镍周报：成本支撑夯实，敬候提张驱动

成本支撑夯实 敬候提张驱动 核心观点及策略 ⚫上期回顾：宏观上，美联储如期降息25bp，但鲍威尔发言态度意外偏鹰，表示12月联储会议没有一定降息的必要。鲍威尔认为当前劳动力市场仍具有韧性，且由于政府停摆导致部分数据确实，导致经济前景更具有不确定性。相比之下，欧日央行则宣布维持现有利率政策不变，欧洲央行拉加德表示，全球经济仍面临较多挑战，且2%的中期通胀目标依然有效，且欧洲劳动力市场表现稳健，当前利率水平适中。此外，中美关系走向缓和。两国高层于周内在韩国举行会晤，双方达成多项共识。其中，双方互免/暂停多项贸易对抗政策，中美关系迎来阶段性缓和。基本面暂无明显改善，镍价在宏观利多预期释放后大幅回撤。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看：底部支撑夯实，静待提涨驱动。基本面上，海外镍矿供给边际收缩，矿价预期抬升，成本支撑尤在。终端地产销售数据依旧低迷，30大城市成交套数增速仍处于负值区间，且成交面积增速走弱，宏观环境对地产张力仍有压制。新能源消费短期仍有增量，或对需求有所拉动，但要警惕月末需求热度降温风险。供给高位延续，新增产能仍有投放。基本面虽有边际改善预期，但供给过剩压力格局不变。宏观上，中美关系进入阶段性缓和，且本周仍有较多宏观数据发布。而目前镍价已处于区间底部，宏观面仍有较多提振空间。预期，镍价深跌空间有限，敬候宏观提振。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、行情评述 宏观层面，美联储如期降息25bp至3.75%～4.00%，但从投票结构来看，米兰支持降息50bp,而堪萨斯联储主席主张维持利率不变，反映联储内部对降息节奏预期存在分歧。鲍威尔会后表态意外偏鹰，认为受政府停摆影响，部分经济数据缺失导致经济前景更加不确定。而当前就业市场仍具韧性，所以12月并非一定降息。日欧央行本期维持现有利率政策不变，拉加德表示，全球经济仍面临较多挑战，且2%的中期通胀目标依然有效，且欧洲劳动力市场表现稳健，当前利率水平适中。此外，中美关系缓和，两国高层会晤后达成多项共识。美方将取消对中国商品征收的10%“芬太尼关税”，并对额外加征24%的“对等关税”暂停一年。同时，暂停一年实施对华出口管制50%穿透性规则以及针对海事、物流和造船业的301调查。此外，双方就扩大农贸等领域达成多项共识。 镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在50美元/湿吨；印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在38.65美元/湿吨，报告期内无明显变动。据三方报道，菲律宾苏里高矿区进入雨季，镍矿发运量收缩。印尼镍矿内贸升水平稳，但其进口自菲律宾镍矿价环比小幅回落，矿端表现整体较为坚挺。 纯镍方面，10月全国精炼镍产量合计3.59万吨，同环比+17.06%/+0.84%；月度产能规模约56032吨，较上期小幅增加1834；开工率64%，较上期小幅回落2个百分点。利润方面，截止9月30日，全国各工艺条线一体化电积镍利润率明显修复。其中，MHP利润率由3.2%上升至4.4%；一体化高冰镍利润率约由-4%回升至-2.6%。9月中国进口精炼镍28367吨，同比大幅增长约378.86%，环比增加4200吨左右。本期，进口增量主要来自于俄罗斯，较上期增加约14000吨至19343吨。相比之下，进口自挪威的镍大幅减少约9000吨至3053吨。出口方面，9月国内精炼出口规模约14112吨，同比+33.21%。截止10月31日，精炼镍现货进口盈亏为-1249.98元/吨，较上期进口亏损略有扩大。 镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由928.5元/镍点下跌至924元/镍点，周内跌幅 约0.48%。9月中国镍生铁产量2.293万金属吨，环比-0.09%。印尼镍生铁产量13.99万镍吨，同环比+0.14%/+0.01%。而从高镍生铁库存结构来看，截止10月31日，总库存109.32万吨，较上期增加约6000吨。其中上游库存和港口库存均有一吨去化，下游库存有所增加，累库重心向一体化炼厂聚集。 9月国内镍铁进口合计约108.53万吨，同比+47.19%，环比大幅增加约211217吨；从进口国来看，进口自印尼的规模约105.52万吨，较上期增加约20.48万吨，依然是我国进口镍铁的主要来源；同时，进口自新喀的镍铁量增加约2400吨至7553吨。相比之下，上期进口增量显著的哥伦比亚有所回落，本期仅录得7847吨，较上期大幅收缩约3000吨。 不锈钢方面，中国300系不锈钢9月产量合计约179万吨，较去年同期增加10万吨，环比持平。印尼9月不锈钢产量合计约43万吨，较上期小幅提升3万吨。9月来看，三方调研数据显示，尽管9月不锈钢产量环比大幅提升，但300系不锈钢产量无明显变动，对镍实际消费拉动有限。此外，三方统计国内10月300系不锈钢排产或将环比收缩7万吨至179万吨。截止10月30日，国内300系不锈钢库存55.79万吨，较上期累库约600吨。整体来看，300系不锈钢价格在报告期内小幅回落，地产高频数据延续弱势，商品房成交套数延续负增长，或难提振钢企排产。 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格整体维持在28550元/吨；电镀级硫酸镍价格由30750元/吨上涨至31000元/吨。9月硫酸镍产量33971吨（金属量），同环比+4.75%/+11.45%。9月，三元材料产量合计约75360吨，同环比+31.5%/+2.6%。从边际量视角来看，利润方面，截止10月31日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得6.2%，报告期内小幅上升。黄渣提硫酸镍工艺利润率回归至盈亏线临界值，利润率录得0.1%。其他原料工艺利润率均已处于负值区间。 新能源上，10月1-26日，全国乘用车新能源市场零售90.1万辆，同比去年10月同期增长0%，较上月同期下降8%，今年以来累计零售977.1万辆，同比增长22%； 从高频数据看，新能源乘用车销量数据表现平平，与市场反馈的热需求存在一定差异。我们认为，主要原因在于车企的交付周期。目前，新势力车企主流车型的交付周期普遍较长，多数热门车型交付已推至2026年初。但新势力新能源销量占比仅占新能源销量的18%左右。作为消费基本盘的传统车企交付周期约在2-4周，其新能源市场占比约在80%。而乘联会销售统计口径为交付数量。所以，10月中旬开启的强需求或在11月起逐渐在高频数据中体现。但值得注意的是，在交付周期限制下，传统车企的购置税优惠窗口期仅剩1个月左右。如果传统车企未在11月末前出台购置税优惠缩减的兜底政策，则销售增速或在11月下旬起逐渐面临跳水风险。 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计48104吨，较上期-698吨；SHFE库存31388吨，环比+4578吨，LME镍库存252102吨，环比+1248吨，全球的二大交易所库存合计283490吨，环比+5826吨。 后期展望：成本支撑夯实，敬候提涨驱动 底部支撑夯实，静待提涨驱动。基本面上，海外镍矿供给边际收缩，矿价预期抬升，成本支撑尤在。终端地产销售数据依旧低迷，30大城市成交套数增速仍处于负值区间，且成交面积增速进一步走弱，宏观环境对地产张力仍有压制。新能源消费短期仍有增量，或对需求有所拉动，但需求警惕月末需求热度降温风险。供给高位延续，新增产能仍有投放。基本面虽有边际改善预期，但供给过剩压力格局不变。宏观上，中美关系进入阶段性缓和，且本周仍有较多宏观数据发布。而目前镍价已处于区间底部，宏观面仍有较多提振空间。预期，镍价深跌空间有限，敬候宏观提振。 二、行业要闻 1.阿尔迪亚卡尔古利镍项目获三年续期支持。阿尔迪亚资源公司的卡尔古利镍项目已获得澳大利亚联邦政府重大项目地位续期三年，将持续获得跨政府协调和监管支持。这一被认可对国家关键矿产供应链具有战略意义的项目，由日本住友金属矿山和三菱商事合资开发，旨在建立独立的镍钴供应链。（SMM） 2.菲律宾一镍矿因在联合国教科文组织名录保护区附近毁林而面临停产。菲律宾达沃东方省的Pujada镍矿项目面临运营暂停。此前，政府检查发现该项目露天开采已导致约200公顷森林被毁，矿区邻近被联合国教科文组织列入名录的哈米吉坦山保护区及受国家保护的普哈达湾。省长Nelson Dayanghirang已宣布计划因环境破坏问题叫停该矿运营。该项目由Hallmark Mining/Austral-Asia Link运营，因其对环境（如导致沿海沉积影响渔业）造成影响而一直面临强烈反对。该矿曾在2016年被暂停运营，后获准恢复。（SMM） 3.Ember敦促印尼在市场压力下对其依赖煤炭的镍产业进行脱碳。作为全球最大的镍供应国，印度尼西亚正面临越来越大的压力，需要对其快速扩张且严重依赖自备燃煤电厂（预计到2031年将超过32吉瓦）的镍加工产业进行绿色化改造。气候智库Ember的一份报告和网络研讨会强调了这种煤炭依赖性带来的气候风险和市场挑战，尤其是在欧盟CBAM等法规日益收紧的情况下。尽管印尼政府已制定脱碳路线图，且像Harita集团这样的主要生产商正在试点可再生能源项目（40兆瓦光伏），但Ember敦促应加快清洁能源的整合。在该行业占主导地位的投资者中国被视为此次转型的关键，因为其企业面临着满足绿色标准的越来越高的期望。（SMM） 四、相关图表 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：021-57910823 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。