2023一季度收入增长21%，扣非净利率改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月28日增持开润股份（300577.SZ）2023一季度收入增长21%，扣非净利率改善明显核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级增持(维持)合理估值19.30-20.20元收盘价16.16元总市值/流通市值3875/2165百万元52周最高价/最低价18.98/12.74元近3个月日均成交额20.68百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《开润股份（300577.SZ）-全年收入预增18%，近期出行需求恢复弹性较大》——2023-02-01《开润股份（300577.SZ）-三季度收入增长44%，毛利率降幅环比收窄》——2022-10-28《开润股份（300577.SZ）-上半年收入增长33%，成本高企毛利率承压》——2022-09-05《开润股份（300577.SZ）-收入同比增长17.8%，代工业务持续景气》——2022-05-04《开润股份-300577-重大事件快评：恢复趋势良好，看好短期复苏和长期潜力》——2021-10-28代工业务增长50%带动2022年收入增长20%，毛利率承压。2022年公司收入增长19.8%至27.4亿，归母净利润下降74.0%至0.47亿元。其中代工业务积极拓展客户份额及开发彪马、家得宝、北面等新客户，收入取得50%增长至19.8亿元，品牌业务受出行需求下降影响下滑32%至5.1亿元。全年毛利率下降5.0百分点至21.6%，其中代工/品牌分别下降4.0/7.4百分点。全年费用率合计下降6.4百分点，主要由于销售费用率更低的代工业务收入占比提升。另外投资亏损4442万元，主要由于合营公司上海嘉乐亏损。归母净利率下滑6.2百分点至1.7%。年末存货周转小幅优化。2022单四季度受到海外需求疲软和国内疫情双重影响，公司收入下滑19%，净利润亏损。2023一季度收入增长21%，扣非净利润增长180%。2023一季度收入增长21.0%至7.4亿，归母净利润下降24.7%至0.35亿元，扣非净利润增长180.0%至0.35亿元，其中毛利率同比下降3.3百分点21.8%，但费用率同比改善6.3百分点，主要由于费用率较高的品牌业务收缩，因此Q1扣非净利率同比提升2.7百分点至4.8%，归母净利率下滑主要是由于2022Q1有3835万元的其他收益。一季度末存货周转天数延续改善趋势。2023年箱包代工预计保持稳健增长，上海嘉乐业绩有望改善。1）箱包代工：公司箱包代工业务的效率、品质竞争力较强，2023年在海外需求压力下预计仍有小幅增长。2）上海嘉乐2022年收入10.1亿元，亏损0.67亿元，2023年优衣库订单恢复、新客户放量，有望实现较快增长，净利润有望改善。3）品牌业务：2023年出行需求将逐步恢复但90分海外业务预计收缩，全年收入预计小幅增长，净利润有望改善。风险提示：疫情多轮反复；国际政治经济风险；海外高通胀；系统性风险。投资建议：短期关注海外品牌去库进展，中长期看好利润率修复。中长期看，公司箱包代工业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户，同时服装代工子公司上海嘉乐经营改善有望贡献盈利；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏有望贡献利润率提升。短期需要关注海外品牌库存去化及订单恢复拐点。由于一季度净利润好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别1.6/2.2/2.6亿元（原2023-2024年1.4/2.0亿元），由于盈利预测上调，上调目标价至19.3-20.2元（原18.5-19.4元），对应2024年PE21-22x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2892,7412,9703,3843,817(+/-%)17.8%19.7%8.4%13.9%12.8%净利润(百万元)18047161220261(+/-%)131.0%-74.0%243.8%36.4%18.5%每股收益（元）0.750.200.670.921.09EBITMargin7.4%7.3%7.3%8.5%8.7%净资产收益率（ROE）10.7%2.7%8.9%11.2%12.2%市盈率（PE）20.378.222.716.714.1EV/EBITDA26.122.519.014.913.1市净率（PB）2.22.12.01.91.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非后归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司利润率水平及变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率与变化情况图6：公司营运资金周转与变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%）图8：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司单季度利润率水平图10：公司单季度费用率与变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：短期关注海外品牌去库进展，中长期看好利润率修复中长期看，公司箱包代工业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户，同时服装代工子公司上海嘉乐经营改善有望贡献盈利；品牌业务调整基本完成，出行需求复苏有望贡献利润率提升。短期需要关注海外品牌库存去化及订单恢复拐点。由于一季度净利润好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别1.6/2.2/2.6亿元（原2023-2024年1.4/2.0亿元），由于盈利预测上调，上调目标价至19.3-20.2元（原18.5-19.4元），对应2024年PE21-22x，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2892,7412,9703,3843,817(+/-%)17.8%19.7%8.4%13.9%12.8%净利润(百万元)18047161220261(+/-%)131.0%-74.0%243.8%36.4%18.5%每股收益（元）0.750.200.670.921.09EBITMargin7.4%7.3%7.3%8.5%8.7%净资产收益率（ROE）10.7%2.7%8.9%11.2%12.2%市盈率（PE）20.378.222.716.714.1EV/EBITDA26.122.519.014.913.1市净率（PB）2.22.12.01.91.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物848679728772861营业收入22892741297033843817应收款项501499541616695营业成本16812148229525802903存货净额533600635711798营业税金及附加99121315其他流动资产13166728292销售费用269190208234263流动资产合计20531934206622712536管理费用170203241274306固定资产374551412505577财务费用3121232729无形资产及其他9587848077投资收益33(44)61419投资性房地产313303303303303资产减值及公允价值变动3418(20)(23)(26)长期股权投资678641641641641其他收入(3)(61)182023资产总计35133516350638004133营业利润19583196267317短期借款及交易性金融负债575743500500500营业外净收支0(5)111应付款项605501530594667利润总额19579197268318其他流动负债179190228255287所得税费用2224354857流动负债合计13591433125813491453少数股东损益(7)8000长期借款及应付债券365259319379439归属于母公司净利润18047161220261其他长期负债5856565656长期负债合计422316376435496现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计17811749163417851949净利润18047161220261少数股东权益4554545454资产减值准备(2)143116061股东权益16871713181819612130折旧摊销3942617994负债和股东权益总计35133516350638004133公允价值变动损失(34)(18)202326财务费用3121232729关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(254)(70)296(11)(11)每股收益0.750.200.670.921.09其它(3)(16)(311)(60)(61)每股红利0.200.240.240.320.38经营活动现金流(75)(2)538311370每股净资产7.037.157.588.188.88资本开支0(243)(250)(250)(250)ROIC8%7%9%12%13%其它投资现金流36(50)000ROE11%3%9%11%12%投资活动现金流(215)(256)(250)(250)(250)毛利率27%22%23%24%24%权益性融资(0)0000EBITMargin7%7%7%8%9%负债净变化190(118)505050EBITDAMargin9%9%9%11%11%支付股利、利息(48)(59)(56)(77)(91)收入增长18%20%8%14%13%其它融资现金流(223)417(243)00净利润增长率131%-74%244%36%19%融资活动现金流8589(239)(17)(31)资产负债率52%51%48%48%48%现金净变动(206)(168)494489息率1.3%1.6%1.5%2.1%2.5%货币资金的期初余额1053848679728772P/E20.378.222.716.714.1货币资金的期末余额848679728772861P/B2.22.12.01.91.7企业自由现金流0(133)28552107EV/EBITDA26.122.519.014.913.1权益自由现金流01677481133资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。