投资策略周报：资金有望持续活跃，聚焦“十五五”相关主题投资

·市场展望：资金有望持续活跃，聚焦“十五五”相关主题投资。展望后市，科技成长仍有望维持高景气度，但部分高位板块筹码的拥挤也可能促使成长板块内部的扩散与轮动。三季报落地后，A股将步入3个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势，交易将回到主题活跃的阶段。从近期A股成交额、融资余额、私募和权益类公募基金仓位来看，A股微观流动性仍较为充沛，对主题投资形成有利的流动性支撑。以下几个方面是近期市场关注的重点： 一、海外方面，美联储10月如期降息25bp，会议鹰派信号使得市场对12月降息预期回落。10月29日，美联储降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，符合市场预期。鲍威尔在新闻发布会上表示12月进一步降息并非板上钉钉，表态偏鹰派。鲍威尔发言后，市场对12月降息预期明显回落，CME观察显示，12月降息概率预期从会议前的91%降至63%。预计在政府停摆结束前，市场降息预期仍将反复。 二、三季度宏观偏弱和微观企业盈利改善并存，A股盈利底进一步夯实。三季度国内经济“供强需弱”，投资与消费走弱使得实际GDP增速降至4.8%，与制造业PMI持续低于荣枯线相吻合。但A股企业盈利环比改善，前三季度全A营收和归母净利润同比分别：+1.2%、+5.3%，增速分别较上半年回升1.18pct、2.9pct，显示A股盈利底更为夯实：一是价格环比改善与“反内卷”政策显效、二是资本市场活跃度抬升非银业绩、三是外需与生产端韧性推动高技术制造业盈利上行、四是科技产业结构性高景气，叠加去年的低基数效应，上市公司盈利逐渐企稳回升。其中分行业看，三季度TMT、军工、电力设备、非银金融、有色金属等景气度向好，地产链、商贸零售、煤炭等业绩增速靠后，指向当前盈利改善具有明显的结构属性。后续随着PPI增速回正，A股盈利有望进一步回升。 三、三季度公募对TMT配置比重接近历史最高水平，筹码集中后预计波动率将放大。三季度以来A股科技成长板块大涨积累了较多获利盘，期间国内机构资金持续入市，私募基金（华润信托口径）和主动权益类公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）仓位均较二季度显著上行。从结构上看，主动权益类公募基金主要增持TMT、电力设备和有色金属三个方向，对金融地产、大消费等整体减持。其中，Q3公募对TMT板块的配置比例达到32.1%，已接近历史最高水平（2015年12月最高为32.7%），重仓集中度也环比提升，显示机构对科技成长方向加速“抱团”。短期来看，国内外多项重要利好落地后，资金对高位板块的止盈意愿有所增强。中期看科技成长仍处于牛市窗口期，但筹码的持续拥挤也可能促使短期市场风格的轮动加快。 四、11月A股步入业绩真空期和政策相对空窗期，主题交易活跃度将上行。三季报结束后，A股将步入3个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势。资金面来看，从近期A股成交额、融资余额、私募和权益类公募基金仓位来看，A股微观流动性仍较为充沛，对主题投资形成有利的流动性支撑。后续可围绕两条主线布局：1）“十五五”规划主题投资，包括新兴支柱产业、未来产业、关键核心技术攻关相关方向；2）事件催化下主题机会，如机器人（特斯拉股东大会将召开、多家机器人企业启动IPO）。 ·行业配置上，1）聚焦“十五五”相关主题投资，如AI应用、机器人、储能、国产替代、新材料、未来产业等；2）关注港股创新药对A股的指引信号。 风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/27-10/31)...................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/27-10/31)......................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(10/27-10/31)....................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(10/27-10/31)...................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周周期风格占优(10/27-10/31).................................................................................................................3图6本周小盘强于大盘.............................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数上行，人民币汇率震荡........................................................................................................................................4图12市场预期美联储12月降息概率63%............................................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额160亿份.............................................................................................................................................5图14 2025年9月，私募基金股票仓位66.22%.................................................................................................................................5图15本周A股融资资金净买入414亿元............................................................................................................................................5图16 10月至今，股票型ETF净申购505亿元..................................................................................................................................5图17 10月至今，A股IPO融资规模为129亿元..............................................................................................................................5图18 10月至今，重要股东净减持356亿元......................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF).....................................................................................................................................................6