朝闻国盛

分化收敛，均衡应对 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 【宏观】高频半月观—10月新房和二手房销售均走弱——20251102 【宏观】10月PMI超季节性回落的背后——20251031 【策略】11月策略观点与金股推荐：分化收敛，均衡应对——20251101 【海外】海外市场—资源品和科技百花齐放——2025年11月海外金股推荐——20251031 【金融工程】非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线下跌——20251102 【金融工程】择时雷达六面图：本周流动性分数好转——20251101石油石化 【固定收益】存单偏弱的原因与修复前景——20251102 【固定收益】谁在增配转债，增配了哪些？——25Q3基金转债持仓分析——20251101 【固定收益】跨月资金平稳，杠杆依然较低——流动性和机构行为跟踪——20251101 【食品饮料】白酒加速出清，大众品景气分化——2025三季报总结——20251102 【建筑装饰】营收业绩持续承压，现金流显著改善——20251101 晨报回顾 1、《朝闻国盛：三季度基金调仓五大看点——2025Q3基金仓位解析》2025-10-312、《朝闻国盛：估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评》2025-10-303、《朝闻国盛：二永债如何配》2025-10-29 ◼研究视点 【电力设备】隆基绿能（601012.SH）-2025年三季报点评：亏损持续收窄，BC技术驱动结构性改善——20251102 【传媒】字节发布通用游戏智能体，Sora连更三大新功能——20251102 【汽车】继峰股份（603997.SH）-海外整合+降本增效，盈利能力持续增强——20251102 【环保】土壤修复+产能置换，双轮驱动环境监测新蓝海——20251102 【煤炭】蓄力完毕，价格开涨，绩优则股优——20251102 【能源】Q3电力持仓回落，布局性价比提升——20251102 【有色金属】冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格——20251102 【基础化工】储能全球共振，锂电材料迎景气周期——20251102 【建筑材料】地产压力下政策出台概率逐步提升——20251102 【电子】周观点：AI投资持续加码，算力存力机遇良多——20251102 【房地产】2025W44：对“十五五”规划《建议》房地产内容的5点理解——20251102 【煤炭】印度2026财年第二季度炼焦煤进口环比增长6%——20251102 【通信】光通信：拾级而上——20251102 【电力设备】金风科技签约沙特3GW风电项目，锂电中游涨价持续进行——20251102 【钢铁】稳中求进——20251102 【食品饮料】白酒：绝对收益正当时——20251102 【医药生物】21张图表详解2025Q3公募基金医药持仓背后的变化【周专题&周观点】【总第420期】——20251101 【农林牧渔】三季报生猪利润下滑，种业宠物有所分化——20251101 【计算机】软件筹码与景气双见底——20251101 【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-前三季度毛利率同比改善，经营维持稳健——20251102 【电力设备】海兴电力（603556.SH）-Q3业绩超预期，看好公司海外新业务成长空间——20251102 【纺织服饰】健盛集团（603558.SH）-2025Q3估计棉袜收入略有下降，无缝经营质量提升——20251102 【计算机】天融信（002212.SZ）-智算云稳健增长，布局AI安全与量子安全——20251102 【房地产】滨江集团（002244.SZ）-前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已达近八成——20251102 【建筑材料】旗滨集团（601636.SH）-浮法玻璃磨底、光伏成本优化，关注供给侧变化——20251101 【电力设备】明阳电气（301291.SZ）-业绩承压，看好双海+数据中心贡献增量业绩——20251101 【能源】广汇能源（600256.SH）-疆外销量持续恢复+7月天然气长协顺延，Q4业绩值得期待——20251101 【计算机】麦迪科技（603990.SH）-三季报业绩符合预期，康养机器人落地稀缺领军——20251101 【建筑材料】苏博特（603916.SH）-Q3业绩增长势能延续，功能性材料表现亮眼——20251101 【煤炭】兖矿能源（600188.SH）-西北矿业成功并表，关注Q4业绩弹性释放——20251101 【煤炭】山煤国际（600546.SH）-Q3销量结构调整煤价下滑，Q4业绩有望边际修复——20251101 【家用电器】极米科技（688696.SH）-Q3亏损同比收窄，DLP龙头地位稳固——20251101 【纺织服饰】歌力思（603808.SH）-海外同比减亏，国内业务高质量增长——20251101 ◼重磅研报 【宏观】高频半月观—10月新房和二手房销售均走弱 对外发布时间: 2025年11月02日 核心结论：近半月经济变化有三：一是反内卷继续推进，高炉、焦化企业开工率下降，煤炭、铁矿石、螺纹钢等大宗商品价格有所回升；二是10月地产销售环比和同比均走弱，为剔除去年“924新政”带来的高基数影响，两年复合同比增速显示，10月新房销售同比降16.3%（（9月同比降15.2%），二手房销售同比降7.4%（（9月同比增6.7%），也均有不同程度走弱；三是10月出口预计延续偏强，增速可能在6%左右。