前三季度毛利率同比改善，经营维持稳健

前三季度毛利率同比改善，经营维持稳健 事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度报告。 买入（维持） 毛利率同比提升，投资收益减少使得业绩小幅下滑。2025前三季度公司实现营业收入897.7亿元，同比增长15.1%；归母净利润25亿元，同比下降4%；扣非归母净利润19.7亿元，同比增长17.1%。前三季度公司营收增长但利润下滑主要因为：（1）权益法投资收益及股权处置收益同比减少使得投资收益同比减少84.5%至5.7亿元；（2）少数股东损益同比增长34.4%至11亿元。此外，公司结算端毛利率出现改善趋势，前三季度毛利率15%，同比提升5pct。 销售额同比跑赢行业，投资额67%布局一线城市。销售端，公司2025年前三季度公司实现全口径销售面积508.7万平方米，同比减少20.8%；销售额1407.1亿元，同比减少3.1%，降幅低于克而瑞百强房企整体12.8%的降幅。销售额位居克而瑞排行第四，较上年提升一位。拿地端，公司2025年前三季度共获取30宗土地，计容建面324.7万平方米，同比增长132%；总地价752.1亿元，同比增长160.4%；权益地价435.2亿元，同比增长108.5%；拿地金额/销售金额53.5%，同比提升33.6个百分点。公司投资聚焦核心城市，前三季度投资额67%布局在一线城市，其中上海、北京和深圳分别占比30%、20%和16%；24%布局在以成都、杭州、南京、西安为主的二线城市；剩下9%布局在以南通、温州和佛山为主的长三角和珠三角三线城市。-30% 作者 三道红线满足绿档，财务指标健康。截至2025年三季度末，公司总资产8614.8亿元，较上年末微增0.1%；其中货币资金850.3亿元，较上年末减少15.3%；总负债5840.1亿元，较上年末增加1.8%；其中有息负债2408.2亿元，较上年末增加8.2%。公司剔预资产负债率61%、净负债率56.2%、现金短债比为1.61，满足三道红线绿档。 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 投资建议：维持“买入”评级。公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场，随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，我们认为公司将在行业竞争格局改善中受益。考虑到房地产行业销售量价尚未企稳，我们调整了盈利预测，预测公司2025/2026/2027年营收分别为1734/1676/1601亿元，归母净利润分别为37/42/47亿元，对应摊薄EPS为0.41/0.46/0.52元/股。当前股价对应2025年PE22.9倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《招商蛇口（001979.SZ）：业绩同比小幅增长，销售规模排名提升至第四》2025-09-022、《招商蛇口（001979.SZ）：销售规模稳居前列，减值计提拖累业绩》2025-03-203、《招商蛇口（001979.SZ）：销售排名维持前五，投资继续聚焦核心城市》2024-11-03 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com