滑，公司通过整治低价货源、严控窜货行为，并从市场回收低价产品，推动批价回升。
   • 5月底行业再度恶化时，公司减少发货并大力回收低价产品，有效维护了八代五粮液价格体系，渠道信心及动销恢复。

3. 盈利能力短期下降，后续有望恢复

   • Q3毛利率62.64%，同比-13.53pct，主要因五粮液品牌市场价下行及固定成本摊多。
   • 费用率保持平稳，销售费用率控制良好（促销费随发货量减少），财务费用率下降有效对冲收入下降影响。
   • 净利率同比-10.01pct，短期受收入下滑及毛利率下降影响。

投资建议

• 公司经营方向由业绩稳健转向市场良性发展，短期牺牲销量换取批价回升及动销顺畅，有利于品牌经营。
• 预计Q4将继续追求五粮液及五粮浓香品牌的市场回稳。
• 下调盈利预测：2025-27年营业收入716.72/717.62/723.53亿元，归母净利润241.14/240.32/246.06亿元，EPS 6.21/6.19/6.34元，对应PE 19.2/19.2/18.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业尚未完全恢复，下调2025-27年营业收入及净利润预测。