何看待铜价创历史新高？

如何看待铜价创历史新高？ 核心观点 经济研究·宏观周报 如何看待铜价创历史新高？（1）库存扭曲直接放大铜波动。今年特朗普政府时期的关税博弈引发全球铜库存“西进运动”，大量铜资源从LME仓库转移至美国商品期货交易委员会（COMEX）体系，导致LME库存持续处于历史低位。库存低位直接放大了价格波动性，极易引发交易层面的流动性风险。一方面，低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大幅波动，10月印尼Grasberg铜矿停产事件中，LME铜价单日涨幅超3%便印证了这一点；另一方面，库存分布的区域失衡加剧了挤仓风险，欧洲地区库存占比不足15%，难以应对突发需求，这种结构性矛盾使铜价对供应扰动的敏感度显著提升。（2）近期一系列风险事件缓和改善了宏观预期。中美贸易谈判取得进展带来的增长预期修复，为铜价突破提供了动力。10月28日，相关部门明确表示中美经贸磋商就关键议题达成基本共识，这一消息直接点燃市场风险偏好。（3）展望后势，铜价将呈现“短期波动加大、长期中枢上移”的特征。短期看，伦敦金属交易所(LME)就库存问题修改交易规则，使得铜多头缺乏进一步上攻的交易基础。但中 期看，印尼Grasberg铜矿复产延迟 至2027年，智利ElTeniente铜矿坍塌等事件使得铜仍然面临供给偏紧的问题，为铜价提供一定支撑。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（10月25日至11月1日），权益方面，沪深300下跌0.43%，恒生指数下跌0.97%，标普500上涨0.72%；债券方面，中债10年下跌5.32BP，美债10年上涨9.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.8%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨2.02%，伦敦金现下跌2.27%，伦敦银现上涨1.99%，LME铜上涨0.88%，LME铝上涨1.13%，WTI原油下跌0.85%。 相关研究报告 《宏观经济周报-从“短期促销”到“长效治本”》——2025-11-01《多资产周报-如何看待近期原油价格大涨？》——2025-10-26《宏观经济宏观周报-三季度经济的两大惊喜》——2025-10-26《多资产周报-PPI企稳下的资产价格含义》——2025-10-20《宏观经济宏观周报-价格回暖的热预期与冷现实》——2025-10-18 资产比价方面，本周金银比数值为81.94，较上周下降3.57；铜油比数值为178.78，较上周上升3.05；铜螺比数值为27.9，较上周下降0.79；金铜比数值为0.37，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.1，较上周上升0.09；AH股溢价数值为119.82，较上周上升1.24。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，、最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3341万盎司，较上周下降24万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：如何看待铜价创历史新高？............................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：如何看待铜价创历史新高？ 2025年10月29日，伦敦金属交易所（LME）铜价创下历史新高，这一突破并非单一因素驱动，而是库存结构扭曲、宏观预期改善与供需基本面紧平衡共振的结果。 （1）库存扭曲直接放大铜波动。今年特朗普政府时期的关税博弈引发全球铜库存“西进运动”，大量铜资源从LME仓库转移至美国商品期货交易委员会（COMEX）体系，导致LME库存持续处于历史低位。截至10月下旬，LME铜库存较年初下降超40%，现货对三个月期货合约维持深度升水结构，凸显现货市场的紧缺态势。 库存低位直接放大了价格波动性，极易引发交易层面的流动性风险。一方面，低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大幅波动，10月印尼Grasberg铜矿停产事件中，LME铜价单日涨幅超3%便印证了这一点；另一方面，库存分布的区域失衡加剧了挤仓风险，欧洲地区库存占比不足15%，难以应对突发需求，这种结构性矛盾使铜价对供应扰动的敏感度显著提升。 （2）近期一系列风险事件缓和则改善了宏观预期。中美贸易谈判取得进展带来的增长预期修复，为铜价突破提供了动力。10月28日，相关部门明确表示中美经贸磋商就关键议题达成基本共识，这一消息直接点燃市场风险偏好。铜作为“工业金属之王”，其需求与全球制造业景气度高度相关。 （3）展望后势，铜价将呈现“短期波动加大、长期中枢上移”的特征。短期看，伦敦金属交易所(LME)就库存问题修改交易规则，使得铜多头缺乏进一步上攻的交易基础。但中期看，印尼Grasberg铜矿复产延迟至2027年，智利ElTeniente铜矿坍塌等事件使得铜仍然面临供给偏紧的问题，为铜价提供一定支撑。 多资产图景 1、整体收益率 本周（10月25日至11月1日），权益方面，沪深300下跌0.43%，恒生指数下跌0.97%，标普500上涨0.72%；债券方面，中债10年下跌5.32BP，美债10年上涨9.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.8%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨2.02%，伦敦金现下跌2.27%，伦敦银现上涨1.99%，LME铜上涨0.88%，LME铝上涨1.13%，WTI原油下跌0.85%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为81.94，较上周下降3.57；铜油比数值为178.78，较上周上升3.05；铜螺比数值为27.9，较上周下降0.79；金铜比数值为0.37，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.1，较上周上升0.09；AH股溢价数值为119.82，较上周上升1.24。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3341万盎司，较上周下降24万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日