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三季度点评:三季度收入增速稳中有升,公司整体业绩符合预期

信立泰,0022942017-10-24全铭、焦德智东吴证券点***
三季度点评:三季度收入增速稳中有升,公司整体业绩符合预期

1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 信立泰(002294) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 化学制剂 [Table_Main] 三季度收入增速稳中有升,公司整体业绩符合预期 增持(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,833.5 4,236.8 4,734.4 5,347.0 同比 10.2% 10.5% 11.7% 12.9% 归母净利润(百万元) 1,396.4 1,479.1 1,675.7 1,924.2 同比 10.3% 5.9% 13.3% 14.8% ROE 26.1% 23.6% 23.1% 22.8% 每股收益(元) 1.33 1.41 1.60 1.84 P/E 25.84 24.39 21.53 18.75 P/B 6.73 5.77 4.96 4.28 投资要点 一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年1-9月营收31.02亿元,同比增长9.64%;归属母公司股东净利润10.94亿元,同比增长5.24%;扣非归属母公司股东净利润10.69亿元,同比增长3.91%,符合预期。 公司第三季度,营收10.67亿元,同比增长13.85%;归属母公司股东净利润3.64亿元,同比增长5.33%;扣非归属母公司股东净利润3.57亿元,同比增长4.29%,符合预期 二、我们的观点:氯吡格雷招标加速,业绩稳健;二线品种处于爆发前期 公司2017年1-9月,公司的销售收入和归母净利润分别为31.02亿元和10.94亿元,同比增长分别为9.64%和5.24%;其中第三季度,公司实现收入10.67亿元,归母净利润3.64亿元,分别同比增长13.85%和5.33%,三季度收入增速和业绩增速比2017年1-6月略有提高。 1、医保招标落地加速,泰嘉进入多省目录,增速有望提高。 公司主要品种氯吡格雷(泰嘉)进入市场早、质量好,其市场占比一直稳居第二,市占率达到30%左右。2017年随着各省逐渐开启招标,公司进一步扩大进入医保的省份数量,例如今年公司重新回到广东,为公司未来业绩稳步增长奠定基础。到目前为止公司已经中标14个省份,随着招标落地的持续推进,有望大幅增厚公司泰嘉的销售额。 图表1:2017年至今氯吡格雷各省中标情况 信立泰 乐普 赛诺菲 省份数量 14 14 9 省份 北京、山西、辽宁、浙江、福建、四川、上海、江西、贵州、广东、黑龙江、湖北、宁夏、山东 北京、山西、辽宁、浙江、福建、四川、上海、江西、贵州、广东、黑龙江、湖北、宁夏、山东 北京、辽宁、四川、江西、贵州、黑龙江、湖北、福建、宁夏 资料来源:中标网、药智网、东吴证券研究所 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 34.49 一年最低/最高价 27.25/36.36 市净率(倍) 6.31 流通A股市值(亿元) 361 基础数据 每股净资产(元) 5.47 资本负债率(%) 10.89 总股本(百万股) 1,046 流通A股(百万股) 1,046 [Table_Report] 相关研究 1、2017年半年报点评:业绩符合预期,致力研发增强公司长期发展潜力-20170825 2、2016年报点评:业绩表现符合预期,看好优质仿制药发展带给公司的机遇 -20170321 [Table_Author] 2017年10月24日 证券分析师 全铭 S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 S0600516120001 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199780 xuwy@dwzq.com.cn 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表2:样本医院氯吡格雷企业销售额(百万元) 图表3:样本医院氯吡格雷市场格局 资料来源:PDB,东吴证券研究所 资料来源:PDB,东吴证券研究所 2、二线品种比伐芦定、阿利沙坦已处爆发前期 公司二线品种比伐芦定(泰加宁)和阿利沙坦(信立坦)持续保持高速增长。其中比伐芦定2017年上半年样本医院销售增速达到49.7%,成为公司二线品种发力的重要支撑点。 公司1.1类新药阿利沙坦通过谈判进入医保目录乙类范围,降价幅度约为25.7%。2017年H1,样本医院数据显示阿利沙坦销售增速高达389%。在进入医保之后,随着各省招标逐渐落地,我们认为阿利沙坦具备爆发式放量的能力,有望成为公司又一大品种。 图表4:样本医院泰加宁销售额(百万元) 图表5:样本医院信立泰阿利沙坦销售额(百万元) 资料来源:PDB,东吴证券研究所 资料来源:PDB,东吴证券研究所 3、持续优化制剂占比,毛利率稳步上升;费用增长拖累净利率下滑。 公司着力发展氯吡格雷、比伐芦定、阿利沙坦等制剂药品,在2017年上半年公司制剂业务占比超过81%,而制剂板块90%左右的毛利率水平远高于30%左右毛利率的原料药业务。因此公司在加大制剂销售的带动下,前三季度毛利率稳步提升至80.5%,比2016年全年数据高出5.3个百分点。 