黑色金属 月报：黑色：存货压力渐增，利多驱动式微

2025111 20221113证监许可【2011】1772号 10月以来，供给端及宏观事件扰动对黑色系商品价格影响较大，整体价格走势先跌后涨，然而随着短期因素影响逐渐消退，利多驱动力度逐渐式微，建议在未来1个月的整体操作策略上以谨慎观望或者防守为主：核心观点 铁矿方面，近期宏观驱动对铁矿价格影响比较明显，早期因美国对华船舶征收港口费及中方一系列反制措施影响，导致市场避险情绪升温而黑色系价格走弱，但在四中全会公报公布后与双方元首会晤前，市场风险偏好再度升温。现货方面，标准仓单基差较去年同期高40-50元/吨，部分持货商挺价惜售，期货价格存在一定向上“收基差”的风险。而近期供需现实仍偏弱，且临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，全球铁矿市场或呈现供应过剩格局，上行驱动不足，建议仍持谨慎观望或偏空操作思路。 黑色金属研究员郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话：020-88523420 煤焦方面，近期存供给扰动强预期导致价格偏强，但需求和库存弱现实难以与之形成共振。高价下供应放量仍不顺畅，煤炭现货市场卖方短期仍有一定挺价意愿，而部分媒体报道称国内矿山对近期政策性限产扩大仍有预期，进一步导致期货市场投机情绪升温，不过火电耗煤需求季节性转弱，煤炭整体库存压力仍然较大，市场潜在抛压仍大，或限制煤焦价格涨幅，上行驱动不足。 钢材方面，成本支撑不足，终端需求疲弱。10月份钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材拖累，项目资金不足导致施工放缓拖累建材消费，或呈现“旺季不旺，淡季更淡”的局面。钢板材需求增长但不足以对冲建材需求减量。粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。 关注关键变量：铁矿进口增量、港口库存变化；煤矿限产力度、矿山库存变化；钢厂减产力度；财政政策发力情况。 一、铁矿石：进口放量______________________________________________________________3 二、煤焦：短期供给不畅，但需求及库存压力仍存______________________________________7 2、火电耗煤走弱，煤炭需求进入淡季______________________________________________________8 3、原煤库存压力较大，预计价格仍然承压__________________________________________________9 三、钢材：旺季消费失色，库存压力陡增_____________________________________________10 1、行业利润明显走弱，粗钢产量继续走低_________________________________________________10 2、钢材需求偏弱运行，建材减量是主因___________________________________________________11 3、显性库存走高，钢材价格承压________________________________________________________12 四、后市展望：短期供给扰动，难改中长期过剩格局___________________________________13分析师介绍___________________________________________________________________________15免责声明_________________________________________________________________________16 1 从价格来看，10月普氏62%铁矿石价格指数月均价仍在100美元/吨以上，意味着中国、澳大利亚、巴西亏损矿山占比仅约为1~2%。虽然国内矿山因产能置换进展缓慢导致供给增量有限，但8月以来海外矿山在较高矿价下得以修复利润，矿山生产积极性提升，因此10月份海外发运量持续保持高位，且有利于几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴等新增矿山项目建设进展加快，全球铁矿市场长期供应压力增大。 进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量（占比约83%），最新数据显示10月以来海外矿供应呈季节性上升趋势。从海外铁矿石发货量及中国进口矿石到港数据来看，全球主要港口近四周铁矿石发货量13208.4万吨，同比+10.30%。近四周45座港口铁矿到港量10203万吨，同比+4.61%，相比往年面临更大的供给压力。 考虑到铁矿从澳洲、巴西发运到中国到港卸货约滞后2-4周，预计我国进口铁矿石到港量较往年同期增长将至少持续至11月上旬，届时港口市场的供应压力将高于往年同期。 210 虽然政策性因素导致的钢厂限产不及预期，但市场因素驱动的减产正在进行。截至10月底，据钢联数据统计，国内样本高炉钢厂盈利占比已下滑至45.02%，已低于去年同期水平，吨钢利润理论亏损几十至上百元。钢厂生产意愿降低，除了使用更低品位矿石（如超特粉）进行原料替代，整体开工率也有所降低，生铁产量环同比下降对应铁矿石需求量减少。展望11月份，受限于吨钢利润低迷，下游钢厂亏损面扩大，铁矿需求继续偏弱运行的可能性较大。 3 从港口库存数据来看，自8月初以来45座港口进口铁矿库存整体呈现见底回升，并在10月加速上升至1.53亿吨，港口市场呈现供过于求的状况。 从远期来看，几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产及装船时间已临近，其中西芒杜铁矿预计11月11日装船，虽在年内对国内供应暂不构成影响，但由于下游钢铁消费偏弱导致铁矿需求前景仍不明朗，铁矿市场或最晚于明年1月底将面临过剩压力，铁矿价格或逐渐承压走弱，需谨防铁矿期货01合约先行反映矿山投产供应增量的预期，策略上建议仍以防守为主。 1 下游钢厂减产导致焦煤、焦炭在冶炼方面需求偏弱，焦炭价格紧跟成本端焦煤价格变动，而焦煤价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期，焦煤作为原煤洗选加工的下游产品，由于动力煤期货交易受限而成为煤炭市场投机的平替产品。 短期供应不畅，限产预期偏强助长市场投机。从产量数据来看，虽然国内煤炭价格持续高位运行，矿山利润明显增长，但10月以来样本矿山原煤产量仍未明显放量，供给扰动时有发生，如山西、内蒙古等主产区同步加强安全监管，部分矿井因“查超产”和环保要求主 动减产，短期国产煤炭供应受限。进口方面，蒙煤通关量受蒙古国政局影响处于低位运行。此外，媒体报道称国内矿山对近期政策性限产加大仍有预期，高价下供应放量仍不顺畅，煤炭现货市场卖方短期仍有一定挺价意愿，进一步助长了期货市场投机情绪。 2 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 煤炭整体需求已进入淡季。钢厂用量方面（16%需求），国内247家样本钢厂对双焦消费短期运行坚挺，但受制于钢厂利润在9月逐渐走弱，后续增量空间有限，且其并非煤炭需求驱动重点，对原煤消费拉动有限。煤炭主要下游分支电煤方面（60%需求），近期火力发电厂冬储补库节奏有所放缓，随着近期国内气温逐渐下降，火电耗煤需 求将继续季节性走弱，并拖累煤炭整体需求进入淡季，后续冬季北方地区取暖需求而增加煤炭消费，但冬季煤炭需求量一般不及夏季水平。 3 从库存数据来看，10月份原煤库存与库存天数仍然整体处于近5年同期最高位，存货周转速度缓慢，库存总量压力较大，或导致近期煤炭及下游煤焦价格承压。结合焦煤期货盘面技术面上仍面临前高技术，建议后市仍需关注产业政策（如煤矿限产、停产等）执行力度，同时警惕煤炭需求由旺转淡拐点，以防守策略为主。 1 钢厂利润低迷，生产积极性受挫。由于原料成本价偏强但钢价运行偏弱，10月份吨钢盈利逐步下行，高炉法（占钢材供应90%）钢厂盈利占比月底降至45.02%，较前期高位下降了23%，已低于年初水平。从主要品种和工艺来看，高炉螺纹利润为-58元/吨，热卷利润为-106元/吨，电炉螺纹利润（谷电）为-43元/吨。 虽然钢铁行业并非本轮“反内卷”去产能重点，但生产亏损迫使部分钢厂采取主动减产措施。根据统计局和中钢协数据，1-9月粗钢产量累计同比降2.9%，10月粗钢产量在9月基础上继续下降。 2 从周度表观消费数据来看，10月份钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材拖累。 建材消费（螺纹钢、线材）表现偏弱，今年国内多地因降雨偏多影响施工，但导致建材消费弱的根本原因是当前仍有4成建筑项目资金到位不足（数据来源：百年建筑），施工进展缓慢导致及建材消费量持续在近5年同期最低位附近运行，企业和地方对地产、基建项目资金配套能力有限。截至10月28日，样本建筑工地资金到位率仅为59.70%，相比去年同期低近5个百分点。在建筑项目资金到位不足拖累下，施工进展放缓，建筑钢材消费量同比下滑。 钢板材（热轧卷板、冷轧卷板、中厚板）10月份整体处于近5年同期高位水平运行，表现较好。主要因目前钢铁直接出口仍具有一定优势，国内以旧换新国补政策延续，对钢板材制品相关下游消费有一定支撑。但粗钢产量减少、库存走高，表明钢材总需求下降，可知钢板材需求增量不足以弥补建筑钢材需求减量。 3 10月以来，粗钢库存加速升至近5年同期最高，表明目前存货压力仍然较大。尽管钢厂主动缩减了上市品种螺纹钢、热轧卷板的产量，但两者库存相比去年仍明显增长（热卷更显著），钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上行驱动不足，且下行风险仍存。 综合来看，随着短期因素影响逐渐消退，利多驱动力度逐渐式微，建议在未来1个月的整体操作策略上以谨慎观望或者防守为主： 铁矿方面，近期宏观驱动对铁矿价格影响比较明显，早期因美国对华船舶征收港口费及中方一系列反制措施影响，导致市场避险情绪升温而黑色系价格走弱，但在四中全会公报公布后与双方元首会晤前，市场风险偏好再度升温。现货方面，标准仓单基差较去年同期高40-50元/吨，部分持货商挺价惜售，期货价格存在一定向上“收基差”的风险。而近期供需现实仍偏弱，且临近几内亚西芒杜铁矿、西非姆巴拉姆-纳贝巴铁矿等项目投产，全球铁矿市场或呈现供应过剩格局，上行驱动不足，建议仍持谨慎观望或偏空操作思路。 煤焦方面，近期存供给扰动强预期导致价格偏强，但需求和库存弱现实难以与之形成共振。高价下供应放量仍不顺畅，煤炭现货市场卖方短期仍有一定挺价意愿，而部分媒体报道称国内矿山对近期政策性限产扩大仍有预期，进一步导致期货市场投机情绪升温，不过火电耗煤需求季节性转弱，煤炭整体库存压力仍然较大，市场潜在抛压仍大，或限制煤焦价格涨幅，上行驱动不足。 钢材方面，成本支撑不足，终端需求疲弱。10月份钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材拖累，项目资金不足导致施工放缓拖累建材消费，或呈现“旺季不旺，淡季更淡”的局面。钢板材需求增长但不足以对冲建材需求减量。粗钢库存处于高位运行，螺卷库存水平较前期明显上升，钢材市场潜在抛压增大，不仅导致钢价上 行驱动不足，且下行风险仍存，建议卖出虚值看涨期权，期货以偏空操作思路为主。 关注关键变量：铁矿进口增量、港口库存变化；煤矿限产力度、矿山库存变化；钢厂减产力度；财政政策发力情况。 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 华南理工大学工学、经济学双学位。从事6年以上分析商品研究工作，现主要关注黑色金属相关品种。注重宏观分析与产业链基本面驱动分析相结合，致力于深入发掘黑色系商品期货与衍生品保值交易及套利交易机会。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的更改，在任何情况下，我公司报告的信息和所表达的意见