2025年10月PMI数据点评：假期叠加出口扰动，制造业景气度下滑

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.“十五五”强化科技赋能，大宗商品震荡加剧(2025-10-24)2.乘风破浪，开创新局——2025年10月四中全会点评(2025-10-24)3.4.8%增速背后的“喜”与“忧”——2025年9月经济数据点评(2025-10-21)4.充电设施发展目标确立，美国降息预期再度升温(2025-10-18)5.社融增速延续回落，政府债融资减速——2025年9月社融数据点评(2025-10-16)6.猪肉价格拖累CPI，PPI延续改善趋势——2025年9月通胀数据点评(2025-10-16)7.基数效应外，出口表现仍有韧性——2025年9月贸易数据点评(2025-10-14)8.“十五五”前瞻：新动能•新生态•新布局(2025-10-13)9.假期出行热度不减，海外政治风云变幻(2025-10-10)10.景气小幅改善，但低于季节性表现——2025年9月PMI数据点评(2025-10-01) 从进出口情况来看，新出口订单和进口指数小幅下降。10月，新出口订单指数和进口指数分别为45.9%和46.8%，分别较上月下降1.9和1.3个百分点。从基本面来看，10月欧美制造业景气度小幅回升。10月美国Markit制造业PMI初值为52.2%，高于前值52%，略高于市场预期；欧元区制造业PMI初值为50%，高于市场预期的49.8%；日本制造业PMI初值降至48.3%，制造业持续处于萎缩区间。全球制造业PMI缓慢回到扩张区间，外需复苏动能有望恢复。10月30日，中美元首在釜山举行会晤，为双边关系定下“相互成就、共同繁荣”的基调。10月29日，国家外汇管理局发布支持外贸稳定发展一揽子便利化政策，政策聚焦推动便利化政策优化、支持贸易新业态健康发展，以及提升服务贸易企业资金使用效率多领域，或对年末出口形成支撑。进口方面，“十五五”规划建议中要求“内需拉动经济增长主动力作用持续增强”，后续扩内需政策将不断释放效能，进口或将继续稳步回升。 从行业情况来看，新动能和消费行业景气均回落，但仍处于扩张区间。高技术制造业PMI较上月回落1.1个百分点至50.5%，装备制造业PMI为50.2%，较上月下降1.7个百分点。消费品制造业PMI较上月下降0.5个百分点至50.1%。短期来看，三大重点行业的扩张趋势均有所放缓，但景气度均位于扩张区间，且明显高于制造业PMI总体水平，显示行业的支撑作用持续显现。基础原材料行业PMI为47.3%，较上月回落0.2个百分点。从行业看，农副食品加工、汽车制造、铁路、船舶、航空航天设备等领域，生产指数与新订单指数均保持在52.0%以上的较高水平，显示出这些行业在产需两端均保持良好活跃态势；而纺织服装、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业的上述两项指数则处于临界点以下，反映出相关行业的供需状况相对偏弱。10月28日发布的“十五五”规划建议中，产业发展上强调新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业的集聚发展态势，核心技术攻关上明确聚焦集成电路、机床、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等方向。高技术和装备 制造业发展动能强劲，11月新动能行业景气度可能迎来改善。同时，随着国内“双十一”以及海外圣诞节到来，消费品制造业PMI有望企稳回升。 不同规模企业景气度回落，大型企业景气度转为收缩。10月，不同规模企业景气度均出现下滑，企业活力有待恢复。大型企业PMI下降1.1个百分点至49.9%，步入收缩区间。但生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间，显示大型企业产需持续释放；中型企业PMI下降0.1个百分点至48.7%，较上月小幅下降0.1个百分点；小型企业PMI下降1.1个百分点至47.1%。10月29日，工信部中小企业局局长梁志峰在2025金融街论坛年会上表示，工信部正在修订中小企业划型标准，制定“十五五”中小企业发展规划。后续政策规划落地有助于完善中小企业公共服务体系，为中小企业发展培育新动能。 价格指数持续回落，产成品库存指数小幅回落。10月，由于供需两端仍然承压，采购量指数回落2.6个百分点至49%，重回荣枯线以下。价格方面，主要原材料购进价格指数下降0.7个百分点至52.5%，边际小幅走低，但仍然运行在扩张区间；出厂价格指数为47.5%，较上月下降0.7个百分点，连续2个月运行在收缩区间。10月，BCI企业销售指数下降1.22个点至59.69，利润前瞻指数下降0.81个点至47.44，总成本前瞻指数上升3.4个点至69.33。在配送方面，供应商配送时间指数为50%，较上月回落0.8个百分点。库存方面，原材料库存指数为47.3%，较上月下降1.2个百分点，产成品库存指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点。11月，在“十四五”收官攻坚和全年经营目标的双重驱动下，制造业生产活动预计将出现回暖态势，并进一步拉动原材料采购需求的扩张。 非制造业景气边际回升，节日效应促进出行和消费行业向好。10月，非制造业商务活动指数为50.1%，较上个月上升0.1个百分点，显示非制造业经营活动整体保持稳定。服务业方面，10月服务业PMI为50.2%，较上月上升0.1个百分点，服务业景气小幅回升。分行业看，在国庆、中秋双节效应的推动下，与居民出行和消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业的商务活动指数均处于60.0%以上的高位景气区间，显示出较强的市场活跃度；在“双十一”等促销活动带动下，邮政业商务活动指数进一步升至70.0%以上，业务总量呈现较快增长；与此同时，保险、房地产等行业的商务活动指数则处于临界点以下，整体景气水平相对偏弱。从分项指标来看，服务业分项指标走势分化。投入品价格、销售价格和从业人员指数分别上升0.1、0.5和0.2个百分点至49.4%、47.7%和46.1%，新订单和业务活动预期指数分别下降0.7和0.2个百分点至46%和56.1%。10月29日，商务部等5部门发布《城市商业提质行动方案》，从规划布局、业态升级、设施更新和持续运行几方面对城市商业发展提出建议措施，“十五五”规划中也多次强调提振消费和扩大内需，有望带动更多消费和投资相关需求释放。10月国庆假期支撑相关服务需求，但后续随着假期效应减弱，11月服务业景气指数或边际回落。 地产市场边际走弱，建筑业景气度小幅回落。建筑业商务活动指数10月下降0.2个百分点至49.1%，景气度小幅回落。从分项指标看，新订单指数上升3.7个百分点至45.9%，今年以来新订单指数持续运行在50%以下，显示建筑需求接续能力有待加强；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为56%。较上月上升3.6个百分点，显示市场对建筑业的预期持续乐观；从业人员指数上升0.2个百分点至39.9%；投入品价格指数较上月上升2.4个百分点至49.6%，环比由负转正；销售价格指数环比上升0.3个百分点至48.4%，虽然仍处于收缩区间，但环比也由负转正。地产方面，10月地产成交边际走弱，截至10月30日，10月30大中城市商品房成交面积为694万平方米，环比上月下降5.6%，较去年同期下降25%。10月发布的“十五五”规划提出“加大保障和改善民生力度”，标志着房地产政策侧重点向民生领域深化。此举在坚持“房住不炒”主基调的同时，旨在推动房地产供给持续优化。在政策资金落地并向基建项目传导的双重作用下，11月建筑业景气指数有望企稳回升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025