公司加大产品销售推广强度以及产品研发力度,1-9月销售费用和管理费用均同比大幅增长,分别达到8.45亿元和3.39亿元,同比增长38.7%和33.4%。在此情况下,公司的销售费用率和管理费用率分别为27.2%和10.9%,远高于去年同期,导致净利率下降1.4个百分点(对比2016年全年),为34.9%。 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表6:公司销售收入和归母净利润变化情(亿元) 图表7:公司的管理费用和销售费用变化情况(亿元) 资料来源:Wind,东吴证券研究所 资料来源:Wind,东吴证券研究所 图表8:公司毛利率、净利率以及销售费用率、管理费用率变化情况 资料来源:Wind,东吴证券研究所整理 三、盈利预测与投资建议: 我们预期公司2017-2019年,收入分别为42.37亿元、47.34亿元和53.47亿元,同比增长10.5%、11.7%和12.9%;归属母公司净利润为14.79亿元、16.76亿元和19.24亿元,同比增长5.9%、13.3%和14.8%;对应EPS为1.41元、1.60元和1.84元;对应PE为24.39、21.53和18.75。公司作为国内最优质的仿制药企业之一,在政策主导药品质量提高的大趋势下将明显受益,未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域中的优势地位。因此,我们维持公司“增持”评级。 四、风险提示: “泰加宁”和“信立坦”销售收入低于预期;一致性评价结果低于预期;公司新品研发进度低于预期。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 信立泰三大财务预测表(百万元) 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 3650.7 4937.3 6166.0 7698.0 营业收入 3833.5 4236.8 4734.4 5347.0 现金 1713.8 1988.7 3529.8 4608.7 营业成本 949.9 927.4 1040.7 1177.2 应收票据&账款 1414.6 1718.5 1782.6 2171.5 营业税金及附加 64.9 71.8 80.2 90.6 其它应收款 61.6 27.4 72.1 40.3 营业费用 852.1 1130.1 1250.2 1397.8 预付账款 36.9 17.4 43.5 25.3 管理费用 362.4 432.5 478.5 535.0 存货 323.4 324.8 402.6 420.2 财务费用 -31.5 -39.8 -60.3 -89.7 其他 100.4 860.4 335.3 432.0 资产减值损失 3.6 3.6 3.6 3.6 非流动资产 2883.4 2588.1 2288.5 2012.8 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 44.3 44.3 44.3 44.3 投资净收益 -1.3 0.0 0.0 0.0 固定资产 980.1 936.8 791.9 647.0 营业利润 1630.8 1711.2 1941.5 2232.6 无形资产 977.5 1124.3 993.5 862.7 营业外损益 19.6 20.9 20.9 20.9 其他 881.6 482.8 458.8 458.8 利润总额 1650.5 1732.1 1962.4 2253.5 资产总计 6534.1 7525.4 8454.5 9710.9 所得税 260.4 259.8 294.4 338.0 流动负债 968.5 1058.2 999.4 1095.4 净利润 1390.0 1472.3 1668.1 1915.5 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 -6.4 -6.8 -7.7 -8.8 应付账款 76.8 164.0 106.2 199.4 归属母公司净利润 1396.4 1479.1 1675.7 1924.2 其他 891.8 894.2 893.2 896.0 EBITDA 1742.0 1989.1 2199.0 2436.6 非流动负债 105.5 120.2 103.1 109.6 EPS(元) 1.33 1.41 1.60 1.84 长期借款 45.0 45.0 45.0 45.0 其他 60.5 75.2 58.1 64.6 主要财务比率 负债合计 1074.1 1178.4 1102.6 1205.0 营业收入增速 10.23% 10.52% 11.75% 12.94% 发行在外股本 1046.0 1046.0 1046.0 1046.0 归母公司净利润增速 10.31% 5.92% 13.29% 14.83% 少数股东权益 99.7 93.0 85.3 76.6 毛利率 75.22% 78.11% 78.02% 77.98% 归属母公司股东权益 5360.3 6254.0 7266.6 8429.3 净利率 36.26% 34.75% 35.23% 35.82% 负债和股东权益 6534.1 7525.4 8454.5 9710.9 ROE 26.05% 23.65% 23.06% 22.83% 现金流量表 ROIC 35.60% 37.11% 37.68% 49.05% 经营活动现金流 1434.8 793.2 2144.1 1727.1 资产负债率 16.44% 15.66% 13.04