2025年三季报点评Q3归母环比+97%，看好Q4座椅利润弹性

汽车零部件Ⅲ2025年11月02日 继峰股份（603997）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：16.0-17.8元当前价：13.87元 Q3归母环比+97%，看好Q4座椅利润弹性 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，25Q3归母净利0.97亿元、同比扭亏为盈、环比+97%；扣非归母净利0.82亿元、同比扭亏为盈、环比-18%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖归母净利环比接近翻倍增长。25Q3公司实现营收56亿元、同比-4.9%、环比+2.2%，实现归母净利0.97亿元、同比扭亏为盈、环比+97%，对应归母净利率1.7%、同比+12PP、环比+0.8PP。具体，公司25Q3毛利率16.5%、同比+2.4PP、环比+2.1PP，管理费用率6.7%、同比-5.6PP、环比-1.3PP，研发费用率3.7%、同比+1.2PP、环比+0.4PP，财务费用率1.7%、同比-1.4PP、环比+1.1PP。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 ❖格拉默欧洲及亚太区在整体规模收缩背景下，仍实现经营性利润率恢复。25Q3格拉默实现营收4.3亿欧元、同比-8%、环比-7%，实现归母净利698万欧元、同比扭亏为盈、环比+1.5倍，对应归母净利率1.6%、环比+1.0PP。分区域看：1）欧洲区：营收2.5亿欧元、同比持平、环比-11%；经营性EBIT 1020万欧元、同比+1.17倍、环比+9%，经营性EBIT利润率4.1%、同比+2.2PP、环比+0.7PP。2）北美区：营收0.8亿欧元、同比-15%、环比+1%；经营性EBIT-370万欧元，推测主要因美国新商用车工厂投产初期成本较高、产能利用率不足所致。3）亚太区：营收1.1亿欧元、同比-19%、环比-4%；其中，商用车业务同比+19%、环比+10%，乘用车内饰业务同比-29%、环比-9%；经营性EBIT 900万欧元、同比-1%、环比+14%，经营性EBIT利润率7.9%、同比+1.4PP、环比+1.3PP。 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 公司基本数据 总股本(万股)126,801.24已上市流通股(万股)126,801.24总市值(亿元)175.87流通市值(亿元)175.87资产负债率(%)75.63每股净资产(元)4.0612个月内最高/最低价14.06/9.91 ❖座椅随新项目快速量产利润弹性可期。25H1公司乘用车座椅业务实现营收19.84亿元、同比+1.21倍，截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，生命周期总销售额960-1006亿元。25Q3公司已有多个座椅新项目顺利启动量产，25Q4至2026年更有大量量产订单持续落地储备。目前，公司已配套理想L6、领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型，期待Q4新项目爬坡放量后进一步推动座椅业务规模化，释放利润弹性。 ❖投资建议：结合Q1-3业绩，考虑传统业务客户结构与客户销量变化，我们预计公司2025-2027年归母净利4.2、9.1、12.6亿元（前值为5.5、10.0、13.5亿元），同比由亏转盈、+114%、+39%，对应当前PE 41倍、19倍、14倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利4.4亿元、给予25-30倍PE，传统业务预计26年净利4.7亿元、参考可比公司、给予20倍PE，合计给予公司26年目标市值203-225亿元，对应目标价16.0-17.8元，对应空间16%-28%，维持“强推”评级。 相关研究报告 《继峰股份（603997）2025年中报点评：Q2扣非归母持续向上，期待座椅进一步放量》2025-08-17《【华创汽车】继峰股份（603997）2025年半年 度业绩预告点评：Q2扣非归母净利预增，期待下半年实现更强劲增长》2025-07-16《继峰股份（603997）2025年一季报点评：25Q1归母净利1.04亿元，业绩实现开门红》2025-04-29 ❖风险提示：海外行业需求波动、座椅盈利爬坡不及预期、汇率波动风险等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所