粕强油弱持续油脂承压下行：豆油、棕榈油、菜籽油期货研究报告

油脂 粕强油弱持续油脂承压下行 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 期货研究报告 豆油： 本周CBOT豆油期货大幅下跌，触及6月以来的最低水平，主要原因是生物燃料生产中的豆油用量减少，基金抛售活跃。国内市场，随着中美贸易谈判进展顺利，美豆期价延续反弹，对国内大豆市场带来成本提振，从原料端对豆油期价构成支撑。油厂开工率整体位于高位，油厂挺粕抛油心理较强，对豆油价格构成压制。油厂豆油库存止降回升也为豆油期价带来压力。短期来看，粕强油弱格局持续，相比豆类期价的反弹，豆油期价仍处于偏弱格局之中。但在油脂市场中表现强于棕榈油和菜籽油。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 随着国际油价回落，美元走强，全球主要产油国供应增加，抵消了西方制裁对俄罗斯出口的影响。油价下跌削弱了棕榈油作为生物燃料原材料的吸引力。产业链来看，当前市场的压力主要来自供应端和短期需求担忧：首先是供应压力增加，马来西亚棕榈油10月产量环比增长，加重了市场对供应宽松的担忧。虽然出口略高于十年均值，却难以改变库存继续攀升的趋势，给马棕价格带来压力。其次是需求不确定性：印尼计划于2026年实施的B50生物柴油政策可能推迟至2027年，这动摇了市场对长期需求支柱的信心。此外，国内棕榈油港口库存高企对国内棕榈油市场的压力有所增加。短期棕榈油期价跌破震荡区间下沿，走势明显偏弱。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 近期中美关系和中加关系的变化持续扰动市场神经。近期中美谈判进展顺利，但中加谈判进展甚微，豆类受到市场情绪的推动，菜系表现明显弱于豆类，ICE油菜籽期价整体承压。目前国内菜籽到港量偏低，油厂开机率大幅下滑，进口菜籽油供应持续收紧，菜籽油库存持续去化。短期菜油期价跟随其他油脂跌势，下行空间受到原料供应预期和库存去化的制约，跌幅小于棕榈油。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格大幅下跌.................................................41.2三大油脂期价整体下挫....................................................42生物燃料需求前景堪忧中加贸易关系释放积极信号................................62.1全球植物油进口或创纪录美国生物燃料政策陷入僵局..........................62.2印尼DMO政策或配套B50生物柴油计划马来西亚与美国签署互惠贸易协议.......72.3中加领导人会晤释放积极信号欧盟油菜籽进口同比大幅下降...................72.4豆棕油库存回升菜籽油库存延续去化.......................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本................................................................10图10国内豆油库存.................................................................10图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................9表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅下跌 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8370元/吨，周比下跌50元/吨。广州24度棕榈油现货价8700元/吨，周比下跌300元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9850元/吨，周比下跌250元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价整体下挫 本周国内三大油脂期价整体下跌，棕榈油领跌。同时，资金来看，三大油脂中棕榈油持仓小幅增加，菜籽油成交量和持仓量均出现大幅下滑。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2生物燃料需求前景堪忧中加贸易关系释放积极信号 2.1全球植物油进口或创纪录美国生物燃料政策陷入僵局 德国汉堡的分析机构《油世界》表示，2025/26年度全球植物油需求将会达到创纪录水平。