南华期货生猪产业周报：博弈加剧
——博弈加剧 戴鸿绪 投资咨询资格证号：Z0021819交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月01日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。部分省市开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了当下上层对物价调控的决心，可以说政策底已经显现，但市场底可能还需要一轮生产周期去磨底。当前基本面依旧处于供大于求的态势，受政策调控预期影响叠加部分省份出现疫病、调运等问题，双节期间各养殖群体出现集中出栏踩踏情况，导致短期猪价快速下行。 近期集团场、二育群体出栏减少，部分二育逐渐有所补栏育肥，盘面阶段性出现底部迹象。预计随着旺季到来，需求逐渐好转，大猪或出现结构性短缺，支撑旺季价格。 本周二育入场积极性逐渐减弱，二育栏舍利用率重新回到高位，谨慎者本轮二育有利润就已出栏，预计后续二育补栏放缓。部分养殖户有入手仔猪打算，或对中期猪价形成压制预期。 *近端交易逻辑 1.生猪存栏较高，猪企出栏压力较大2.前期二育养殖场旺季集中出栏，部分省市出现疫病，调运困难，生猪出栏压力加剧3.当前标猪绝对价格偏低，投机性二育逐渐进场，集团场出栏减少 *远端交易逻辑 1.政策主导能繁母猪去产能预期2.养殖利润走弱，抑制养殖户补栏积极性 3.四季度至春节旺季销售预期 1.2 投机型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：下跌动量延缓，阶段性存在反弹可能。 *价格区间：主力合约上周低点或为阶段性低点，不排除合约临近交割时出现二次探底，试探前低。11000-13500或为底部反弹磨底区间。 【基差、月差及对冲套利策略】 *单边策略：前期空单止盈离场，观望或轻仓博弈后续反弹。 *基差策略：大猪阶段性出栏减弱，现货反弹，基差短期走强。预计旺季主要以基差走强为主。 *月差策略：参考基差，阶段性布局正套。 【风险点】 *风险：政策干预；猪企出栏节奏；天气因素导致猪瘟疫病等 1.3 产业客户策略建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 【利多信息】 1.二育入场意愿提升。 2.预计四季度，生猪供应预计仍处高位，市场供需宽松，猪肉供给充裕，节后消费需求惯性回落，预计价格或将呈震荡走势运行，后期猪价将温和反弹。从供给端看，2025年以来新生仔猪量以及仔猪料产量保持环比增长预示着2025年四季度和2026年上半年生猪供应仍充裕。随着前期压栏大猪出清，预计双节后出栏节奏逐渐平稳，叠加出栏活重下降，四季度供需形势有望逐渐缓解。从需求端来看，随着近期全国天气转凉，进入11月后南方地区腌腊有望进一步提振猪肉消费需求。从市场调控政策来看，冻猪肉收储凸显国家对生猪产业托举的决心，将有效引导市场情绪、支撑猪价。综合来看，四季度生猪价格有望止跌企稳后季节性小幅回升，窄幅波动，生猪养殖有望继续保持盈利。（中国饲料工业协会） 【利空信息】 1.大厂出栏报价持续下跌 2.随着气温下降居民对猪肉的消费需求有所增加，同时二次育肥进场积极性提高，部分养殖户看好后期猪价，选择压栏惜售，导致市场上生猪供应偏紧，屠宰企业为了保证正常的生产需求，提价保量，推动了猪价的上涨。预判11月份月内出栏大猪交易价格总体偏强震荡走势为主的可能性更大。需要注意从生猪供需结构看，充足的出栏大猪供应充足并不支持猪价的快速和大幅上涨，因此猪价上涨的持续性存疑，预计11月份有阶段性回落整理机会存在。同时，当下二育需求的增加也在提高12月及1月份的市场风险。（饲料行业信息网） 2.2 下周主要信息 关注大厂出栏报价 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 *期货走势&资金动向 本周生猪主力合约承压再次回落，周初高开12385元/吨，周末收盘11815元/吨，下跌570点，跌幅2.96%。持仓量为13.5万张，较上周增加22492张，盘面多空博弈加剧。 3.2 基差月差结构分析 *月差结构：生猪月差整体呈现contango结构，1-3月差虽然呈现back结构，实则为季节性淡旺季正常规律，总体结构为contango结构。近端出栏压力依旧偏大，整体存栏依旧需要长期磨底去化，旺季能否提振近月需求有待观察。 source：同花顺,南华研究 *基差结构：生猪出栏减少，现货价格企稳反弹，大猪或结构性短缺，带动基差走强。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前生猪养殖利润不断缩窄，外购仔猪利润出现亏损，自繁自养头均利润转负。仔猪毛利季节性下降，叠加近期猪价走弱，养殖户补栏意愿较差，仔猪价格下降较快，同样头均利润转负。二育方面，标肥价差季节性同期保持高位，本周部分养殖户已入场补栏。屠宰方面，屠宰毛利本周重新下滑。终端销售方面，白毛价差近四年同期最低，终端消费不振。本周白毛价差开始反弹，消费端或旺季可期。 第五章 本周供需情况 5.1 供应端情况 【能繁母猪情况】 9月统计局能繁母猪头数4035万头，环比8月下降3万头，钢联能繁母猪数据开始拐头向下，能繁淘汰有所提升。 【生猪情况】 上半年规模企业出栏量保持高位，存栏量为近三年高位。本周出栏均重本周下降。 【仔猪情况】 仔猪价格同比去年相对较低，呈现季节性下滑走势，仔猪毛利继续下滑。 【二育情况】 标肥价差本周维持高位，二育栏舍利用率重新回到高位。 【饲料情况】 玉米震荡下行，豆粕低位反弹，饲料价格继续下降。 5.2 需求端情况 【屠宰情况】 屠宰企业上半年屠宰量保持高位，当前屠宰利润转正，冷库库存逐渐抬升，屠企呈现备货迹象。本周屠宰利润微跌，宰后均重缓慢抬升。 【终端情况】 终端消费情况保持弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差。 5.3 进出口情况 【进口情况】 近五年同期最低 source：南华研究 【出口情况】 近五年同期最高 source：南华研究 source：南华研究 5.4 成本利润情况 source：南华研究,同花顺 source：钢联 南华研究
