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季报点评：前三季度毛利率同比改善，经营维持稳健

2025-11-02 金晶,肖依依国盛证券庄晓瑞

核心观点：公司前三季度毛利率同比改善，经营维持稳健，但受投资收益减少影响，业绩小幅下滑。
业绩数据：
- 营业收入：897.7亿元，同比增长15.1%。
- 归母净利润：25亿元，同比下降4%。
- 扣非归母净利润：19.7亿元，同比增长17.1%。
- 主要原因：权益法投资收益及股权处置收益同比减少84.5%至5.7亿元，少数股东损益同比增长34.4%至11亿元。
- 结算端毛利率：15%，同比提升5个百分点。
销售数据：
- 全口径销售面积：508.7万平方米，同比减少20.8%。
- 销售额：1407.1亿元，同比减少3.1%，降幅低于行业平均水平（12.8%）。
- 销售排名：克而瑞百强房企第四，较上年提升一位。
拿地数据：
- 土地获取：30宗，计容建面324.7万平方米，同比增长132%。
- 总地价：752.1亿元，同比增长160.4%。
- 权益地价：435.2亿元，同比增长108.5%。
- 投资结构：67%布局一线城市（上海30%，北京20%，深圳16%），24%布局二线城市（成都、杭州、南京、西安），9%布局三线城市（南通、温州、佛山）。
财务指标：
- 总资产：8614.8亿元，微增0.1%。
- 货币资金：850.3亿元，减少15.3%。
- 总负债：5840.1亿元，增加1.8%。
- 有息负债：2408.2亿元，增加8.2%。
- 三道红线：剔除预收款后资产负债率61%，净负债率56.2%，现金短债比1.61，满足绿档。
研究结论：
- 投资建议：维持“买入”评级。公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能积极参与土地市场，随着低毛利地块消化和新拿地利润率修复，将在行业竞争格局改善中受益。
- 盈利预测：2025/2026/2027年营收分别为1734/1676/1601亿元，归母净利润分别为37/42/47亿元，对应摊薄EPS为0.41/0.46/0.52元/股。
- 当前股价对应2025年PE：22.9倍。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。