第三季度收入环比加速，扣非净利率改善

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·食品加工 巴比食品2025年前三季度实现营业总收入13.56亿元，同比增长12.05%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长3.51%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.40%；2025年第三季度实现营业总收入5.22亿元，同比增长16.74%；实现归母净利润0.70亿元，同比减少16.07%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.53%。 证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001 基础数据 单店企稳回升，馅料类表现突出。2025年第三季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+17.7%/+42.3%/+11.6%，门店环比净增加249家至5934家。通过门店改造等工作，第三季度公司单店延续单店改善趋势且幅度相比第二季度扩大。分产品看，2025年第三季度面点/馅料/外购食品收入同比增加1.3%/27.7%/26.5%，去年新开拓的定制馅料销售表现突出。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.09元总市值/流通市值6011/6011百万元52周最高价/最低价26.58/15.82元近3个月日均成交额88.58百万元 毛利率改善叠加费用降低，扣非净利率如期提升。2025年第三季度公司毛利率同比提升2.9pcts至29.7%，主因公司一方面加强成本控制，攻克冷冻面皮技术瓶颈从而实现产线降本；另一方面原材料成本存在一定红利。2025年第三季度销售/管理费用率同比-0.4/-1.8pct至3.6%/6.9%，毛销差同比提升3.3pct至26.1%。由此，公司2025年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0pct至14.2%，归母净利率则受到公允价值变动损益影响。 堂食店型引入小笼包品类，有助于提升单店效益。公司于7月正式上线加盟堂食店型，并引入小笼包作为主打品类。老面小笼包具备面皮筋道、带有自然甜味、皮多馅少等特点，有效填补了堂食门店在主食品类上的不足，可作为主食搭配粥品等，覆盖早、中、晚全时段用餐需求。堂食店顺应了当前消费者追求“烟火气”的餐饮趋势，有望继续帮助公司提升单店经营效益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比增长13.5%，提效拓量成果显著》——2025-08-24《巴比食品（605338.SH）-2025年第一季度收入同比增长4%，公司经营状况企稳》——2025-04-28《巴比食品（605338.SH）-分红率提升至69%回馈股东，并购青露加强供应链整合》——2025-03-29《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比减少1.93%，单店经营承压》——2024-08-31《巴比食品（605338.SH）-连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展》——2024-06-03 风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。 投资建议：由于公司单店收入企稳回升，我们小幅上调收入预测，但是受到其他收益的波动影响，小幅下调利润预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入18.9/21.4/23.3亿元（前预测值为18.7/20.9/22.7亿元），同比12.9%/13.1%/9.0%；2025-2027年公司实现归母净利润2.9/3.3/3.6亿元（ 前 预 测 值 为3.0/3.3/3.6亿 元 ） ， 同 比3.1%/16.5%/7.0%； 实现EPS1.14/1.33/1.42元；当前股价对应PE分别为22.0/18.9/17.7倍。维持“优于大市”评级。 巴比食品2025年前三季度实现营业总收入13.56亿元，同比增长12.05%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长3.51%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.40%；2025年第三季度实现营业总收入5.22亿元，同比增长16.74%；实现归母净利润0.70亿元，同比减少16.07%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.53%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 单店企稳回升，馅料类表现突出。2025年第三季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+17.7%/+42.3%/+11.6%，门店环比净增加249家至5934家。通过门店改造等工作，第三季度公司单店延续单店改善趋势且幅度相比第二季度扩大。分 产 品 看 ，2025年 第 三 季 度 面 点/馅 料/外 购 食 品 收 入 同 比 增加1.3%/27.7%/26.5%，去年新开拓的定制馅料销售表现突出。 毛利率改善叠加费用降低，扣非净利率如期提升。2025年第三季度公司毛利率同比提升2.9pcts至29.7%，主因公司一方面加强成本控制，攻克冷冻面皮技术瓶颈从而实现产线降本；另一方面原材料成本存在一定红利。2025年第三季度销售/管理费用率同比-0.4/-1.8pct至3.6%/6.9%，毛销差同比提升3.3pct至26.1%。由此，公司2025年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0pct至14.2%，归母净利率则受到公允价值变动损益影响。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 堂食店型引入小笼包品类，有助于提升单店效益。公司于7月正式上线加盟堂食店型，并引入小笼包作为主打品类。老面小笼包具备面皮筋道、带有自然甜味、皮多馅少等特点，有效填补了堂食门店在主食品类上的不足，可作为主食搭配粥品等，覆盖早、中、晚全时段用餐需求。堂食店顺应了当前消费者追求“烟火气”的餐饮趋势，有望继续帮助公司提升单店经营效益。 投资建议：由于公司单店收入企稳回升，我们小幅上调收入预测，但是受到其他收益的波动影响，小幅下调利润预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入18.9/21.4/23.3亿 元 （ 前 预 测 值 为18.7/20.9/22.7亿 元 ） ， 同比12.9%/13.1%/9.0%；2025-2027年公司实现归母净利润2.9/3.3/3.6亿元（前预测值为3.0/3.3/3.6亿元），同比3.1%/16.5%/7.0%；实现EPS1.14/1.33/1.42元；当前股价对应PE分别为22.0/18.9/17.7倍。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032