2025年医疗科技未来展望

2025年10月 15聚焦：人工智能与收入周期军备竞赛19全球退出 040612市场亮点投资格局聚焦：新面孔医疗科技 那并不是说随着时间的推移，人工智能不会成为医疗保健的全面变革性组成部分。人工智能正在发展成为医疗工具包的一个不可分割的部分。许多变化似乎注定要持续存在并扩展到替代护理，分析，无创监测，成像和手术工具。 2025年，健康科技行业吸引的风险投资（VC）资金份额比以往任何时候都要大。对服务提供者运营的投资正在推动增长。今年迄今为止，已经投资了55亿美元用于活动支持医疗服务提供，例如排班 文档和账单。这使得供应商运营顺利地朝着超越其2021年78亿美元的纪录迈进。 虽然加大对新健康科技领域的投资可喜，但这些增长有时与风险经济的需求并不相符。许多最大规模的交易都在寻求那些传统上不参与医疗保健的大型投资公司。不断膨胀的溢价可能助长越来越大的投资泡沫——时间将见证市场如何对此轮上涨作出反应。 具体来说，AI在供应商运营中正受到关注。AI公司今年不仅增加了几笔健康新技术交易和更多的美元占比——它们的份额自2024年以来几乎增长了60%。估值正在攀升，但交易规模也在扩大。在今年的健康新技术巨型交易中，AI赋能的供应商运营占据了73%的总份额。 医疗保健在任何时候都是一门棘手的生意。它需要深厚的理解从临床专科到账单、工作流、采购流程和法规的细微差别。成功的投资时间线很长，规则手册也在不断变化。与拥有行业实战经验并提供建议的值得信赖的顾问合作，可以帮助谨慎的公司为今天和明天进行扩张。 医疗科技行业历史上一直专注于临床护理，由远程医疗和护理管理等替代性护理模式主导。现在，新的重点是前台和后台行政工具，替代性护理占整个行业投资的不到10%。 目前AI在医疗保健领域最大的机遇是解决商业问题，而不是医疗保健问题。利用人工智能来缓解低效和业务摩擦，正在让出时间来做更关键的事情，比如照护病人。 詹妮弗·弗里尔·戈德斯坦技术医疗银行业务关系管理负责人jgoldstein@svb.com 通过并购实现整合已成为最现实的退出方式。 种子轮和A轮融资的AI估值比2021年大爆发。 行政人工智能正在推动医疗科技投资。 战略性投资者如联合健康集团、波士顿科学和 CVS，以及私募股权 (PE)，已作为流动性提供者介入，特别是在并购重组（roll-ups）和平台建设方面。 人工智能公司的估值全面上涨，但种子轮和A轮融资公司的泡沫问题更严重。早期阶段的估值中位数已经超过了2021年的前高。 2025年已经是供应商运营的最佳年份自2021年以来的投资。如果活动保持一致，2025年将是供应商运营有史以来最大的年份。 医疗科技现在明确是一个行政部门，而非临床部门。2021年，替代医疗占据了医疗科技投资的42%。如今，这一比例已下降至9%。提供方运营过去占投资的19%；现在则达到了44%。毫无疑问：人工智能的繁荣对提供方运营十分有利。 与此同时，近期的IPO正显示出真正的实力。Tempus和Hinge Health表明，基本面稳健的强大公司对公共市场有很大的吸引力。但即使Omada随着利润率的改善也在变得更好。 在热门的早期科技公司中，巨大的增长是投资泡沫中你期望看到的现象，但中后期估值也在增长。 并非每个在互联网泡沫时期出现的公司boom是Webvan或者Flooz.com。一些人工智能应用是噪音，但有些却是非常真实的。基础设施公司或者那些处理长期问题领域如收入周期的是最值得留下的赌注。 持币观望等待IPO市场复苏的公司，应该要有信心。 美国医疗保险覆盖率的稳定增长开始逆转。2024年，美国无保险人数增加到2700万，自2019年以来首次增加。现在，联邦预算削减和 medicare和medicaid的资格要求变化可能导致未来十年又增加1400万人没有保险。1对于那些可能避免或推迟必要治疗的人来说，这会对成本和结果产生令人担忧的影响。我们已经看到这种动态的开始。美国人避免医疗保健、心理健康治疗和药物购买的比例都从2021年的低点开始增加。但是避免治疗并不能真正省钱。错过的医生预约很容易变成后来更昂贵的急诊室就诊。 医院就诊占美国医疗保健总支出的31%，这导致美国的人均医疗保健支出是其他发达国家平均水平的两倍。美国的医疗保健支出可能是一个异常值，但结果并非如此。对于医疗科技创始人来说，机会很明确。削减浪费和提高效率应该能为支付方、提供方和患者带来直接利益。但覆盖率下降使这项任务更加困难。支付方和自我保险雇主一直是医疗科技解决方案的最大买家。随着他们覆盖人群的减少，这些解决方案的总可寻址市场也会减少。 2025年对医疗保健投资的预期在六个月左右看起来相当好。到三月份，医疗科技行业正朝着令人印象深刻的一年发展。第一季度到第二季度的下滑缓和了这种希望，但这与其他近期的季度环比下滑并不相距太远。 欧洲投资使第一季度脱颖而出，但这一速度已经显著下降。第一季度超过四分之一的健康科技投资流向了欧洲。然后欧洲的总投资在第二季度下降了43%，并继续下滑。 晚期的交易支撑了第一季度，而缺乏这些交易正在损害第三季度。根据七月和八月的数据，预计C+轮融资支出将在第一季度和第三季度之间下降约65%，降幅超过11亿美元。 情况其实没有那么糟。截至年底，平均到今年8月，医疗科技项目融资总额达到了令人印象深刻的185亿美元。即使交易大幅下滑，这种情况也不那么令人意外。过去两年中，每个Q4的交易数量都比Q3多大约30%。有大约260笔交易，平均交易规模为1560万美元——正是自疫情繁荣期结束以来的平均规模——Q4将提高40亿，并将年度总额提升至可观的177亿美元。 资金正大量涌入人工智能医疗科技领域，但证据却远远落后。几乎所有人工智能医疗器械召回事件都发生在批准后的第一年内——这是整体医疗器械召回率的两倍。美国食品药品监督管理局的510(k)途径，虽然能快速审批无需人体试验，但同时也导致了早期性能问题未能得到控制。 投资者乐观与临床审查之间的不匹配也开始体现在应用上。医院青睐风险较低的工具，如日程助手和收入周期自动化，这些工具在不触碰 临床工作流程。例如，大约46%的医院和医疗系统现在在其RCM运营中使用人工智能。但高风险应用——如自主成像、医院数字孪生和GenAI驱动的临床决策支持——仍然很大程度上处于边缘，受到安全担忧、工作流程挑战和监管空白的影响。 估值持续攀升，但模式很清楚：资本流动的速度快于验证。直到证据赶上，医疗系统将继续优先考虑渐进式人工智能收益，而非颠覆性赌注。 纸张变成软件，软件变成数据，数据变成人工智能。这显然是革命性的……[但是]我们正处于想象力失败的阶段。人们无法真正理解它将改变的一切。一段时间里，人们除了用电视摄像机拍摄戏剧之外，想不到它能用来做什么。” 卡尔·拜尔斯 合伙人，F-Prime Capital 医疗科技领域的巨型融资轮在2021年达到顶峰，但市场自那以后已经进入了一个更稳定的步伐。虽然整体交易数量较低，大额融资轮次占38%今年投向医疗科技领域的总投资额，仍占总融资额的显著份额。 这些交易的焦点已经转移。曾经是替代护理领先的地方，现在提供服务运营占据主导地位，代表2025年大多数巨型交易。虽然我们在非巨型交易投资中也看到了这种向服务运营的转移，但投资者正集中关注这些提供健康数据平台的技术。由人工智能驱动的文档，而非替代护理押注。 投资者构成同样值得关注。像 Andreessen Horowitz、General Catalyst 和 Google Ventures (GV) 这样的一小群重复投资者正推动许多最大规模的融资轮次，通常与 CVS Ventures、Kaiser Permanente 和 Medtronic 等战略医疗投资者一起参与。其中一些基金在过去五年中一直是参与医疗科技交易的最活跃的综合性基金之一，继续发挥着巨大的影响力。当他们参与时，估值急剧增长。而 这些通用型投资者在2022年和2023年并未对特定估值溢价做出贡献，在过去的两年中，他们为巨型交易增加了相当可观的估值溢价，2025年的溢价率比没有他们参与的巨型交易高出22%。 不久前，替代性护理——诸如虚拟初级护理、远程专科护理或异步处方等临床工具——还是健康科技的核心支柱。投资在2021年达到顶峰，占所有健康科技资金的42%。然而从2023年开始，提供者运营——用于收入周期管理、患者联络、预约、分析及其他前台或后台任务的工具——占据了资金的大多数。现在提供者运营占据了所有健康科技投资的44%，而替代性护理则下降至9%，截至目前在2025年的投资额勉强超过10亿美元。 新低是产品无法规模化以及技术迅速成为大多数临床平台基本要素的结果。支付在替代方案中很复杂呵护和页边距都很小，尤其是与相比 表面相似的SaaS公司。扩张受限于临床医生招聘、州许可证和付款人注册。另一方面，提供者运营软件具有更清晰的业务案例，投资回报更快，并从AI的快速增长中受益更多，尤其是GenAI。现在，环境文档已成为医疗保健工具组合中最新的热门工具，至少就投资而言是这样。 数字化健康第一波奠定了基础。第二波用新的照护模式平台席卷市场。新一轮的数字健康科技关于智能……生成式和自主式人工智能系统，它们不仅记录或支持照护的交付，还将重新定义照护的交付、管理和扩展。 基思·菲利奥利 经理合伙人，LRVHealth 人工智能在医疗保健中没有必然性。当它繁荣，是因为人工智能工具提供了真正的价值，解决了长期存在 周期专家。人们说：“如果我们把预算中的一部分用于这些职位，并将其用于让我们现有的员工提高生产力的技术，会怎么样？”他们将其视为一项劳动力采购，优先于其他任何事情。” 的问题，并帮助解决了重大问题。在一个饱受人员短缺困扰的行业中，自动化是无价的。那些仍然绝大多数——有时甚至令人痛苦地——依赖人工的工作流程需要能够提高效率的工具，让临床医生专注于病人，甚至帮助员工在晚上回家。 当人工智能无法被依赖或信任时，它将无法取得进展。在医疗保健中，患者安全是不可协商的，因此那些难以提供始终如一、准确建议的大型语言模型（LLMs）将找不到临床采用者。患者隐私和数据安全几乎同样重要。当有人提到HIPAA违规时，观察一位医院管理者的表情，你就会明白透明数据政策为何至关重要。一个有前景的应用案例是帮助补充临床医生的专业知识。聊天机器人可能永远不会成为独立的提供者，但它们是很好的测试者。顶尖的LLMs的表现为以及医疗执照的竞争性人类申请人考试和一般知识测试。 临床医生和管理人员并非唯一需要被说服的人。大多数患者只有在解释了企业合作伙伴和数据政策后，才愿意提供环境人工智能的知情同意。这时，同意意愿会下降33%。对于人工智能医疗公司来说，赢得信任将比任何技术挑战都更为重要。 供应商越来越愿意使用人工智能。电子健康记录（EHR）中的加班和手动任务数十年来一直给医生和其他医疗工作者带来负担。人工智能公司承诺工具来帮助困难领域，如文书工作、计费、照护计划、消息传递和就诊前规划。 投资者正蜂拥着这些趋势。自2023年以来，投资已流入该领域，并每年可靠地翻倍。考虑到如此多的资金涌入，人们会预期一个竞争激烈的领域。但事实并非如此。自2022年以来投入的27.5亿美元中，超过一半流向了五家公司。在2025年已投入的近15亿美元中，40%流入了仅有一家公司——Abridge。 这资本集中了，同时存在一个生存威胁 织布机。微软的Nuance与领先的电子健康记录系统合作2017年与供应商Epic合作。虽然Abridge在2023年与Epic合作，但这家EHR巨头据报道已剥离其股份，同时宣布了一整套集成人工智能工具。来自内部EHR的竞争是大多数医疗保健初创公司最大的担忧。要与大型的微软、谷歌或OpenAI等巨头竞争，初创公司需要展示出大型公司难以处理的速度和专业知识。像Eleos和Rad AI这样选择了专业细分领域的公司可能最终比任何人都拥有一个更容易的竞争路径试图