毛利率快速提升，生态场景持续渗透

毛利率快速提升，生态场景持续渗透 2025年11月3日 核心观点 ⚫公 司 公 告:2025年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 营 业 收 入19.12亿 元 ，同 比 增 加30.97%;实 现 归 母 净 利 润3.77亿 元 ，同 比 增 加50.04%。25Q3公司 实 现单 季 度营 业 收 入6.67亿 元 ，同 比 增 加23.51%;单 季 度实 现 归 母 净 利 润1.16亿 元 ，同 比 增 加16.11%，整体 业 绩 符 合 预 期 。 乐鑫科技（股票代码：688018） 推荐维持评级 分析师 ⚫业 绩 符 合 预 期 ，毛 利 率 快 速 提 升 。公 司23Q3单 季 营 收 为6.67亿 元 ，同 比 增长23.51%， 环 比 小 幅 下 降3.05%， 这 主 要 源 于 第 二 季 度 受"国 补"政 策 拉 动 导 致 基数 较 高 。其 中 ，前 三 季 度盈 利 能 力 方 面 表 现 尤 为 突 出 ，综 合 毛 利 率 提 升 至46.17%，同 比 提 升3.36个 百 分 点 ；而25Q3单 季 度毛 利 率 更 是 达 到47.97%，创 下 新 高 ，同比 提 升5.83个 百 分 点 ，环 比 提 升1.28个 百 分 点 。这 一 增 长 主 要 得 益 于 产 品 结 构 优化 和 云 服 务 价 值 提 升，硬 件 产 品 中 嵌 入 的 软 件 价 值 被 纳 入 定 价 体 系 ，推 动 了 整 体 毛利 率 上 行 。前 三 季 度研 发 费 用 率 同 比 下 降1.17个 百 分 点 至22.14% 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130522050001 ⚫业 务 结 构 多 元 布 局 ，产 品 结 构 稳 定 。从 业 务 结 构 来 看 ，公 司 多 元 化 战 略 成 效显 著 。智 能 家 居 领 域 仍 是 核 心 收 入 来 源 ，但 非 智 能 家 居 应 用（ 如 工 业 、医 疗 等 泛IoT场 景 ） 展 现 出 更 高 增 速。产 品 结 构 方 面 ， 模 组 及 开 发 套 件 收 入 占 比60.47%， 芯 片收 入 占 比38.89%。 销 售 渠 道 以 直 销 为 主 ， 占 比71.5%， 经 销 占 比28.5%。公 司 依托 全 球 开 发 者 社 群 生 态 优 势 ， 海 外 市 场 持 续 拓 展 ， 同 时 通 过 自 研RISC-V处 理 器 产品 线 强 化 本 土 竞 争 力 。开 发 者 生 态 建 设 成 果 显 著 ，GitHub上ESP32开 源 项 目 累 计达11.5万 个 ， 日 均 新 增152个 项 目 ， 较 上 半 年 日 均123个 的 增 长 速 度 明 显 提 升 ，显 示 出 生 态 活 力 的 持 续 增 强 。 ⚫客 户 合 作 多 元 发 展 ，海 外 收 入占 比 超7成 。公 司2025年上 半 年境 内 收 入 占比71.76%，境 外 收 入 占 比28.24%，公 司采 取全 球 化布 局策 略。报 告 期 内 ，公 司成功 入 选"中 国 智 能 制 造 百 强 企 业"榜 单 ， 并 与 德 国 博 世 集 团 达 成 战 略 合 作 ， 共 同 开 发面 向 工 业4.0的 下 一 代 智 能 传 感 器 解 决 方 案 。同 时 ，公 司 联 合 国 际 半 导 体 产 业 联 盟发 起"绿 色 芯 片 倡 议"， 推 动 行 业 低 碳 技 术 标 准 制 定 ， 获 得 工 信 部 专 项 政 策 支 持 。 在研 发 投 入 方 面 ， 公 司 持 续 加 大 力 度，研 发 人 员 数 量 达620人 ， 同 比 增 长14.39%。资 产 状 况 保 持 健 康 ，资 产 负 债 率 仅 为12.74%，经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额3.1亿元 ， 同 比 大 幅 增 长238.32%， 每 股 经 营 性 现 金 流 达1.98元 ， 同 比 增 长142.24%，财 务 结 构 稳 健。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为26.22/31.99/38.52亿元 ， 对 应 增 长 为30.6%/22.0%/20.4%。2025-2027年净 利 润 为5.40/6.84/8.74亿元 ， 对 应 增 长 为59.0%/26.9%/27.7%， 对 应PE为51.33/40.46/31.69， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：市 场 需 求 不 足的风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险； 上 游 成 本 变 动 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ： 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ： 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 学 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 。2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 科 技 产 业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn