铅策略报告

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年11月1日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 铅矿数据分析02 目录CO N T E N T S 铅锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 品种简报：铅 本周策略 【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿供应不足问题尚存，其加工费连续半年处于下跌趋势，且暂无止跌迹象，冶炼企业提产空间有限。10月铅锭进口窗口打开，部分电解铅冶炼企业购买部分进口粗铅，将在一定程度上弥补原料供应不足的问题。预计11月电解铅产量将环比增加超2个百分点。再生铅方面，11月华东、西北地区两家炼厂已经烘炉数日，预计进入11月后将正式投料复产。需求端，前期铅价飙升，铅蓄电池企业生产成本抬升，中大型铅蓄电池企业集中减产，故拖累铅蓄电池企业周度开工率明显下降铅消费预期走弱。 【投资策略】铅进口窗口打开，铅价上行空间受限。短期铅价将围绕17500附近小幅震荡。 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期 •据ILZSG公布数据，2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，环比增加0.18万吨。2025年1-8月全球铅矿产量294.3万吨，同比减少0.3万吨。 国内铅精矿开工逐步回升 •据SMM数据，2025年9月铅精矿产量15.14万金属吨，同比增加9.95%。 •四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。 铅矿进口量有所恢复 •据海关数据显示，2025年8月铅精矿进口量13.48万实物吨，环比增长10.23%，同比增长15.22%，2025年铅精矿进口累计92.77万实物吨，累计同比增长28.18%。另外，8月银精矿进口量18.5万实物吨，环比增长20.01%，同比增长17.24%。 •进口盈亏方面，铅精矿进口窗口并未开启，铅精矿进口仍处于小幅亏损状态。据了解，来自美国的铅精矿订单已在8-10月如期到港。 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长 •国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示，2025年8月全球铅市场转为供应短缺2,500吨，7月为供应过剩10,800吨。 •2025年1-8月全球精炼铅供应过剩量为51,000吨，而上年同期为供应短缺17,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2025年7月，全球精炼铅产量为112.75万吨，消费量为110.54万吨，供应过剩2.2万吨。2025年1-7月，全球精炼铅产量为778.28万吨，消费量为793.97万吨，供应短缺15.69万吨。 原生铅企业生产情况 •2025年10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减少0.56个百分点，较去年同期上升2.66个百分点。2025年1-10月电解铅累计产量同比上升8.04个百分点。因铅精矿供应不足，华北地区铅冶炼企业复产进度不如预期，同时西南、华中地区冶炼企业意外减产，拖累当月电解铅产量不及预期，甚至出现微降的情况。 •11月多家电解铅冶炼企业检修后进入集中恢复的时段，包括华中、华北、西南、西北等区域均有企业复产或继续恢复，是本月电解铅产量增量预期的主要来源。期间虽有华东地区电解铅冶炼企业计划于11月上旬或11月下旬进行设备检修，但因产能规模不大，并不影响当月产量增长预期。此外，铅精矿供应不足问题尚存，其加工费连续半年处于下跌趋势，且暂无止跌迹象，使得冶炼企业提产空间有限。但值得注意的是10月铅锭进口窗口打开，精铅亦是达到进口的条件，部分电解铅冶炼企业购买部分进口粗铅，将在一定程度上弥补原料供应不足的问题。预计11月电解铅产量将环比增加超2个百分点。 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 •本周进口铅精矿市场依旧冷清。尽管有少数贸易商提到近期的招标报价在-150至-160美元/金属吨之间，但市场上并未出现更多实际成交案例。 •国内方面，南北方加工费差异显著的情况持续存在。河南、内蒙古等地区的冶炼厂仍在进行冬季储备，一些偏远地区的铅锌矿山预计将在11月中下旬进入常规停产期。部分厂家通过检修减产或提前布局进口矿原料，暂时缓解了铅精矿供应的压力，这使得北方地区冶炼厂的报价相对坚挺。 原生铅原料和成品库存 •本周（2025年10月24日-2025年10月30日）三省原生铅冶炼厂的平均开工率67.17%，较上周下滑0.40个百分比。 •河南地区一家小型冶炼厂因进行停产检修导致产量略有减少；云南地区某尚未达到满产状态的冶炼厂小幅增加了产量；而湖南地区的冶炼厂开工情况与上周相比没有显著变化，依旧未实现满负荷生产。其他地区方面，华北地区此前处于检修状态但已恢复生产的冶炼厂本周产能已恢复正常水平；华东地区一家冶炼厂预计将在下周开始检修并减少产量，另一家原本计划于第四季度进行停产检修的工厂则将检修时间调整到了11月下旬。 再生铅企业生产情况 •2025年10月再生铅产量明显上升，环比增加9.24%，同比去年增加11.86%；再生精铅产量环比上升15.25%，同比去年增加4.27%。 •在原料成本维稳，铅价上涨的行情下，再生铅冶炼利润表现较好。10月上旬为国庆节&中秋节假期，再生铅炼厂复产计划多安排在中旬，华东、华北等地区多家大型炼厂恢复生产。由于再生精铅供应短期无明显宽松，叠加原生铅炼厂新增检修，铅价维持高位震荡。下游电池生产企业畏高慎采，部分大型炼厂停止铅锭采购，10月下旬铅价走势微幅转弱；期间，华东地区某炼厂因数月来生产不稳定决定停产，华北地区某炼厂因设备需要检修停产。 •展望11月，华东、西北地区两家炼厂已经烘炉数日，预计进入11月后将正式投料复产。另外，东北地区新扩建产能投产后将正式出铅，三家企业对11月精铅供应将产生积极影响。再生铅行业正处于转型过程，部分企业的生产原料已经由单纯的废铅酸蓄电池转变为“铅精矿为主、废电池为辅”。转型之后，再生精铅产量将下滑，电解铅产量增加。综合来看，11月再生精铅产量增减基本相抵，最终增幅或小于2万吨。 再生铅原料和成品库存 •2025年10月24日-2025年10月30日SMM再生铅四省周度开工率为43.42%，较上周增加1.21个百分点。 •安徽地区个别炼厂复产，因此本周开工率小增，下周另有某大型炼厂复产，预计周度开工率环比增加5.94个百分点。河南地区某炼厂本周原料到货好转，产量增加；江苏和内蒙古地区周度开工率维稳。目前废电瓶市场供应情况尚可，叠加铅价震荡运行，再生铅炼厂冶炼利润稳定，同时下周仍有炼厂复产，下周再生铅开工率或维持增势。 废电瓶高企，再生铅企业利润压缩 •再生铅炼厂采购报价废电动的主流含税价格在9950-10100元/吨，短期企稳•规模再生铅企业综合盈亏理论值160元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值56元/吨。 精废价差 •再生铅较之原生铅价差50元/吨。 库存 •SHFE库存：3.6万吨，周度环比-0.03万吨；•社会库存：2.98万吨，周度环比-0.05万吨；•LME库存：22.93万吨，周度环比-1.51万吨。 精炼铅进出口 •据海关数据，2025年9月，中国精铅出口量为1486吨，环比下滑46%，同比增长66.1%；1-9月份精铅及铅材合计出口量为47175吨，累计同比上升41.38%。进口方面，9月份中国精铅进口量为1508吨，铅合金进口量为13864吨，1-9月份精铅及铅材合计进口量为121945吨，累计同比下滑34.87%。 •10月上旬宏观消息面偏空，叠加LME铅库存累增，周增超万吨，伦铅失守2000整数关口，整体运行重心下移。短期宏观不确定性因素较多，且海外铅消费表现不及国内，不排除10月有更多地铅锭转移至中国市场。 下游消费分析04 铅蓄电池开工率 •2025年10月24日—10月30日五省铅蓄电池企业周度综合开工率为68.9%，较上周环比下降6.46个百分点。 •10月下旬以来，铅价大幅飙升，铅蓄电池企业生产成本抬升，而当前电动自行车、汽车等终端消费市场需求有限，电池成本无法向下传导，部分企业为了避免积累高价库存，于本周开始进行设备检修或直接减停产，且多为中大型企业，故拖累铅蓄电池企业周度开工率明显下降。此次铅蓄电池企业集中减停产时间集中在10月底到11月初，少则2-3天，多在5-7天，预计下周该类企业企业检修或减产结束，开工率将有所回升。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn