2025年三季报点评降幅收窄，逐步修复

调味品2025年11月02日 推荐（维持）目标价：10.8元当前价：9.27元 千禾味业（603027）2025年三季报点评 降幅收窄，逐步修复 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年三季报，25年前三季度实现营收19.87亿元，同比-13.17%；归母净利润2.60亿元，同比-26.13%。25Q3实现营业收入6.69亿元，同比-4.29%；归母净利润0.86亿元，同比-14.55%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖25Q3营收降幅环比收窄，经营边际呈现修复。25Q3营收下降4.29％，环比Q2降幅大幅收窄，分产品来看，酱油/食醋分别同比-3.6%/-6.9%，均存在一定边际改善；分地区来看， 东部/南部/中部/北部/西 部区域营收分别同比-6.3%/+10.8%/+5.2%/-15.5%/-6.9%，南部中部单Q3回归到正增；分渠道来看，线上/线下分别同比-44.2%/+3.7%，线上下滑较多，主要系舆情事件后公司直播业务有所中断。从经销商数量看，2025Q3公司经销商数量环比Q2净增加49家至3356家。 联系人：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com ❖毛利率有所改善，但由于品宣投入加大，25Q3净利率同比小幅回落。25Q3公司毛利率39.0%，同比+1.5pcts，主要是原材料存在成本红利。在费用端，销售费率同比+2.0pcts，公司适当加大品牌宣传投入，管理费用率同比-0.2pcts，研发费用率同比+0.6pcts，预计与产品更新、包装迭代有关，最终公司25Q3归母净利润率为12.9%，同比-1.5pcts。 公司基本数据 总股本(万股)133,312.54已上市流通股(万股)124,961.54总市值(亿元)123.58流通市值(亿元)115.84资产负债率(%)23.79每股净资产(元)3.3212个月内最高/最低价14.08/8.76 ❖Q2低点已过，经营逐步进入修复，来年在新包装带动下有望恢复增长。上半年由于舆情事件扰动，Q2报表大幅下滑，Q3尽管仍有一定影响，但经营环比呈现修复，Q4考虑春节错期及影响延续，预计仍有一定压力，全年预计平稳调整过渡。此外，从2025年9月起，千禾0系列酱油的包装开始升级，将配料表放置在包装正面，并标示出产品酿造所用的4到5种配料，目前相关产品已陆续实现换装，往后来看，零添加主打健康安全，未来依旧有望享受更快增长，公司凭借提前卡位，若经营调整得当，明年有望重新恢复增长。 ❖投资建议：Q3营收降幅收窄，经营环比呈现修复，维持“推荐”评级。公司短期报表仍有压力，但经营低点已经度过，伴随新包装上市，以及公司持续品宣，后续经营有望逐步恢复。基于2025年三季报，我们调整25-27年EPS预测为0.30/0.36/0.42元（原预测为0.53/0.58/0.64元），对应PE为31/26/22倍，参考公司历史估值水平，同时考虑到公司经营存在较大修复空间，我们给予26年30倍PE，对应目标价10.8元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 《千禾味业（603027）2024年报及2025年一季报点评：营收低于预期，经营持续调整》2025-04-16《千禾味业（603027）2024年三季报点评：短期压力释放，战略夯实基础》2024-10-31《千禾味业（603027）2024年中报点评：业绩低于预期，着眼内功积累》2024-09-01 资料来源：Wind，华创证 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所