2025Q3估计棉袜收入略有下降，无缝经营质量提升

2025Q3估计棉袜收入略有下降，无缝经营质量提升 2025Q1~Q3公司收入同比-2%/扣非归母净利润同比-7%。1）公司发布三季报，2025Q1~Q3收入为18.9亿元，同比-2%；归母净利润为3.1亿元，同比+17%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比-7%。2）盈利质量方面，2025Q1~Q3公司毛利率同比+0.8pct至29.5%； 销 售/管 理/财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.4/+1.2/-0.1pct至3.3%/8.7%/0.0%；综合以上，2025Q1~Q3扣非净利率同比-0.7pct至12.7%。 买入（维持） 单三季度公司收入同比-5%/扣非归母净利润同比+7%，降本增效带动经营质量提升。1）2025Q3公司收入为7.2亿元，同比-5%；归母净利润为1.7亿元，同比+71%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+7%；非经常损益主要系非流动性资产处置损益0.65亿元（江山针织公司土地及房产被收储）、政府补助0.12亿元。2）盈利质量方面，2025Q3公司毛利率同比+3.3pct至31.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.9/+1.5/-0.9pct至3.5%/8.4%/0.4%；综合以上，2025Q3扣非净利率同比+1.7pct至14.3%。 我们估计2025Q3棉袜收入略有下降，无缝盈利质量同比提升。公司合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等，我们判断公司核心主力客户订单确定性相对较好、同时积极开发新客户，在稳住销售的同时实施降本增效举措，带动无缝业务盈利质量大幅改善。分业务来看：1）棉袜：我们估计2025Q3棉袜业务收入同比下降低个位数/利润同比下降10%左右。2）无缝服饰：我们估计2025Q3公司无缝业务收入同比下降10%~20%低段（环比H1走弱）/利润同比大幅增长（我们估计主要系去年同期利润基数较低、今年以来经营质量持续改善）。 坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，在订单资源及客户合作上存在协同作用。2）公司积极加快信息化、智能化建设，着重推进江山产业园智能工厂项目，2024年内公司年产9000万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目。我们判断中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜及无缝织造规模也有望进一步提升。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 公司控制原材料采购，现金流管理良好。1）库存方面，公司严格控制原材料购买，控制存货规模，2025Q3末存货同比-0.7%至6.4亿元，2025Q1~Q3存货周转天数同比+19.4天至134.8天。2）现金流方面，2025Q1~Q3应收账款周转天数同比+8.2天至84.2天，经营性现金流量净额3.9亿元（约为同期归母净利润的1.3倍）。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，加强核心管理团队建设。考虑2025Q3公司存在一次性资产处置收益，我们调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别3.75/3.56/3.99亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 1、《健盛集团（603558.SH）：2025Q2盈利质量恢复正常，期待全年订单平稳表现》2025-08-082、《健盛集团（603558.SH）：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压》2025-04-293、《健盛集团（603558.SH）：棉袜业务卓越增长，无缝服饰持续改善》2025-03-25 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com