25Q3财报点评：Q3利润高增，AI投入具备定力

——南方传媒25Q3财报点评 核心观点 ⚫核心观点：公司教材教辅主业稳健，具有较高防御性；此外，今年以来公司显著加大研发投入力度，我们认为公司在AI布局上态度积极坚定，看好相关AI教育产品持续迭代。业绩方面，25Q3公司实现营业收入23.1亿元（yoy-5.8%），归母净利润4.0亿元（yoy+74%），扣非后归母净利润3.7亿元（yoy+69%）。截至25Q3，公司持有货币资金和交易性金融资产30亿元，在手现金充沛。 ⚫利润高增，25年前三季度整体成本控制有效。 25Q3公司利润增速表现亮眼，我们判断主要系：1）收入结构优化，考虑到行业一般图书大盘相对不景气，毛利率较高的教材教辅业务占比或有提升，带动25Q3毛利率yoy+3.9pp达37.5%。2）成本费用支出有所优化，25Q3管理费用率10.6%同比维稳，发行渠道推广费减少致销售费用率yoy-0.36pp为8.3%。我们认为，由于教材教辅业务的刚需性，公司业绩整体相对平稳；而基于公司所在的大湾区地理位置优势，后续港澳地区教材有望贡献新增量。 ⚫积极推动AI布局，研发费用显著增长彰显投入定力。 模型方面，9月旗下子公司广东数字出版公司的“万卷要义学习大模型”入选国家新闻出版署“2025年度出版融合发展工程重点项目”；应用方面，近期粤教翔云数字教材应用平台全新升级AI备课与课件功能，以满足教师主题备课、智能课件的多样化需求。25年公司在AI研发上的投入力度明显加大，财务数据上前三季度研发费用的同比增速呈三位数高增，其中主要是人工费用增加，我们认为也彰显了公司在主业稳定发展之外，积极投入于AI的战略坚定性。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫考虑到收入略微下滑及研发支出增长，我们略微下调25年公司归母净利润为11.1亿元（原值为11.5亿元）。公司位于大湾区的地理优势，以及AI布局持续发力，我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为11.9/12.8亿元（原值为11.9/12.5亿元）。参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍，对应目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示 沈熠执业证书编号：S0860124120005shenyi1@orientsec.com.cn021-63326320 政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险 25Q1利润表现亮眼，分红力度创新高、股东回报提升：——南方传媒24年报和25一季报点评2025-05-04 主业稳健，利润端具有韧性：——南方传媒24Q3财报点评2024-11-04主业稳健，教育服务拓展新增长曲线：——南方传媒首次覆盖报告2024-09-26 风险提示 政策风险：公司出版发行主业受到较严格的监管，政策端的不确定性可能对公司业务开展造成影响。 K12学生人数减少风险：公司教材教辅主业与未来人口数量关系密切，若人口增速持续放缓，未来学生人数下降，可能对教材教辅主业产生不利影响。 成本风险：如果出现纸张价格大幅上涨，可能导致公司原材料成本加大，影响毛利率。 新业务拓展不及预期风险：公司在新业务拓展，以及在研究、资源投入等方面有进一步加强的空间，可能存在新业务拓展不及预期的风险。 公允价值变动、减值等项目波动风险：公司投资带来的公允价值变动损益、投资损益，以及资产减值损失、信用损失等项目波动，可能对业绩产生不利影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。