全球8种主要植物油进口量将达到创纪录的9450万吨，比上年增加约310万吨，2025/26年度全球植物油消费量将同比增长610万吨，这是上年增幅的两倍多，因为美国、印尼和巴西等国的国内生物柴油需求强劲。但是满足这一需求将十分困难。报告称，植物油供应有限，将对全球贸易构成严峻挑战。全球豆油库存急剧下降进一步加剧了这一局面，而美国能源政策是造成这一局面的关键因素。报告表示，由于美国生物燃料发展计划以及对国内原材料的支持，美国下个年度的豆油消费量可能激增200万吨。这不仅会消耗美国库存，还会迫使美国大幅减少进口。印尼生物燃料政策是另一个不稳定因素。若印尼进一步提高生物柴油掺混比例至50%，棕榈油出口供应将急剧收缩，全球市场或面临更大缺口，进而推高豆油作为替代品的需求与价格。 周五是美国环保署(EPA)关于小型炼油厂豁免计划（SRE）重新分配的意见征询期的结束日期，但由于政府停摆，最终政策何时出台尚不清楚。美国生物燃料集团GrowthEnergy和美国清洁燃料联盟(CFAA）本周起诉美国环保署，要求法院要求该机构在年底前最终确定新的生物燃料混合规定。CFAA此前在致美国环境保护署署长李·泽尔丁的信中表示，如果特朗普政府不将小型炼油厂豁免（SRE）计划所豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼油厂，美国大豆种植户可能损失32至75亿美元。CFAA援引了世界农业经济与环境服务组织的分析，该分析概述了大豆种植户根据SRE的重新分配所遭受的损失。美国环保署(EPA)发布了一份针对可再生燃料标准(RFS)的补充提案，征求公众对从零到100%的重新分配范围的意见。根据该分析，如果EPA在2026年至2027年期间采取50%的重新分配政策，将会损失4.9亿加仑的生物质柴油产量，导致大豆农场收入损失14亿美元，大豆产品对大豆压榨商的价值下降18亿美元。CFAA在致泽尔丁的信中表示，重新分配零加仑生物燃料将更加糟糕。分析发现，这将导致生物质柴油产量损失10亿加仑，大豆农场收入损失26亿美元，大豆产品对压榨商的价值下降49亿美元。该联盟称，生物质柴油对美国的农业安全至关重要，现在比以往任何时候都更加重要。美国国内生物柴油、可再生柴油和可持续航空燃料（SAF）的生产支撑了美国每蒲式耳大豆10%的价值。随着农业生产力的提高，今年美国大豆产量预计达到43亿蒲式耳，价值430亿美元。凭借超过60亿美元的投资，美国大豆加工商预计明年的压榨量将达到创纪录的25亿蒲式耳。 2.2印尼DMO政策或配套B50生物柴油计划马来西亚与美国签署互惠贸易协议 印尼能源和矿产资源部长巴利勒·拉哈达利亚表示，印尼政府考虑在实施B50生物柴油计划时推出国内市场义务（DMO）政策。根据DMO政策，生产商必须在国内销售一定数量的棕榈油产品，才能获得出口许可。印尼政府实施DMO政策的背景可以追溯到2022年。当时为控制国内食用油价格，印尼曾全面禁止棕榈油产品出口三周，引发全球植物油市场巨震。此后印尼推出DMO政策，以平衡出口和国内需求。印尼政府还考虑提高棕榈油产量或扩大种植面积，以满足不断增长的国内需求。 印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，受有利天气和强劲价格支撑，今年印尼今年棕榈油产量可能增长10%，达到约5600万吨到5700万吨，高于此前预测的5363万吨。GAPKI秘书长M Hadi Sugeng表示，2024年和2025年的天气良好，没有出现持续降雨，而且去年的价格不错，农户们更加精心管理棕榈油，从而提升单产潜力。Sugeng补充道，印尼棕榈油出口量可能增至约3000-3100万吨，而2024年出口量为2900万吨，这一增长足以抵消因国内生物柴油强制掺混政策升级而带来的需求增长。今年早些时候，印尼将生物柴油强制掺混率从之前的35%提高到40%（B40）。展望未来，GAPKI预测2026年印尼棕榈油产量可能再增长5%。协会正计划引入昆虫授粉技术，通过将花粉从雄花转移到雌花来促进果实形成，该措施预计将在2026年底或2027年初见效，从而进一步提振产量。GAPKI的数据显示，8月底印尼棕榈油库存小幅下降至254万吨，环比下降1%。8月份棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%；毛棕榈油产量为506万吨。 马来西亚投资贸易及工业部长东姑扎夫鲁·阿齐兹周日表示，马来西亚已获得部分输美产品（包括棕榈油、橡胶、可可和航空航天设备）的关税豁免。他表示，美国同意对包括棕榈油和药品在内的1711种商品免征关税。这些产品约占马来西亚对