继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”、为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”规划，具体部署紧盯12月上中旬召开的政治局会议、中央经济工作会议；短期可重点关注四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策效果。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】10月PMI超季节性回落的背后 对外发布时间: 2025年10月31日 核心观点：10月制造业PMI超季节性回落、连续7月处于线下，多数分项也走弱、尤其是生产端回踩较多，应是与“十一”小长假前部分需求提前释放、中美关税升级等国际环境扰动等有关；服务业PMI逆季节性回升，可能主要受国庆居民出游转旺、“双十一”促消费活动提前等因素带动。继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”规划，具体部署紧盯12月上中旬召开的政治局会议、中央经济工作会议；短期可重点关注四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策效果。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 【策略】11月策略观点与金股推荐：分化收敛，均衡应对 对外发布时间: 2025年11月01日 1、11月市场观点：分化收敛，均衡应对。大势层面，中期趋势依旧向上，短期颠簸或有增多。投资建议上，均衡配置应对颠簸，博弈政策与产业催化。 2、11月金股推荐： 1）煤炭-中煤能源：降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期； 2）钢铁-华菱钢铁：专注中高端板材制造，产品结构持续优化； 3）化工&通信&计算机&有色-东阳光：收购AIDC龙头秦淮数据，液冷放量在即、电容放量可期，坚定看好； 4）电新-通威股份：硅料价格显著反弹，光伏产业链价格明显改善； 5）房地产-滨江集团：土储重仓杭州销售更具韧性，盈利能力持续修复。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国关税冲击风险超预期。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com 王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【海外】海外市场-资源品和科技百花齐放——2025年11月海外金股推荐 对外发布时间: 2025年10月31日 当前配置建议： 1)关注成长性可期的有色和能源企业，如洛阳钼业、中国秦发、中国宏桥等；2)关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网企业，如阿里、快手等；3)关注估值较低、成长性强的零部件企业，如丘钛科技、瑞声科技等；4)关注产品周期强势、成长性强的汽车新势力企业和近期将于港股上市的Robotaxi公司，如零跑汽车、小鹏汽车、小马智行等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【金融工程】非银确认日线上涨，商贸零售迎来日线下跌 对外发布时间: 2025年11月02日 本周大盘先扬后抑，上证指数全周收涨0.11%。在此背景下，非银行金融确认日线级别上涨，商贸零售迎来日线级别下跌。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了6个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超2/3的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-15浪的上涨结构，而银行、食品饮料、医药、消费者服务、农林牧渔、商贸零售也已经形成了日线级别下跌，军工、轻工、传媒也有较大概率将确认日线级别下跌。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。此外，创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来市场大概率会是震荡调整的态势。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且19个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周流动性分数好转 对外发布时间: 2025年11月01日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比，宏观基本面分数上升，趋势&资金、拥挤度&反转分数不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.08分，较上周上升0.05，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强