美年健康2025年三季报业绩点评：利润显著改善，AI与精细化运营促高质发展

——美年健康2025年三季报业绩点评 2025年10月31日 核心观点 美年健康（002044.SZ） 事 件 ：2025年10月31日 ，公 司 发 布2025年 三 季 度业 绩报 告 。2025年 前 三季 度实 现 营 业 收 入69.25亿 元 ， 同 比-3.01%；归 母 净 利 润0.52亿 元 ， 同 比+110.53%；扣 非 净 利 润 为0.12亿 元 ， 同 比+50.13%。 推荐维持评级 利 润 弹 性 释 放，费 用 管 控 与 运 营 优 化 驱 动 盈 利 改 善。Q3单 季 营 收28.16亿元 ， 同 比-4.06%； 归 母 净 利 润2.73亿 元 ， 同 比+13.65%；扣 非归 母 净 利 润 为2.51亿 元 ， 同 比+7.69%。收 入 受 体 检 人 次 波 动 和 客 单 价 影 响 略 微 下 滑 ， 业 绩改 善 显 著。报 告 期 内 ， 公 司毛 利 率 为38.33%， 较 去 年 同 期 下 降1.34pct。费用 方 面 ，公 司 销 售/研 发/管 理 费 用 为15.73/0.37/6.33亿 元，同 比 变 化-8.42%/-1.72%/-0.87%， 销 售/研 发/管 理 费 用 率 为22.7%/0.53%/9.14%， 同 比 变 化-1.34pct/+0.00pct/+0.19pct，整 体 期 间 费 用 率 为35.71%，较 去 年 同 期 下 降 约1.09个 百 分 点 ，费 用 管 控 效 果 逐 步 显 现。现 金 流 改 善 ，经 营 现 金 流 净 额亏 损收窄。经 营 活 动 现 金 流 净 额 为-1.82亿 元 ，较 去 年 同 期 的-3.03亿 元 显 著 改 善 ，主要 得 益 于 回 款 及 费 用 控 制 优 化 。 分析师 程培：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 李璐昕：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 产 品 创 新 与AI赋 能 双 轮 驱 动，医 疗服 务质 效 升 级。报 告 期 内，公 司AI相关 收 入达2.50亿 元，同 比+71.02%，占 营 收比 例 进 一 步 提 升，心 肺 联 筛 、AI-MDT报 告 、 肺 结 宁 、 脑 睿 佳 、 数 智 云 胶 片 、 眼 底AI产 品 贡 献 核 心 增 量 。医疗 端 ，智 能 主 检 系 统 覆 盖217家 分 院 ，累 计生 成300万 份 报 告 ； 超 声AI质控 、 异 常 自 动 上 报 系 统 提 升 诊 疗 标 准 化 水 平。服 务 端 ，AI套 餐 推 荐 、 智 能 加项 服 务 推 广 至167城 ，客 户 全 旅 程 平 台 试 运 行 ，个 性 化体 检增 强 客 户 粘 性 。此外 ， 心 血 管 、 脑 健 康 、 代 谢 管 理 等 学 科 套 餐 迭 代 ， 减 重代 谢门 诊 已 设33家 ，已 在64家 体 检 中 心 开 展 智 慧 中 医 体 检 服 务， 产 品 矩 阵 持 续 丰 富 。 与 华 为 合 作推 进AI穿 戴 设 备 ， 检 后 健 康 管 理 闭 环 初 具 雏 形 ， 长 期 价 值 可 期 。 投 资 建 议 ：体 检 赛 道 长 期 趋 势 向 好 ，公 司作 为 体 检 行 业 龙 头 企 业 具 备 卡 位 优势 ，建 议 关 注长 期上 行空 间 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为3.89/5.17/6.86亿 元 ，同 比 增 长37.7%、33.1%、32.5%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为56.71/42.59/32.15倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：医 疗 消 费 复 苏 不 及 预 期的 风 险 ，AI产 品 技 术 落 地 与 商 业 化 进 展 不及 预 期的 风 险，网 络 扩 张 管 控 不 及 预 期 与 商 誉 减 值的 风 险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_美年健康_业绩承压，AI赋能与精细化运营持续推进 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 李 璐 昕，医 药团 队 分 析 师，悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事医疗服务、医美美妆、AI医疗研究工作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn