2025年11月投资策略：持以恒，等风来

核心观点

回顾2025年市场表现，3月前瞻提示向大金融+消费切换，5月强调“红5月”积极可为，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超15%。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。当前市场有望蓄力再向上，主要得益于外部摩擦暂缓、国内政策蓝图明晰、企业盈利加速改善三重因素共振。海外方面，中美会谈取得阶段性进展，关税加征与出口管制缓和，利好风险偏好回升；美联储10月降息后释放鹰派信号，但就业市场渐进降温、通胀逐步回落，为继续降息提供基础。国内“十五五”规划建议正式落地，中长期利好新质生产力。企业盈利增速提升与上市公司业绩改善互相印证，市场整体下行风险有限。

关键数据

• 3Q2025全A盈利进一步改善，归母净利润累计同比5.9%，较Q2提升3.2个百分点；全A非金融归母净利润累计同比-0.1%，较Q2提升0.25个百分点。
• 全A单季营收同比增速+4.2%，较Q2上行3.4个百分点；全A非金融单季营收同比增速+0.7%，较Q2上行2.6个百分点。
• 全A非金融ROE-TTM约6.7%，较Q2上行0.04个百分点。
• 创业板表现领先，25Q3归母净利润累计同比18.8%，较Q2提升7.4个百分点；科创板业绩增速-3.9%，但较Q2提升超过20个百分点。
• 电力设备、军工、医药和通信板块的业绩和营收均出现连续2个季度改善，景气趋势较强。
• 基金三季度增配科技、周期，减配消费、制造、红利；TMT持仓比例至历史高位。

研究结论

• 配置方向：围绕景气预期向好的性价比方向把握配置良机。“以内为主”新经济方面，情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）、自主可控（AI软件、AI芯片等）；传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）。业绩已兑现方向，等待预期进一步验证后的合力，如海外算力、创新药等。
• 景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP。市值风格方面，短期内松外紧，小盘有望领先。
• 行业组合方面，11月关注电新、周期、消费等方向。哑铃组合方面，TMT拥挤度回升，较红利表现修复。